國債融資效應(yīng)的政策協(xié)調(diào)分析.pdf

1、改革開放后，我國政府于1979年重新開始舉借外債，1981年又決定在國內(nèi)恢復(fù)發(fā)行內(nèi)債，從此政府舉債規(guī)模越來越大。國債，從財政角度來看，是彌補財政赤字、籌集建設(shè)資金、平衡國家預(yù)算、解決財政困難的重要手段；從金融角度來看，則是國家實施宏觀調(diào)控的重要杠桿，是政府保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行和長期增長的有力工具。因而國債不僅是財政政策實施的重要工具，同時也是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，成為連接財政政策與貨幣政策的中介和橋梁。隨著我國市場經(jīng)濟體制的建立，國債

2、在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用日益突出。 從理論上說，國債融資的財政擴張對民間投資具有擠出效應(yīng)。其生成機制一般都歸結(jié)為兩種：一是直接擠出，在趨向或達到充分就業(yè)的經(jīng)濟水平時，民間投資和消費都會變得旺盛，民間資金需求才會跟著變得旺盛，政府向公眾借款引起政府和民間部門在借款資金需求上的競爭，結(jié)果是政府支出直接替代本來民間部門要發(fā)生的支出，減少民間可用資金總額；二是間接擠出，國債發(fā)行會增加財政赤字支出，引起利率上升，利率上升抑制民間投資，分為完

3、全擠出效應(yīng)、部分擠出效應(yīng)、零擠出效應(yīng)和負擠出效應(yīng)等。但是實證分析發(fā)現(xiàn)，國債發(fā)行對我國民間投資不但沒有擠出效應(yīng)，而且具有一定程度的擠入效應(yīng)。從國債的發(fā)行、流通和償還這三個方面入手分析國債運行對社會各階層收入分配的影響，國債認購者大多是高收入者認購較多的份額，低收入者認購較少的份額，國債到期償還，資金由政府流向國債持有者，而償債資金無論是借新債還是用別的方式籌集，最終都來源于稅收。若課稅與持有國債的累進程度不同時，將導(dǎo)致收入分配的結(jié)果也不一

4、樣。 國債的發(fā)行和流通會對貨幣供給量、利率和資產(chǎn)價格產(chǎn)生重要影響，進而對貨幣政策效應(yīng)具有重要影響。國債運行對貨幣供給擴張的影響是在轉(zhuǎn)型初、中期信貸約束與投資約束雙重軟化的體制背景下產(chǎn)生的，國債融資的政府支出擴大，銀行購買了國債后不能減少貸款規(guī)模，企業(yè)購買了國債后不能減少投資，因而導(dǎo)致了貨幣供給量的擴張。當(dāng)經(jīng)濟處于非充分就業(yè)狀態(tài)，國債發(fā)行對利率的影響與經(jīng)濟周期和貨幣需求有關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟周期處于蕭條階段，國民收入降低，用于交易的貨幣需求

5、也相應(yīng)減少，同時，經(jīng)濟處于低谷，投資預(yù)期利潤率降低，利率會降到很低的水平。當(dāng)經(jīng)濟達到充分就業(yè)后，無論貨幣供給是否增加，國債融資的政府支出最終都會產(chǎn)生利率提高的效應(yīng)。 國債是財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的最佳結(jié)合點，在兩大政策工具的協(xié)調(diào)配合中具有不可替代的作用。通過M-F模型分析表明，近年來我國國債融資的財政貨幣政策及刺激投資、消費和出口方面的具體舉措是有效的，但效果不甚理想。國債作為財政政策與貨幣政策有效性的市場化溝通渠道作用沒有

6、充分發(fā)揮，為此，筆者認為當(dāng)前可行的途徑是積極創(chuàng)造條件，加強公開市場的操作力度。另外，國債融資不可能解決中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的問題，原因是在現(xiàn)行金融制度安排下，大量的民營中小企業(yè)的貨幣需求未能真正得到滿足，沒有有效地啟動民間投資。而且國債融資的財政貨幣政策同準固定匯率有矛盾，它削弱了中國進出口產(chǎn)品的競爭力。要提高國債融資的財政貨幣政策配合的有效性，給出的建議是必須提高邊際消費傾向，降低邊際進口傾向，提高投資主體對利率變動反映的靈敏度，人民

7、幣匯率政策也必須做出相應(yīng)的調(diào)整。 為實現(xiàn)財政政策與貨幣政策的真正連接及其合力的共同作用，需要采取多方面的措施，例如：努力打通銀行間債券市場與交易所國債市場，逐步建設(shè)統(tǒng)一的國債市場；央行要加大對國債市場的參與力度，增加持有實施公開市場業(yè)務(wù)的債券，同時要積極推進國有商業(yè)銀行體制改革；積極推進國債衍生產(chǎn)品的交易，保障國債流通市場的流暢和多樣化；完善公開市場業(yè)務(wù)，形成國債基準利率，推進利率市場化，激活公開市場操作的利率傳導(dǎo)機制；優(yōu)化國債期