繳費(fèi)確定型企業(yè)年金受益方式選擇及投資策略研究.pdf

1、企業(yè)年金的受益方式是企業(yè)年金章程的重要款項(xiàng)，在我國(guó)目前沒(méi)有明確的法律規(guī)定。企業(yè)年金給付機(jī)制不同所產(chǎn)生的投資問(wèn)題是一個(gè)動(dòng)態(tài)多階段投資問(wèn)題。默頓(Merton，1973)和布里登(Breeden，1979)使用貝爾曼(Bellman)的動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法和伊藤隨機(jī)分析技術(shù)所做的一系列工作開(kāi)啟了連續(xù)時(shí)間金融方法論的新時(shí)代。在這方面，國(guó)內(nèi)的研究雖然在一些方面取得了進(jìn)展，但從整體上看，目前對(duì)企業(yè)年金的給付方式及給付期投資問(wèn)題的討論還是有限的，本文對(duì)此進(jìn)

2、行了一些有益的探討。 本文針對(duì)繳費(fèi)確定型(defined contribution，DC)企業(yè)年金，考慮了參與者退休后的受益方式選擇及投資問(wèn)題。引入了兩種給付方案：退休時(shí)刻年金化和可投資的延期的年金化。運(yùn)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃及隨機(jī)最優(yōu)控制理論，分別以終端控制目標(biāo)和過(guò)程控制目標(biāo)建立相應(yīng)動(dòng)態(tài)投資模型，推導(dǎo)最優(yōu)投資策略，探尋最優(yōu)投資策略下資產(chǎn)變化過(guò)程的解析解。應(yīng)用隨機(jī)模擬技術(shù)對(duì)最優(yōu)投資策略下的資產(chǎn)變化過(guò)程進(jìn)行模擬，選取不同的參數(shù)模擬分析延期年金

3、化最優(yōu)投資策略的效果。文章得到下面的結(jié)論：首先是在包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的終端控制目標(biāo)模型中，最優(yōu)投資策略的變化趨勢(shì)表明延期年金化投資是一種退休后逐漸趨于保守的投資策略，期望年金目標(biāo)越高、延期投資期限越長(zhǎng)最優(yōu)投資策略越積極，并且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的質(zhì)量達(dá)到一定水平以上也使最優(yōu)投資策略隨其變好而更積極，但是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的質(zhì)量很差時(shí)卻并非如此；在制定適當(dāng)?shù)钠谕杲鹉繕?biāo)、市場(chǎng)狀況較好時(shí)延期年金化是具有吸引力的。其次，在兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的過(guò)程控制目標(biāo)模型下，試驗(yàn)與理論證

4、明均得出是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益率與相對(duì)波動(dòng)率的商而并非單個(gè)資產(chǎn)的收益與波動(dòng)性質(zhì)對(duì)最優(yōu)投資策略下的資產(chǎn)變化過(guò)程產(chǎn)生影響；在其他條件相同的情況下過(guò)程控制目標(biāo)是優(yōu)于終端控制目標(biāo)的，但差別不大。 全文由五章構(gòu)成。第一章是緒論，界定了企業(yè)年金的概念、介紹了企業(yè)年金的相關(guān)背景、進(jìn)行了研究綜述、提出了本文的研究思路方法和主要內(nèi)容。第二章主要介紹了企業(yè)年金給付的相關(guān)知識(shí)和隨機(jī)最優(yōu)控制問(wèn)題的基本框架。第三章在終端控制目標(biāo)下建立了投資于一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)