【價格之翼】系列研究之十八“通脹迷思”，2019年cpi展望

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　圖 26：CPI 服務(wù)價格環(huán)比（2010-2017 年）10</p><p>　　圖 27：CPI 服務(wù)價格：同比增速10</p><p>　　圖 28：CPI 服務(wù)價格：環(huán)比增速及歷史比較11</p><p>　　圖 29：26 重點城市房租與 CP

2、I 房租同比增速比較11</p><p>　　圖 30：CPI 中房租權(quán)重估測11</p><p>　　圖 31：2019 年CPI 展望：趨勢外推方法12</p><p>　　表 1：油價對CPI 增速的拉動率變動幅度的估測：根據(jù)布倫特油價均值的設(shè)定9</p><p>　　表 2：2019 年CPI 展望：基于主要分項的結(jié)構(gòu)分析1

3、3</p><p>　　今年市場對 CPI 的預期可謂是幾經(jīng)反復。年初市場對通脹預期偏高，“滯漲”、“類滯漲”觀點頻頻出現(xiàn)，但由于豬肉價格低于預期，加上服務(wù)價格同比回落，上半年 CPI 增速明顯低于預期。6、7 月份，隨著豬肉、原油、蔬菜價格、房租上漲，疊加人民幣貶值引發(fā)的輸入型通脹擔憂、玉米庫存下降導致的糧食漲價擔憂等因素，市場通脹預期再次升溫。但近期隨著豬肉、原油、蔬菜價格回落，市場通脹預期有所回落，但仍存分

4、歧。我們按“食品+工業(yè)消費品+服務(wù)”三分法框架，探討影響明年 CPI 的主要因素，以對明年 CPI 增速展望。</p><p>　　圖 1：央行城鎮(zhèn)問卷調(diào)查顯示的通脹預期變化</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　一、食品：基準判斷無礙，關(guān)注豬肉與糧食</p><p>　　食品中較為重要的是豬肉、蔬菜與糧食價格，其中前

5、兩項波動較大，糧食則是基礎(chǔ)投入品。這里分別分析。</p><p><b>　　豬肉</b></p><p>　　豬肉價格傳統(tǒng)的預警指標是生豬存欄，但 2015 年之后由于養(yǎng)殖技術(shù)的變化等原因，生豬存欄的預警作用明</p><p>　　顯下降。在 8 月 29 日發(fā)布的專題報告《從豬糧比價預測豬肉價格未來走勢》中，我們提出將豬糧比價作為豬肉價格的

6、領(lǐng)先指標，以此推測四季度豬肉增速可能會有所回落，目前基本得到驗證。從定性角度看，豬糧比價領(lǐng)先豬肉價格及增速 15 個月左右，兩者呈負相關(guān)關(guān)系。背后的微觀基礎(chǔ)是，從養(yǎng)殖利潤變化到豬肉供給變化大約需要 15 個月左右，具體為：養(yǎng)殖利潤變化-補欄（1 個月左右）-能繁母豬（4 個月左右）-生育仔豬（4 個月左右）-仔豬生長（6 個月左右）-生豬出欄/豬肉供應-豬肉價格變化。</p><p><b>　　宏觀經(jīng)

7、濟報告</b></p><p>　　從定量角度看，豬肉價格的變動幅度跟主糧比價的關(guān)系跟豬糧比價數(shù)值有很大關(guān)系。如果豬糧比價過低， 則意味著養(yǎng)殖利潤過低甚至虧損，養(yǎng)殖戶補欄意愿下降，未來的豬肉供應不足進而豬肉價格上漲壓力過大。2009 年國家出臺豬價調(diào)控措施后，豬糧比價盈虧平衡點一度設(shè)定為 6：1，2015 年的《緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預案》（2015 年第 24 號公告）則將豬糧比價盈虧平衡點

8、下調(diào)至 5.5∶1 至 5.8∶1。從實踐中看，當豬糧比價低于 6.5∶1，15 個月之后的豬肉價格上漲幅度明顯并且彈性很大，同比增速甚至可以超過 60%，跟豬糧比價的具體數(shù)值似乎并無直接關(guān)系。如果豬糧比價高于 6.5∶1，則豬糧比價跟豬肉價格有較為穩(wěn)定的負向關(guān)系。</p><p>　　根據(jù)豬糧比價推測，年內(nèi)直至明年一季度，豬肉價格可能繼續(xù)緩慢回落；明年二季度可能會重新上漲，且由于對應的豬糧比價低于盈虧平衡點，上

9、漲幅度可能較大；下半年豬肉價格增速可能重新回落。根據(jù)前述豬糧比價高于 6.5∶1 時的經(jīng)驗規(guī)律，推測明年 CPI 豬肉價格增速均值 7.3%左右。</p><p>　　近期的疫情可能會帶來一定的不確定性。根據(jù)通行觀點，疫情初期豬肉供需同時收縮，但需求可能收縮更為劇烈，導致豬肉價格回落。疫情得到控制后，豬肉需求修復，但供給難以相應恢復，導致豬肉價格回升。根據(jù)農(nóng)業(yè)部不久前的介紹，國際經(jīng)驗顯示，根除非洲豬瘟疫情短則 5

10、 年，長則 30 多年，這意味著 2019 年疫情得到根治的概率較小。因此，基準判斷是，疫情可能會壓低豬肉價格。但本次疫情跟過去疫情不太一樣的地方在于，疫情對人并無影響，因此其影響仍需進一步觀察。</p><p>　　圖 2：豬糧比價與 22 省市豬肉價格圖 3：豬糧比價與 CPI 豬肉價格同比增速：散點圖</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p>

11、;<p><b>　　宏觀經(jīng)濟報告</b></p><p>　　圖 4：從豬糧比價預測 CPI 豬肉價格增速走勢</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p><b>　　蔬菜</b></p><p>　　在 8 月中下旬山東壽光受災后，市場對未來菜價走勢曾產(chǎn)生分歧。在前期

12、報告1中，我們認為，鑒于歷史經(jīng)驗，災情對菜價影響持續(xù)性較弱。但部分觀點認為，由于災后大棚重建需要時間較長、壽光大棚主要供應錯季蔬菜等因素，災情對菜價的影響偏長期一些。在 10 月中期以前，菜價上漲幅度較快，明顯高于歷史水平，但</p><p>　　10 月份中期之后，菜價已經(jīng)回落至歷史均值，災情的影響也基本消退。</p><p>　　蔬菜生產(chǎn)供應受自然條件影響較大，季節(jié)性規(guī)律較為明顯，一般

13、很少出現(xiàn)超季節(jié)性的上漲。但當冬季、春季氣溫過低時，則容易出現(xiàn)超季節(jié)性的上漲。根據(jù)氣象局官方微博 10 月 16 日發(fā)布的消息，今年大概率會出現(xiàn)暖冬。wind 收錄的一些城市的氣溫數(shù)據(jù)也顯示，今年冬季的最低氣溫較去年同期有所回升。這意味著，尚未看到導致菜價超季節(jié)性上漲的信號。</p><p>　　1 參見“價格之翼”系列研究之十六：《壽光受災，菜價上漲對 CPI 影響幾何？》。</p><p&g

14、t;　　圖 5：近年來農(nóng)業(yè)部蔬菜價格日度走勢比較：8 月份圖 6：近年來農(nóng)業(yè)部蔬菜價格日度走勢比較：10 月份</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　圖 7：CPI 蔬菜環(huán)比增速：2013-2018 年的比較圖 8：氣溫變動與 CPI 鮮菜價格變動：旬度數(shù)據(jù)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Win

15、d，</p><p>　　圖 9：57 城市最低氣溫均值與上年同期變化幅度：旬度數(shù)據(jù)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p><b>　　糧食</b></p><p>　　糧食價格對 CPI 食品項的影響較大。一方面，由于生產(chǎn)周期較長，糧食價格上漲趨勢形成后，持續(xù)時間要較蔬菜、鮮果更長。另一方面，由于糧

16、食是食用油、肉類、蛋類、奶類產(chǎn)品的重要投入品，糧食價格的影響較廣。今年年中以來，市場對于糧食價格的擔心主要有兩點。一是夏糧減產(chǎn)，全國夏糧總產(chǎn)量 13872 萬噸，比 2017 年減少 306 萬噸下降 2.2%。二是玉米庫存下降較快，引發(fā)市場對飼料價格進而豬肉價格的擔憂。</p><p>　　夏糧減產(chǎn)對價格影響較小。一方面，夏糧產(chǎn)量占全部糧食產(chǎn)量的比重較小，1980 年以來約 20%-25%。另一方面，夏糧產(chǎn)量并

17、非影響糧食價格的主要因素。例如，2010 年與 2016 年均出現(xiàn)過夏糧減產(chǎn)，但 2010 年糧食價格上漲，2016 年糧食價格下跌。</p><p>　　圖 10：夏糧產(chǎn)量占糧食產(chǎn)量比重圖 11：我國糧食產(chǎn)量</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　糧食庫存方面，近年糧食庫存有一定幅度回落，尤其是玉米庫存回落顯著。按

18、wind 收錄的玉米庫銷比數(shù)據(jù)，</p><p>　　2015 年高峰值約 160%，也就是玉米庫存足夠使用 1.6 年，目前則降至 80%左右，也就是 2015 年高峰值的一半左右。但整體看，庫存回落可能仍未形成太大風險。首先，庫銷比通常為估測數(shù)據(jù)，不同數(shù)據(jù)源對玉米年消費量估測存在差異：中國農(nóng)業(yè)部 23060 萬噸，美國農(nóng)業(yè)部 23200 萬噸，匯易網(wǎng) 23653.5 萬噸，相對較高。如果按照美國農(nóng)業(yè)部提供的庫

19、存與消費數(shù)據(jù)估測，玉米庫銷比回落的幅度明顯要溫和很多。其次，從玉米消費結(jié)構(gòu)來看，近年增長較快的主要是飼料消費與工業(yè)消費，其中工業(yè)消費部分彈性較大，價格如果上漲較快則會導致使用量降低。再次，如果看三種主糧庫存，目前整體還是處于歷史高位。最后，從中美雙方近期釋放的信號看， 明年中國可能會增加從美國的農(nóng)產(chǎn)品進口，也有助于增加國內(nèi)供應?？偨Y(jié)而言，如果看糧食庫存等因素，糧食價格明顯上漲風險應該不大。不確定因素在于，7 月份農(nóng)業(yè)部發(fā)文通知清查糧食庫

20、存，目前尚未有結(jié)果公布。如果屆時公布庫存數(shù)據(jù)明顯低于目前公布的數(shù)據(jù)，可能會對市場預期構(gòu)成一定沖擊。</p><p>　　圖 12：夏糧產(chǎn)量占糧食產(chǎn)量比重圖 13：三種主糧庫銷比：美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)估測結(jié)果</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　圖 14：玉米消費量及其構(gòu)成圖 15：三種主糧價格走勢</p>

21、<p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　二、工業(yè)消費品：受 PPI 與油價走弱雙重拖累</p><p>　　嚴格來講，“工業(yè)消費品”并非統(tǒng)計局公布的 CPI 項目，但從一些統(tǒng)計資料可以間接印證。例如，PPI 的生活資料項目包括食品、衣著、一般日用品與耐用消費品，除食品外的其他三項可以視為是工業(yè)消費品。又如， 2015 年發(fā)改委發(fā)布的《全國重要消

22、費品和服務(wù)價格監(jiān)測報告制度》，提到“城市居民日用工業(yè)消費品”的概念， 至少包括煙酒、家庭日化用品、衣著類與家庭耐用消費品類。因此，可將工業(yè)消費品視為是消費品扣除食品后的部分，涉及酒類、服裝、家用器具、交通工具用燃料、醫(yī)藥、交通工具、通訊工具等。結(jié)合近期市場關(guān)注的熱點問題，我們主要考察三個方面的內(nèi)容。</p><p>　　從 PPI 看工業(yè)消費品價格走勢</p><p>　　從邏輯上看，工業(yè)

23、消費品處于制造業(yè)下游，受 PPI 影響較大。遺憾的是，無論是 CPI 還是 PPI，統(tǒng)計局均</p><p><b>　　宏觀經(jīng)濟報告</b></p><p>　　為公布工業(yè)消費品價格指數(shù)，這里只能使用估測數(shù)據(jù)進行驗證。對于 CPI 工業(yè)消費品價格增速，我們使用消費品價格指數(shù)扣除食品后的增速作為替代，對于 PPI 工業(yè)消費品價格增速，我們使用扣除食品項的 PPI 生活

24、資料增速作為替代。這種處理需要知道食品在消費品中的權(quán)重占比。我們利用 CPI 食品、CPI 非食品增速估測出食品權(quán)重，然后用 CPI 消費品與 CPI 服務(wù)增速再估測出消費品權(quán)重，得到食品在消費品中的權(quán)重。</p><p>　　結(jié)果顯示，CPI 工業(yè)消費品價格與 PPI 工業(yè)消費品價格走勢相關(guān)度較高。如果從一些可同時獲得 CPI 與 PPI 增速的項目（如衣著與家庭耐用消費品）看，也支持這一判斷。在明年 PPI

25、增速大概率回落的背景下，預計 CPI 工業(yè)消費品價格增速也將有所回落。</p><p>　　圖 16：CPI 中食品、工業(yè)消費品與服務(wù)權(quán)重估測圖 17：CPI 與 PPI 工業(yè)消費品價格增速比較</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　圖 18：CPI 與 PPI 分項比較：衣著圖 19：CPI 與 PPI 分項比較：

26、耐用消費品</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　人民幣貶值對通脹影響有限</p><p>　　今年以來，人民幣貶值明顯，市場一度擔心輸入型通脹。在前期報告中，我們認為，這方面的影響并不大2。</p><p>　　2 參見“價格之翼”系列研究之十五：《如何理解人民幣貶值對通脹的影響？》。</

27、p><p><b>　　宏觀經(jīng)濟報告</b></p><p>　　原因在于，在分析匯率對通脹影響時，不僅需要考慮匯率變化，還要考慮美元指數(shù)變化導致的美元計價商品價格的變化，這兩點相結(jié)合，即為人民幣計價的商品價格變化。歷史數(shù)據(jù)支持上述判斷：與匯率變化相比，人民幣計價商品價格與國內(nèi)通脹相關(guān)性更高。</p><p>　　這樣來看，由于美元升值導致美元計價

28、商品價格回落，部分抵消了人民幣貶值的影響。以 CRB 指數(shù)為例， 以美元計價的指數(shù)下跌 3.2%左右，因此，雖然今年人民幣匯率自年初貶值 4.8%左右，但人民幣計價的國際大宗商品價格漲幅只有 1.5%左右。</p><p>　　另外，從歷史經(jīng)驗看，人民幣計價商品價格與 PPI 增速相關(guān)度較高，與 CPI 增速相關(guān)度較低。原因在于，</p><p>　　PPI 對 CPI 傳導不暢，這方面已

29、有不少系統(tǒng)性的分析。</p><p>　　圖 20：人民幣匯率與 PPI 同比增速圖 21：CRB 同比增速（人民幣計價）與 PPI 同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　圖 22：人民幣計價的 CRB 指數(shù)增速及其分解圖 23：CRB 同比增速（人民幣計價）與 CPI 同比增速</p>&l

30、t;p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　預計原油價格對 CPI 拖累明顯</p><p>　　國際與國內(nèi)油價聯(lián)動明顯，國內(nèi) CPI 交通工具燃料跟國際原油價格走勢基本一致。由于通常意義上的 CPI</p><p>　　為增速概念，因此，考察油價對 CPI 的影響，不能只看油價絕對價格水平，而是要看油價增速。無論是以布油還是

31、WTI 油價衡量，今年油價均值較 2017 年回升近 30%，較 2017 年的 20%擴大近 10 個百分點。我們估測原油價格對 CPI 的影響彈性約為 1%3，以此計算，今年油價拉動 CPI 同比增速約 0.3 個百分點，較 2017 年提升近</p><p><b>　　0.1 個百分點。</b></p><p>　　今年布油價格均值大約在 72.6 美元/桶左

32、右，如果按今年的漲幅 30%外推，明年布油價格均值需要達到 95 美元/桶附近，油價對 CPI 拉動的幅度才能跟今年持平。目前來看，這種可能性較低，因此油價對 CPI 的拉動幅度大概率回落。</p><p>　　圖 24：原油價格與 CPI 交通工具用燃料增速比較圖 25：油價走勢及增速：布油</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><

33、p>　　那么拖累的幅度能有多少？考慮到原油價格受地緣政治等因素影響，不確定性較大，我們根據(jù)原油價格的不同情形可大致做出估測。我們預計明年原油價格 55-75 美元/桶波動，以中值 65 美元/桶計算，預計對 CPI 拉動率下降 0.4 個百分點。一個簡單的量化關(guān)系是，油價每變動 7 美元，對應 2018 年均價的增速是 10%左右，再乘以影響彈性 1%，相應對 CPI 的拉動率變動近 0.1 個百分點。因此，如果布油價格均值上漲到

34、 72.6 美元/桶甚至是 80 美元/桶，油價對 CPI 的拉動幅度上升 0.1-0.2 個百分點。</p><p>　　表 1：油價對 CPI 增速的拉動率變動幅度的估測：根據(jù)布倫特油價均值的設(shè)定</p><p>　　3 參見“價格之翼”系列研究之十二：《從油價到 CPI：影響彈性與情形設(shè)定》。</p><p>　　三、服務(wù)：基數(shù)正常，房租無礙，上漲風險可控&l

35、t;/p><p>　　服務(wù)項價格受政策影響明顯，不確定性較大，缺乏高頻數(shù)據(jù)跟蹤。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，服務(wù)價格增速的季節(jié)性規(guī)律非常明顯，只是在 1-2 月、9-10 月份較弱，其中 1-2 月主要是跟春節(jié)錯位因素有關(guān)，9-10 月主要跟開學期的教育費用、國慶假期的旅游價格等因素波動較大有關(guān)?？紤]到服務(wù)價格較明顯的季節(jié)性規(guī)律，基數(shù)高低是觀察同比增速的一個重要方面。</p><p>　　我們采用服務(wù)價格環(huán)

36、比增速與歷史均值水平作比較，來反映基數(shù)高低。例如，2017 年除了 3、11、12 月外， 其他月份的環(huán)比增速均高于 2012-2017 年均值水平，意味著 2017 年基數(shù)較高，這在很大程度上導致 2018 年服</p><p>　　務(wù)價格同比增速回落明顯。從 2018 年的情況看，服務(wù)價格環(huán)比增速跟歷史均值大致相當，這意味著，從基數(shù)角度看，2019 年服務(wù)價格同比增速上漲風險可控。當然，如果某些政策性因素導致

37、新漲價部分過高的話，則會推高同比增速，但目前尚難以做出判斷。</p><p>　　圖 26：CPI 服務(wù)價格環(huán)比（2010-2017 年）圖 27：CPI 服務(wù)價格：同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　市場前期曾擔心的另外一個服務(wù)分項是房租。前期一些重點城市房租上漲過快，引發(fā)市場擔憂。目前統(tǒng)計局公布了 50

38、 個重點城市的房租數(shù)據(jù)，其中 26 城市的數(shù)據(jù)序列較長，我們計算這些城市房租的平均增速水平并與全國 CPI 房租價格增速比較?？梢园l(fā)現(xiàn)，2015 年之前，重點城市與全國房租大致同向變動，并領(lǐng)先一年左右。但從 2015 年開始，上述關(guān)系不再適用，全國 CPI 房租跟重點城市房租走勢脫鉤。另一方面，利用居民消費支出數(shù)據(jù)估測，房租在 CPI 中的占比大概只有 1%左右。目前 CPI 房租同比增速大致在 2%-3%，歷史高峰值是 8%左右，因此

39、，即便假設(shè)房租增速達到歷史高峰值，對 CPI 的拉動幅度也僅是提升 0.05 個百分點左右，并不明顯。</p><p>　　圖 28：CPI 服務(wù)價格：環(huán)比增速及歷史比較</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　圖 29：26 重點城市房租與 CPI 房租同比增速比較圖 30：CPI 中房租權(quán)重估測</p><p>　

40、　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　四、2019 年 CPI 展望：均值與今年基本持平，二季度或承壓</p><p>　　這里簡單概括前述分析結(jié)論。首先是市場前期擔心的一些風險因素。第一，豬糧比價預示明年豬肉價格均值回升，趨勢前高后低。第二，菜價影響偏短期，目前已回歸正常。第三，夏糧在糧食產(chǎn)量中占比僅 20%，庫存雖回落但仍處于相對高位，預計糧食價格上行幅度有

41、限。第四，人民幣計價的國際商品價格增幅溫和，且與CPI 關(guān)系不明顯，輸入型通脹無需擔憂。第五，油價明年增幅大概率回落，對 CPI 拉動率降低。第六，重點城市房租與全國房租關(guān)聯(lián)弱化，且房租在 CPI 占比僅 1%，預計房租上漲影響有限。除此之外的其他項目中，工業(yè)消費品價格增速跟 PPI 基本同步，明年大概率回落，而服務(wù)價格今年環(huán)比增速跟歷史均值大致相當，基準判斷是明年上漲風險有限。</p><p>　　對于明年的

42、CPI 增速，我們采取兩種方式推測。</p><p>　　第一種是結(jié)構(gòu)分析法。根據(jù)上述分析，我們對明年的 CPI 主要分項增速做出假設(shè)，并根據(jù)其權(quán)重或影響彈性估測對 CPI 增速拉動率的變動幅度。豬肉與油價可能是影響明年 CPI 增速最重要的兩個項目，前者大概對 CPI 增速的拉動幅度上升約 0.5 個百分點，后者對 CPI 增速的拉動幅度回落約 0.4 個百分點。綜合考慮跟分項的情況， 預計明年 CPI 增速均

43、值可能跟今年基本持平，在 2.2%左右。</p><p>　　第二種方法是趨勢外推法。這種方法主要借助 CPI 環(huán)比增速的季節(jié)性規(guī)律，利用歷史均值作為未來增速的替代，進而推測未來 CPI 同比增速走勢?？紤]到春節(jié)錯位的影響，我們對春節(jié)因子做了調(diào)整。結(jié)果顯示，2019 年同比增速大致在 2.2%左右，跟上一種方法基本一致。從趨勢上看，二季度 CPI 同比增速較高，大致在 2.5%-3%， 下半年則會有所回落。<

44、;/p><p>　　不確定因素可歸納為幾方面。第一，豬肉價格二季度上漲的幅度。今年 3-5 月份豬糧比價持續(xù)下降并低于</p><p>　　盈虧平衡點，根據(jù)豬糧比價領(lǐng)先豬肉價格 15 個月左右的規(guī)律，明年二季度豬肉價格上漲可能比較明顯，而且歷</p><p>　　史經(jīng)驗難以提供定量參考。另外，疫情也加大了不確定性。第二，油價波動。這里的基準情形設(shè)定是 2019 年布油價

45、格均值 65 美元/桶，根據(jù) 2018 年的油價均值（72.6 美元/桶）以及油價到 CPI 的傳導彈性（1%左右），大致的經(jīng)驗規(guī)律是，油價每波動 7 美元，對應對 CPI 的拉動幅度變動 0.1 個百分點。第三，糧食庫存清查結(jié)果的不確定性?？紤]的糧食的基礎(chǔ)投入品屬性以及供應周期較長等特征，如果糧食庫存清查最終結(jié)果明顯低于現(xiàn)有數(shù)據(jù)，那么對食品價格可能也會有所影響。</p><p>　　圖 31：2019 年 CP