大股東存在下的董事會(huì)結(jié)構(gòu)模型研究.pdf

1、在市場(chǎng)機(jī)制較為有效、成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，特別是在股權(quán)較為分散的英國和美國，董事會(huì)制度是公認(rèn)的重要的內(nèi)部公司治理機(jī)制，而且日益成為公司治理的核心。隨著委托代理理論和合同理論的發(fā)展，自Hermalin和Weisbach于1998年發(fā)表《EndogenouslyChosenBoardsofDirectorsandTheirMonitoringoftheCEO》開始，國外學(xué)者最近幾年開始對(duì)成熟的資本市場(chǎng)中股權(quán)較為分散公司的董事會(huì)運(yùn)作理論模型進(jìn)行大

2、量的研究，至今已成為微觀金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題。為了解釋和確定董事會(huì)形成的內(nèi)部機(jī)理及其董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性，國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度、選取不同的資本市場(chǎng)進(jìn)行了研究，研究方向大多集中在經(jīng)理對(duì)董事會(huì)的影響、最優(yōu)董事會(huì)結(jié)構(gòu)及董事會(huì)治理趨勢(shì)之間的內(nèi)在聯(lián)系等方面，大大推動(dòng)董事會(huì)理論模型的完善與發(fā)展。
　　我國上市公司股權(quán)集中度較高，普遍存在大股東，大股東往往會(huì)利用自己在股東大會(huì)上高投票權(quán)控制股東大會(huì)，由此控制董事會(huì)的組成與結(jié)構(gòu)，因此公

3、司的CEO人選往往是公司大股東意愿的體現(xiàn)，同時(shí)公司董事會(huì)的組成又較大程度地受到大股東的控制。因此從大股東視角出發(fā)，對(duì)中國上市公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)模型及其運(yùn)作機(jī)理進(jìn)行研究是很有必要的。相對(duì)于大量的董事會(huì)方面的實(shí)證研究來說，相關(guān)的理論模型研究還是非常少，這為本文的研究提供廣闊的空間。
　　本文從深入分析董事會(huì)制度及其背景作為研究的出發(fā)點(diǎn)，首先基于大股東對(duì)小股東利益的侵占動(dòng)機(jī)構(gòu)建基本模型，刻畫在單個(gè)大股東存在情況下，我國上市公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)

4、特征，并收集1999年－2005年中國上市公司的數(shù)據(jù)利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)模型的結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)。其次通過擴(kuò)展基本模型的假設(shè)，在單個(gè)大股東的基礎(chǔ)上引入多個(gè)大股東，構(gòu)建多個(gè)大股東相互制衡作用下的董事會(huì)結(jié)構(gòu)模型，利用混合樣本和分政策區(qū)間的樣本對(duì)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和分析。我國關(guān)于董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響尤其是獨(dú)立董事比例對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究結(jié)論并不統(tǒng)一，主要是由于對(duì)公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性研究不夠透徹，因此多數(shù)結(jié)論并不可靠。最后為了使該方

5、面研究得出可靠的結(jié)論，本文對(duì)比了四種計(jì)量方法實(shí)證研究了控制變量?jī)?nèi)生性之后公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)我國上市公司業(yè)績(jī)的影響程度。
　　本文大量的理論模型推導(dǎo)和實(shí)證研究工作得到的研究結(jié)果包括：(1)當(dāng)公司存在單個(gè)大股東的時(shí)候，大股東出于對(duì)公司價(jià)值的侵占動(dòng)機(jī)，會(huì)利用一些途徑控制公司董事會(huì)，從而使得自己的行為能順利通過董事會(huì)的監(jiān)督；這些途徑主要包括，當(dāng)大股東比例增加的時(shí)候，由其選派的外部董事比例也隨之增加，同時(shí)內(nèi)部董事比例也會(huì)增加，但是獨(dú)立董事比例

6、卻不受其影響。結(jié)合中國的政策，我們發(fā)現(xiàn)大股東往往會(huì)把獨(dú)立董事比例壓低到政策規(guī)定的底線。(2)當(dāng)公司存在多個(gè)大股東的時(shí)候，公司董事的組成依賴于大股東之間利益的較量。實(shí)證顯示，公司董事會(huì)中由第一大股東選派的外部董事比例隨著第一大股東持股比例的增加而增加，隨著第二大股東持股比例的增加而減少；公司中內(nèi)部董事比例隨著第一大股東持股比例的增加而增加，隨著第二大股東持股比例的增加而減少；公司董事會(huì)中獨(dú)立董事比例隨著第二大股東持股比例的增加而增加；當(dāng)公

7、司第一大股東和第二大股東都是國有股的時(shí)候，由第一大股東選派的外部董事比例更大，內(nèi)部董事比例也更大，而獨(dú)立董事的比例更少。(3)使用工具變量法和聯(lián)立方程計(jì)量方法消除變量的內(nèi)生性之后發(fā)現(xiàn)，公司獨(dú)立董事比例不對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著影響。
　　本文提出一個(gè)分析中國上市公司大股東存在下的董事會(huì)結(jié)構(gòu)的理論模型框架，從大股東的視角來研究董事會(huì)結(jié)構(gòu)問題，從理論上闡釋大股東對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的控制程度，對(duì)豐富公司治理理論具有一定的理論意義；本文探討單個(gè)大股