中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)投資是始于第二次世界大戰(zhàn)后的一種區(qū)別于傳統(tǒng)債權(quán)投融資方式的新興股權(quán)投融資方式。在其發(fā)展的半個(gè)多世紀(jì)中，推動(dòng)了全球高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，造就了一批世界級(jí)科技企業(yè)，對(duì)促進(jìn)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及技術(shù)進(jìn)步發(fā)揮了巨大的作用。 由于我國(guó)國(guó)情及經(jīng)濟(jì)制度的不同，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展慢于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，但伴隨民營(yíng)企業(yè)，特別是民營(yíng)高科技企業(yè)發(fā)展對(duì)新投融資模式的需求，創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)已有了顯著的發(fā)展進(jìn)步，直接緩解了民營(yíng)企業(yè)、高科技企業(yè)資金瓶頸問(wèn)題。同時(shí)，

2、在參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理的過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資在管理模式、市場(chǎng)拓展等多方面給予了創(chuàng)業(yè)企業(yè)可貴的扶持與幫助。未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將以依靠廣大中小企業(yè)發(fā)展壯大為主，中小企業(yè)發(fā)展又與創(chuàng)業(yè)投資的完善密不可分，因此，建立健全完善的創(chuàng)業(yè)投資將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 目前學(xué)術(shù)界尚沒有對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的統(tǒng)一定義，本文在綜合各種定義的基礎(chǔ)上，將創(chuàng)業(yè)投資概括為：由專門的投資機(jī)構(gòu)通過(guò)一定的方式籌集各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人閑置資本作為未來(lái)投資資本，以

3、股權(quán)形式向具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理，以期在創(chuàng)業(yè)企業(yè)達(dá)到投資預(yù)期目標(biāo)時(shí)，通過(guò)出售股權(quán)實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得高資本增值收益的一種投資方式與資本運(yùn)營(yíng)方式。創(chuàng)業(yè)投資主要包括三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的過(guò)程，即：資本匯聚階段、資本運(yùn)作階段、資本退出階段。其中創(chuàng)業(yè)投資退出階段對(duì)前兩個(gè)階段有直接的反作用效果，退出階段的完善程度會(huì)直接影響到創(chuàng)業(yè)投資前兩個(gè)階段的健康發(fā)展。退出階段的靈活性及多樣化對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是至

4、關(guān)重要的。 創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制包括退出方式與退出場(chǎng)所兩方面，其中退出場(chǎng)所是運(yùn)用各種退出方式實(shí)現(xiàn)資本退出的場(chǎng)所與渠道，是退出機(jī)制的核心部分，通常與一國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是目前各國(guó)普遍通行的創(chuàng)業(yè)投資退出場(chǎng)所，場(chǎng)外交易市場(chǎng)與主板市場(chǎng)在創(chuàng)業(yè)投資退出方面是創(chuàng)業(yè)板的補(bǔ)充，這三種市場(chǎng)是一國(guó)資本市場(chǎng)不同層次的組成部分。盡管各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出場(chǎng)所體系安排有所區(qū)別，但著重發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，輔之以靈活的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是共同的特征。 基

5、于創(chuàng)業(yè)投資的重要性以及創(chuàng)業(yè)投資退出的重大影響，本文旨在闡述創(chuàng)業(yè)投資基本理論基礎(chǔ)上，通過(guò)比較各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，著重分析當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制現(xiàn)狀，以期發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并提出合理化建議。本文重點(diǎn)采用理論分析與實(shí)證研究的研究方法。 數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出項(xiàng)目及實(shí)現(xiàn)收益金額呈逐年上升趨勢(shì)，但在退出過(guò)程中受到多種限制。首先，我國(guó)尚沒有真正意義的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。深圳證券交易所中小企業(yè)板在制度設(shè)計(jì)上還較多的沿襲了主板市場(chǎng)的制度要求，不符合國(guó)際主

6、要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板普遍使用的運(yùn)行制度要求。我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)還沒有形成統(tǒng)一的全國(guó)性大市場(chǎng)，且主要以服務(wù)國(guó)有企業(yè)改制為目的，存在政府行政干預(yù)現(xiàn)象。其次，創(chuàng)業(yè)投資在選擇退出方式及退出場(chǎng)所時(shí)受到較多的法律限制，可供選擇的方式非常有限。 完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的關(guān)鍵是建立多層次的資本市場(chǎng)體系，特別要建立符合我國(guó)國(guó)情但又滿足創(chuàng)業(yè)板各項(xiàng)基本制度要求的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。通過(guò)建立全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)服務(wù)定位，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)