大股東存在下的董事會結構模型研究.pdf

1、在市場機制較為有效、成熟的市場經(jīng)濟中，特別是在股權較為分散的英國和美國，董事會制度是公認的重要的內(nèi)部公司治理機制，而且日益成為公司治理的核心。隨著委托代理理論和合同理論的發(fā)展，自Hermalin和Weisbach于1998年發(fā)表《EndogenouslyChosenBoardsofDirectorsandTheirMonitoringoftheCEO》開始，國外學者最近幾年開始對成熟的資本市場中股權較為分散公司的董事會運作理論模型進行大

2、量的研究，至今已成為微觀金融領域研究的熱點問題。為了解釋和確定董事會形成的內(nèi)部機理及其董事會結構與公司業(yè)績的相關性，國內(nèi)外學者從不同的角度、選取不同的資本市場進行了研究，研究方向大多集中在經(jīng)理對董事會的影響、最優(yōu)董事會結構及董事會治理趨勢之間的內(nèi)在聯(lián)系等方面，大大推動董事會理論模型的完善與發(fā)展。
　　我國上市公司股權集中度較高，普遍存在大股東，大股東往往會利用自己在股東大會上高投票權控制股東大會，由此控制董事會的組成與結構，因此公

3、司的CEO人選往往是公司大股東意愿的體現(xiàn)，同時公司董事會的組成又較大程度地受到大股東的控制。因此從大股東視角出發(fā)，對中國上市公司的董事會結構模型及其運作機理進行研究是很有必要的。相對于大量的董事會方面的實證研究來說，相關的理論模型研究還是非常少，這為本文的研究提供廣闊的空間。
　　本文從深入分析董事會制度及其背景作為研究的出發(fā)點，首先基于大股東對小股東利益的侵占動機構建基本模型，刻畫在單個大股東存在情況下，我國上市公司的董事會結構

4、特征，并收集1999年－2005年中國上市公司的數(shù)據(jù)利用計量經(jīng)濟學方法對模型的結果進行了實證檢驗和評價。其次通過擴展基本模型的假設，在單個大股東的基礎上引入多個大股東，構建多個大股東相互制衡作用下的董事會結構模型，利用混合樣本和分政策區(qū)間的樣本對模型進行了實證檢驗和分析。我國關于董事會結構對公司業(yè)績影響尤其是獨立董事比例對公司業(yè)績影響的研究結論并不統(tǒng)一，主要是由于對公司董事會結構的內(nèi)生性研究不夠透徹，因此多數(shù)結論并不可靠。最后為了使該方

5、面研究得出可靠的結論，本文對比了四種計量方法實證研究了控制變量內(nèi)生性之后公司董事會結構對我國上市公司業(yè)績的影響程度。
　　本文大量的理論模型推導和實證研究工作得到的研究結果包括：(1)當公司存在單個大股東的時候，大股東出于對公司價值的侵占動機，會利用一些途徑控制公司董事會，從而使得自己的行為能順利通過董事會的監(jiān)督；這些途徑主要包括，當大股東比例增加的時候，由其選派的外部董事比例也隨之增加，同時內(nèi)部董事比例也會增加，但是獨立董事比例

6、卻不受其影響。結合中國的政策，我們發(fā)現(xiàn)大股東往往會把獨立董事比例壓低到政策規(guī)定的底線。(2)當公司存在多個大股東的時候，公司董事的組成依賴于大股東之間利益的較量。實證顯示，公司董事會中由第一大股東選派的外部董事比例隨著第一大股東持股比例的增加而增加，隨著第二大股東持股比例的增加而減少；公司中內(nèi)部董事比例隨著第一大股東持股比例的增加而增加，隨著第二大股東持股比例的增加而減少；公司董事會中獨立董事比例隨著第二大股東持股比例的增加而增加；當公

7、司第一大股東和第二大股東都是國有股的時候，由第一大股東選派的外部董事比例更大，內(nèi)部董事比例也更大，而獨立董事的比例更少。(3)使用工具變量法和聯(lián)立方程計量方法消除變量的內(nèi)生性之后發(fā)現(xiàn)，公司獨立董事比例不對公司的業(yè)績造成顯著影響。
　　本文提出一個分析中國上市公司大股東存在下的董事會結構的理論模型框架，從大股東的視角來研究董事會結構問題，從理論上闡釋大股東對董事會結構的控制程度，對豐富公司治理理論具有一定的理論意義；本文探討單個大股