改革開放以來我國企業(yè)債券市場發(fā)展史.pdf

1、改革開放30年來，我國資本市場的結(jié)構(gòu)在不斷完善與深化。作為資本市場重要組成部分的債券市場，特別是企業(yè)債券市場的發(fā)展一直處于滯后狀態(tài)。企業(yè)債券市場是改革開放初期最先發(fā)展的市場，由于種種原因其發(fā)展過程并非一帆風(fēng)順。企業(yè)債券市場發(fā)展之初有著良好的開端，規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種也貼近企業(yè)需求，但由于無規(guī)可循，對企業(yè)債券的理解也不到位，這一融資工具的缺陷被不斷放大，以致阻礙了整個市場的發(fā)展。當(dāng)時我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌初期，政府出臺的政策仍然存在較為明顯的計劃

2、色彩，如企業(yè)債券的審批、發(fā)行規(guī)模、利率的制定標(biāo)準(zhǔn)等等都以行政手段進(jìn)行規(guī)定和干預(yù)，使得企業(yè)債券工具的融資功能難以有效發(fā)揮。同時，國家在資本市場結(jié)構(gòu)的設(shè)計規(guī)劃中選擇了優(yōu)先發(fā)展股票市場的思路，使得企業(yè)債券市場的發(fā)展未能得到充分重視。 隨著新一輪金融改革大潮的進(jìn)行，企業(yè)債券市場重新得到社會各界的關(guān)注。人們認(rèn)識到，企業(yè)債券市場發(fā)展可以完善資本市場的結(jié)構(gòu)，防范金融風(fēng)險。建立規(guī)范而有效的企業(yè)債券市場，一方面有助于我國企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化企業(yè)

3、硬預(yù)算約束，提升企業(yè)競爭力；另一方面有利于降低銀行信貸風(fēng)險，完善金融體系，優(yōu)化投資者的投資組合，使資源利用效率提高。企業(yè)債券作為一種成熟的融資方式所具有的種種優(yōu)勢及其面臨的有利發(fā)展機(jī)遇，使企業(yè)債券市場面臨著新一輪的重啟。 論文嘗試對改革開放以來我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程進(jìn)行了歷史分期，共分為三個階段，并對企業(yè)債券市場發(fā)展的歷史階段特征進(jìn)行了總結(jié)。第一階段是萌芽發(fā)育階段（1984-1992），第二階段是整頓規(guī)范階段（1993-19

4、98），第三階段是規(guī)范發(fā)展階段（1999-至今）。刻畫了改革開放以來我國企業(yè)債券市場的歷史發(fā)展軌跡，展現(xiàn)出我國企業(yè)債券市場發(fā)展由不成熟向成熟、由計劃向市場化逐步發(fā)展的曲折成長過程。 作者運(yùn)用縱向、橫向的歷史比較分析方法，以及對企業(yè)債券市場發(fā)展的供給需求分析，挖掘我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因。其中最為重要的制約因素是制度層面上的約束，即以政府政策導(dǎo)向型為主，行政干預(yù)過強(qiáng)導(dǎo)致的。政府的行政干預(yù)，貫穿整個企業(yè)債券的運(yùn)作過程。從企業(yè)債

5、券的發(fā)行主體、投資主體、發(fā)行額度、發(fā)行方式、發(fā)行價格、融資用途等各方面的過度干預(yù)，導(dǎo)致企業(yè)債券這一融資工具的功能發(fā)生缺失，企業(yè)選擇企業(yè)債券作為直接融資工具的積極性大大降低。研究表明，完善的企業(yè)債券市場應(yīng)該是債券品種多樣化的市場，不同的債券品種既可以滿足不同類型企業(yè)融資需求、也可以滿足不同投資者需求，而實際上我國企業(yè)債券市場發(fā)行主體單一、發(fā)行行業(yè)過于集中、投資主體不夠廣泛，這些都嚴(yán)重制約了企業(yè)債券在種類及功能上的創(chuàng)新速度，使企業(yè)債券的發(fā)行

6、規(guī)模難以擴(kuò)大、企業(yè)債券市場的交易難以活躍。盡管我國企業(yè)債券制度的改革創(chuàng)新一直在不斷推進(jìn)，但是制度改革創(chuàng)新的速度跟不上市場的發(fā)展要求，因此制度因素仍然是我國企業(yè)債券市場滯后發(fā)展的重要原因。 論文還就參與企業(yè)債券市場中介機(jī)構(gòu)的歷史演變及其作用進(jìn)行分析。隨著我國中介機(jī)構(gòu)規(guī)范化進(jìn)程的不斷深化，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、會計、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)專業(yè)性及科學(xué)性的逐步提高，這些都將對企業(yè)債券種類及其市場體系架構(gòu)的不斷完善成熟起到良好的推動作用

7、。 總體來說，監(jiān)管部門的合作是企業(yè)債券良性發(fā)展的必要保證；有關(guān)企業(yè)債券的制度和政策體系的不斷完善創(chuàng)新是加快企業(yè)債券市場發(fā)展的根本條件；企業(yè)日益增加的債務(wù)融資需求是推動企業(yè)債券市場發(fā)展的內(nèi)在動力。隨著我國金融基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，中介機(jī)構(gòu)的不斷規(guī)范，在越來越優(yōu)化的內(nèi)部和外部環(huán)境支持下，企業(yè)債券的重要性將被認(rèn)同，企業(yè)債券種類及其體系架構(gòu)也將不斷完善成熟。隨著企業(yè)債券市場改革的不斷深化，企業(yè)債券市場運(yùn)行管理也將不斷走向規(guī)范，提升其在資本市