證券投資分析方法-天相投顧網(wǎng)首頁(yè)

1、天相投顧證券投資研討會(huì) 演示材料,2004年7月　上海,2,目 錄宏觀增速回落中尋找投資機(jī)會(huì)-2004年下半年投資策略 石磊 P3電荒之機(jī)遇—電力設(shè)備行業(yè)投資價(jià)值分析 施海仙P29宏觀緊縮下機(jī)械行業(yè)投資價(jià)值的挖掘 施海仙P60消費(fèi)升

2、級(jí)下的價(jià)值挖掘—食品行業(yè)投資機(jī)會(huì) 陳磊P65消費(fèi)升級(jí)下的價(jià)值挖掘—家電行業(yè)投資機(jī)會(huì) 鄒高P92后配額時(shí)代的投資策略—紡織服裝行業(yè) 楊立宏 P120跨越宏觀緊縮－航運(yùn)、港口業(yè)研究 劉琦P149,宏觀增速回落中尋找投資機(jī)會(huì) ——2004年下半年投資策略,天相投顧 石磊2004年7月,4,目 錄,經(jīng)濟(jì)增速回落及對(duì)市場(chǎng)的影響今明兩年市

3、場(chǎng)面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找投資機(jī)會(huì),5,新發(fā)展觀下的宏觀調(diào)控背景,能源和原材料的瓶頸以及環(huán)境壓力制約經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展瓶頸行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)通貨膨脹的壓力銀行信貸介入重復(fù)建設(shè)行業(yè)較深引發(fā)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn),6,宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速回落,城鎮(zhèn)累計(jì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（1999.5－2004.6）（YOY％）,M2增長(zhǎng)速度（YOY%）（2001.07－2004.06）,通過(guò)行政手段為主的宏觀調(diào)控，投資和信貸過(guò)快增長(zhǎng)

4、的勢(shì)頭已經(jīng)得到明顯遏制。但行政手段一旦放松，投資有可能出現(xiàn)反彈。我們估計(jì)下半年宏觀調(diào)控會(huì)在維持現(xiàn)有力度的情況下突出區(qū)別對(duì)待的政策，同時(shí)也會(huì)注意保護(hù)民間投資的積極性，推動(dòng)居民消費(fèi)快速增長(zhǎng)。,7,上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒁?jiàn)頂回落,1993-2003年GDP增長(zhǎng)率（％）,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度中期已經(jīng)見(jiàn)頂并將溫和回落。由于宏觀調(diào)控的作用，今年下半年GDP增速將低于2003年四季度和2004年上半年，導(dǎo)致2004年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟扒案吆蟮汀?，?jiàn)頂回落。,

5、,,8,PE、PB估值水平都出現(xiàn)明顯回落,9,通脹通縮一線天，冷熱之間找機(jī)會(huì),目前我們估計(jì)2004年GDP增速為9％，下半年固定資產(chǎn)投資增速將下降到17％左右，2004年全年固定資產(chǎn)投資增速約為25％。2004年下半年到2005年投資者將在GDP增速溫和回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式變革和市場(chǎng)化進(jìn)程加快的大環(huán)境下尋找投資機(jī)會(huì)。,10,通脹通縮一線天，冷熱之間找機(jī)會(huì),瓶頸約束導(dǎo)致的成本推動(dòng)型通脹壓力仍然較大。我們認(rèn)為中央銀行在密切跟蹤物價(jià)變化以確定是

6、否加息和加息幅度的同時(shí)，還將逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，提高貨幣政策傳導(dǎo)效果。,CPI（％）（2003.01－2004.06）,11,有效率的投資拉動(dòng)仍將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力,,索羅增長(zhǎng)模型,,從中國(guó)目前技術(shù)水平來(lái)看，與發(fā)達(dá)國(guó)家還有一段距離，我國(guó)技術(shù)進(jìn)步空間很大。據(jù)專(zhuān)家估計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中13.5％是由技術(shù)進(jìn)步所貢獻(xiàn)的，隨著中國(guó)國(guó)際化程度提高帶來(lái)的技術(shù)引進(jìn)和自主技術(shù)開(kāi)發(fā)能力的不斷提高，技術(shù)進(jìn)步對(duì)GDP依然有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用。從中長(zhǎng)期看，隨

7、著經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革深入，我國(guó)投資效率會(huì)有一定程度的提高。 我們估計(jì)，以技術(shù)進(jìn)步、體制和結(jié)構(gòu)改革為特征的投資將會(huì)繼續(xù)保持15%-20%的增長(zhǎng)速度?？沙掷m(xù)水平上的投資增長(zhǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。,12,目 錄,經(jīng)濟(jì)增速回落及對(duì)市場(chǎng)的影響今明兩年市場(chǎng)面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找機(jī)會(huì),13,今明兩年市場(chǎng)面臨估值水平下移的壓力,股市供需矛盾可能加劇市場(chǎng)估值國(guó)際化趨勢(shì)臨近,14,股市供需矛盾可能加劇,提高直接融資比

8、例是高層化解金融體系風(fēng)險(xiǎn)的既定方針新股發(fā)行速度加快未來(lái)兩年IPO的規(guī)模和速度可能超出市場(chǎng)的想象（中石油、鐵道系統(tǒng)企業(yè)、建設(shè)銀行和中國(guó)銀行等）,15,股市供需矛盾可能加劇,雖然基金、企業(yè)年金、社保資金、保險(xiǎn)資金、QFII、居民儲(chǔ)蓄等潛在可入市資金較多，但由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的不確定和對(duì)股市股權(quán)分置等深層次矛盾的擔(dān)憂，真正入市金額可能有限。股市供大于求的結(jié)果將是估值水平的進(jìn)一步回落。,16,市場(chǎng)估值國(guó)際化趨勢(shì)臨近,股權(quán)分置是中國(guó)股市最大

9、的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一如果股權(quán)分置和治理結(jié)構(gòu)缺陷導(dǎo)致流通股東在諸如再融資、分紅派息上的利益得不到有效保護(hù)，投資者難以建立起對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心國(guó)有股流通問(wèn)題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價(jià)逐步消失QDII將進(jìn)一步疏通估值國(guó)際接軌的障礙國(guó)際估值比較,17,國(guó)有股問(wèn)題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價(jià)逐步消失,,,,,流通股估值水平,全流通后股票估值水平,國(guó)有股流通估值水平,,流通性溢價(jià),,流通性折價(jià),國(guó)際估值水平,在全流通問(wèn)題考慮對(duì)流通股股東補(bǔ)償?shù)那?/p>

10、況下，如果全流通后股票估值水平等于甚至低于國(guó)際估值水平，現(xiàn)有流通股價(jià)格就存在上升空間。具體上升幅度和補(bǔ)償程度及方式相聯(lián)系。國(guó)有股流通問(wèn)題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價(jià)逐步消失，流通股價(jià)格只會(huì)不斷向新興市場(chǎng)水平接軌！,簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假設(shè)國(guó)有股全部按照凈資產(chǎn)配售給流通股東，按照國(guó)有股和流通股1.75：1的比例，目前市場(chǎng)的PE只有13倍，PB只有1.4倍。,18,國(guó)際估值比較,市場(chǎng)估值重心還將下移市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大改變,19,市場(chǎng)估值重心還

11、將下移,全球主要市場(chǎng)和A股市場(chǎng)市盈率比較,數(shù)據(jù)來(lái)源：天相證券投資分析系統(tǒng)，bloomberg，數(shù)據(jù)截止2004年6月25日。,20,市場(chǎng)估值重心還將下移,全球主要市場(chǎng)和A股市場(chǎng)市凈率比較,數(shù)據(jù)來(lái)源：天相證券投資分析系統(tǒng)，bloomberg，數(shù)據(jù)截止2004年6月25日。,21,估值結(jié)構(gòu)將經(jīng)歷重大調(diào)整,天相280和道瓊斯工業(yè)指數(shù)樣本的PB-ROE對(duì)比,中國(guó)A股樣本和標(biāo)準(zhǔn)普爾500樣本PB－ROE對(duì)比,中國(guó)A股整體以及藍(lán)籌股的PB估值對(duì)盈利

12、能力指標(biāo)ROE的敏感度都要大大弱于美國(guó)市場(chǎng)。PB－ROE趨勢(shì)線將逐步呈逆時(shí)針?lè)较蛐D(zhuǎn)，這也意味著少數(shù)盈利能力高的藍(lán)籌公司將能夠在國(guó)際化的估值水平下獲得估值的溢價(jià)，而眾多估值已經(jīng)偏離了盈利能力所能支持水平的上市公司的股價(jià)還有進(jìn)一步下跌的可能。,22,目 錄,經(jīng)濟(jì)增速回落及對(duì)市場(chǎng)的影響今明兩年市場(chǎng)面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找機(jī)會(huì),23,前述內(nèi)容的簡(jiǎn)要回顧,投資者需要在經(jīng)濟(jì)增速溫和回落，宏觀調(diào)控區(qū)別對(duì)待的大背景下尋找投資

13、機(jī)會(huì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在通脹通縮一線天，冷熱之間求發(fā)展的特征，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展需要推動(dòng)民間投資和居民消費(fèi)增長(zhǎng)，從中長(zhǎng)期看，有效率、有需求的投資是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力，也是投資者的機(jī)會(huì)所在。在由于股權(quán)分置帶來(lái)的矛盾久拖不決的情況下，隨著中國(guó)市場(chǎng)日益國(guó)際化，市場(chǎng)估值水平只能向下和新興市場(chǎng)水平接軌，同時(shí)估值結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)重大調(diào)整。尋找受宏觀調(diào)控影響小、有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)估值水平在國(guó)際視野下也有吸引力的上市公司。,24,尋找產(chǎn)業(yè)鏈上受調(diào)控

14、影響小的行業(yè),住宅、汽車(chē)、　電子通訊　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),鋼鐵、　有色金屬、機(jī)械、建材、化工,電力、煤炭、石油港口運(yùn)輸,“龍頭”行業(yè),中間投資品行業(yè),“瓶頸”行業(yè),25,減少業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈湫袠I(yè)中的投資比例,隨著“龍頭”行業(yè)中的房地產(chǎn)行業(yè)投資及消費(fèi)增長(zhǎng)速度減緩，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⒂邢鄳?yīng)下降。鋼鐵、石化、建材、工程機(jī)械等行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)或?qū)⒁霈F(xiàn)明顯回落。以電力為代表的瓶頸行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⒊霈F(xiàn)明顯回落。,26,增加在增速提升或

15、者回落較少行業(yè)中的投資比例,機(jī)會(huì)存在于增速回落較少甚至繼續(xù)提升的行業(yè)中，既包括最終消費(fèi)中的家電、食品和紡織，又包括中間投資品中供需缺口仍較大的電力設(shè)備，還包括瓶頸行業(yè)中的港口。,27,增速回落較大行業(yè)中自下而上選股,機(jī)會(huì)也存在于增速回落較大的行業(yè)中，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品更新和效率改進(jìn)，以新的生產(chǎn)能力擠出舊的生產(chǎn)能力的行業(yè)龍頭企業(yè)，如鋼鐵行業(yè)中的寶鋼和水泥行業(yè)中的海螺水泥。,28,在瓶頸行業(yè)中自下而上選股,尋找“瓶頸”行業(yè)中具有長(zhǎng)期行業(yè)壟斷

16、優(yōu)勢(shì)，而且能夠通過(guò)增加供應(yīng)能力獲益的企業(yè)，如中集集團(tuán)和中海發(fā)展。,天相投顧　施海仙2004年7月,電荒之機(jī)遇 —電力設(shè)備行業(yè)投資價(jià)值分析,30,目錄,電力緊缺拉動(dòng)電力設(shè)備需求高增長(zhǎng)主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價(jià)下調(diào)對(duì)行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價(jià)值的上市公司,31,電源不足、用電量快速增長(zhǎng)造成電力緊張,2003年用電需求增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)電設(shè)備容量增速,近五年全國(guó)用電量復(fù)合

17、增長(zhǎng)率達(dá)10.8%，裝機(jī)容量復(fù)合增長(zhǎng)率為6.8％，兩者走勢(shì)反差越來(lái)越明顯。02年夏季部分 地區(qū)缺電；03年全國(guó)電力嚴(yán)重匱乏，用電高峰期19個(gè)省市大面積拉閘限電。,32,2002年局部地區(qū)電力短缺，部分電力富余的省份 卻有電送不出去實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)尚需時(shí)日 我國(guó)將在2010年實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)。屆時(shí)三大電網(wǎng)架構(gòu)初步形成，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)將建成以三峽為核心，西電東送至南部、中部和北部三大電網(wǎng)通道、七項(xiàng)電網(wǎng)互聯(lián)互供工程、500KV輸電線路69

18、00公里等。,電網(wǎng)網(wǎng)架薄弱加劇電力供需矛盾,33,電力緊缺拉動(dòng)電力投資高增長(zhǎng),03年國(guó)家調(diào)整電力發(fā)展“十五”規(guī)劃，準(zhǔn)備新開(kāi)工電源項(xiàng)目由原8000萬(wàn)Kw增加到1.1億Kw。03年新增裝機(jī)容量2793萬(wàn)Kw，增長(zhǎng)55.5％；累計(jì)裝機(jī)容量3.85億Kw，增長(zhǎng)7.8％。04年國(guó)家批準(zhǔn)新開(kāi)工電站項(xiàng)目約4000萬(wàn)Kw，待批項(xiàng)目高達(dá)2.5億Kw。預(yù)計(jì)未來(lái)三年新增裝機(jī)容量分別為4000、5000、6200萬(wàn)Kw，增長(zhǎng)43％、25％、24％。,電源

19、建設(shè)：增加新建電站項(xiàng)目是解決電荒的根本未來(lái)三年新增裝機(jī)容量將快速上升,34,輸變電建設(shè)：預(yù)計(jì)04年投產(chǎn)規(guī)模將為歷年最高,三年來(lái)國(guó)家已批準(zhǔn)開(kāi)工330千伏以上輸電線路3萬(wàn)公里、變電容量1.2億千伏安。到03年底，已投產(chǎn)2萬(wàn)公里、8100萬(wàn)千伏安。預(yù)計(jì)04年投產(chǎn)約1萬(wàn)公里、4500萬(wàn)千伏安。,電力緊缺拉動(dòng)電力投資高增長(zhǎng),35,電力緊缺拉動(dòng)電力投資高增長(zhǎng),03年用于電力建設(shè)的資金超過(guò)2000億元，接近前兩年電力基建項(xiàng)目投資總和。預(yù)計(jì)未來(lái)

20、三年電源投資額將達(dá)6080億元，電網(wǎng)投資額接近4000億元。,,4年復(fù)合增長(zhǎng)率45%,預(yù)計(jì)未來(lái)三年電力投資規(guī)模巨大,36,電力設(shè)備制造企業(yè)是主要受益者,電源投資約占50-60％電網(wǎng)投資約占30-40％電力設(shè)備約占電力總投資的35％-40％,電力設(shè)備行業(yè)從02年下半年開(kāi)始復(fù)蘇，現(xiàn)已步入高速增長(zhǎng)期,37,目錄,電力緊缺拉動(dòng)電力設(shè)備需求高增長(zhǎng)主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價(jià)下調(diào)對(duì)行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價(jià)值的上市公司,38,1

21、. 電站設(shè)備：電荒后最先受益,訂單劇增，預(yù)計(jì)未來(lái)三年銷(xiāo)售額復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40％。04年1-4月，行業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)56％、171％，較03年的35％、166％加快；毛利率由上年同期的18.6％下降到17.0％。 水電、大型火電是電源建設(shè)發(fā)展方向。2004年1－4月電站設(shè)備主要子行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo) (單位：千元),39,電站鍋爐：增速不斷加快,大型電站鍋爐寡頭壟斷。東鍋、哈鍋和上鍋占國(guó)內(nèi)80％以上的市場(chǎng)份額。盈利能力隨

22、規(guī)模擴(kuò)大、價(jià)格上升快速提升。稅前利潤(rùn)率由00年的0.94％上升到03年的3.99％。 預(yù)計(jì)04年、05年收入增速超過(guò)65％、50％，利潤(rùn)總額增速達(dá)86％、53％。 鍋爐及輔助設(shè)備收入、利潤(rùn)總額、毛利率情況,40,發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組：底部強(qiáng)勁反彈,國(guó)內(nèi)主要企業(yè)：東方電機(jī)、哈爾濱電機(jī)廠、上海電機(jī)廠。預(yù)計(jì)04年、05年行業(yè)收入增速75％、50％；利潤(rùn)總額增速100％、60％。,發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組收入、利潤(rùn)總額、毛利率情況,41,2. 輸變電

23、設(shè)備：受益時(shí)間更長(zhǎng),電網(wǎng)成為電力發(fā)展的“瓶頸”？電源集中建設(shè)后電網(wǎng)輸送能力薄弱的矛盾將進(jìn)一步激化。 增速加快。03年行業(yè)平均收入、利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)26％、31％；04年1-4月分別增長(zhǎng)35％、61％。預(yù)計(jì)行業(yè)景氣周期將長(zhǎng)于電站設(shè)備，未來(lái)三年銷(xiāo)售額復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)25％，其中04年行業(yè)收入增速將在36％左右。,42,2004年1－4月輸變電設(shè)備主要子行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo) （單位：千元）,輸變電設(shè)備：受益時(shí)間更長(zhǎng),43,輸變電設(shè)備：一次設(shè)

24、備,國(guó)際企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)最激烈的子行業(yè) 大多國(guó)際知名跨國(guó)公司已經(jīng)以獨(dú)資、合資的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，如瑞典ABB、美國(guó)GE、美國(guó)凱馬、德國(guó)西門(mén)子、法國(guó)ALSTOM、日本三菱電機(jī)、東芝，法國(guó)施耐德，韓國(guó)LG等。國(guó)內(nèi)形成了幾家競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)變壓器：特變電工、天威保變、西安高壓變壓器有限公司；高壓開(kāi)關(guān)：平高電氣、西安高壓開(kāi)關(guān)廠、沈陽(yáng)高壓開(kāi)關(guān)有限公司。行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并、與外企合作來(lái)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力特變電工收購(gòu)沈變、衡變；銀河科技收

25、購(gòu)柳特變和江變；天威保變有與外企合作的意向等。,44,變壓器、整流器和電感器收入、利潤(rùn)總額、毛利率情況,輸變電設(shè)備：一次設(shè)備,45,輸變電設(shè)備：二次設(shè)備,涉及國(guó)家安全，以自主開(kāi)發(fā)為主，行業(yè)受?chē)?guó)家保護(hù)。未來(lái)市場(chǎng)需求將隨電網(wǎng)投資規(guī)模的加大而增加，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將保持20％以上的增長(zhǎng)。,46,目錄,電力緊缺拉動(dòng)電力設(shè)備需求高增長(zhǎng)主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價(jià)下調(diào)對(duì)行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價(jià)值的上市公司,47,電力供需矛盾是否

26、會(huì)因宏觀調(diào)控得以緩解？ 電力投資是否會(huì)因宏觀緊縮而快速減少？,未來(lái)三年裝機(jī)容量和電力缺口預(yù)測(cè),宏觀緊縮對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響有限,48,目錄,電力緊缺拉動(dòng)電力設(shè)備需求高增長(zhǎng)主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價(jià)下調(diào)對(duì)行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價(jià)值的上市公司,49,鋼價(jià)下調(diào)有利于行業(yè)毛利率提升,鋼價(jià)漲跌對(duì)電站設(shè)備和變壓器盈利能力影響很大。電站設(shè)備生產(chǎn)周期長(zhǎng)，更有利 。用量較大的薄板、中厚板價(jià)格仍處于高位，5月份以來(lái)小幅回落，預(yù)計(jì)短期內(nèi)

27、大幅下降的可能性較小，但鋼價(jià)的回落趨勢(shì)對(duì)制造企業(yè)來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)期利好。,50,目錄,電力緊缺拉動(dòng)電力設(shè)備需求高增長(zhǎng)主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價(jià)下調(diào)對(duì)行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價(jià)值的上市公司,51,上市公司整體盈利能力大幅提高,2001,年,2002,年,2003,年,2004,年,1Q,收入增長(zhǎng)率,8.80%,12.11%,9.40%,54.27%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率,虧損,扭虧,466.31%,129.05%,毛利率,24.10%,

28、25.24%,27.24%,24.65%,凈利率,-11.53%,1.43%,7.40%,5.13%,每股收益（元）,-0.218,0.03,0.172,0.032,,,,52,優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)將在04年、05年呈高增長(zhǎng),電站設(shè)備主要企業(yè)隨產(chǎn)銷(xiāo)量劇增、價(jià)格上調(diào)、鋼價(jià)下降，規(guī)模效益將充分顯現(xiàn)，毛利率回升，業(yè)績(jī)呈高速增長(zhǎng)。輸變電優(yōu)勢(shì)企業(yè)隨行業(yè)景氣度的提升，增速有望加快。,53,哪些是優(yōu)勢(shì)企業(yè)？,股票代碼,股票名稱(chēng),規(guī)模,競(jìng)爭(zhēng)能力,盈利能力,

29、增長(zhǎng)速度,行業(yè)地位,600786,東方鍋爐,大,強(qiáng),強(qiáng),快,國(guó)內(nèi)三大電站鍋爐制造企業(yè)之一,600875,東方電機(jī),大,強(qiáng),弱轉(zhuǎn)強(qiáng),快,國(guó)內(nèi)三大發(fā)電機(jī)制造企業(yè)之一,600475,華光股份,中,中,較強(qiáng),快,中,小,型,電,站,鍋,爐,主,要,制,造,企,業(yè),，,綜,合,經(jīng),濟(jì),效,益,名列前茅,600089,特變電工,大,強(qiáng),中,快,國(guó)內(nèi)最大的高壓變壓器、電線電纜制造企業(yè),600550,天威保變,中,強(qiáng),一般,一般,國(guó)內(nèi)三大變壓器制造企業(yè)

30、之一,000400,許繼電氣,大,強(qiáng),強(qiáng),一般,配套能力最強(qiáng)的大型電力設(shè)備企業(yè),600406,國(guó)電南瑞,小,強(qiáng),強(qiáng),快,二次設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè),600312,平高電氣,中,強(qiáng),弱,快,國(guó)內(nèi)三大高壓開(kāi)關(guān)制造企業(yè)之一,600202,哈空調(diào),小,弱,快,國(guó),內(nèi),唯,一,能,研,制,30,萬(wàn),Kw,以,上,電,站,空,冷,設(shè),備,的,企,業(yè),,,,,主要上市公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力比較,重點(diǎn)關(guān)注：東方電機(jī)、華光股份、特變電工、許繼電氣、國(guó)電南瑞,54,東方電

31、機(jī)（600875） 推薦,國(guó)內(nèi)三大發(fā)電機(jī)制造企業(yè)之一。主營(yíng)大型水火發(fā)電機(jī)組 ,水電占有率約40％，火電占有率25％。03年水火電產(chǎn)量770萬(wàn)Kw，收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)30％、65％。手持訂單約150億元，已排產(chǎn)到2007年。預(yù)計(jì)04年水火電產(chǎn)量達(dá)1200萬(wàn)Kw，增長(zhǎng)56％；收入增長(zhǎng)約75%。公司將核銷(xiāo)部分應(yīng)收賬款，并提高壞帳計(jì)提和折舊比例，估計(jì)EPS

32、0.28元。05年、06年業(yè)績(jī)有望大幅提升，EPS 分別為0.79元、1.06元 。 H股的低價(jià)格將對(duì)A股價(jià)格產(chǎn)生較大的制約。,,三年復(fù)合增長(zhǎng)率143％,55,華光股份（600475） 推薦,中小型電站鍋爐主要制造企業(yè)，綜合經(jīng)濟(jì)效益名列國(guó)內(nèi)同行前列。03年收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)95％、67％；2004年一季度分別增長(zhǎng)136％、110％。訂單飽滿(mǎn)，

33、預(yù)收款快速上升。04年3月底，預(yù)收款高達(dá)21.21億元，生產(chǎn)已排到06年。巨額預(yù)收款將為公司帶來(lái)可觀的利息收入。預(yù)計(jì)04年收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)75％、79％，每股收益0.545元；05年分別增長(zhǎng)44％、86％，每股收益1.01元。緊縮后有少量撤單，但并不影響近兩年發(fā)展。未來(lái)送轉(zhuǎn)紅股的可能性較大。,56,特變電工（600089） 推薦,國(guó)內(nèi)最大的高壓變壓器和

34、電線電纜制造企業(yè)。03年收購(gòu)沈變、魯能泰山電纜廠，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提高。特別是高端變壓器制造能力大幅提高，具備500Kv級(jí)別超高壓交流電纜制造能力。03年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.24億元，增長(zhǎng)32％；凈利潤(rùn)10820萬(wàn)元，增長(zhǎng)23％；每股收益為0.42元。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年變壓器銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率在55％左右，利潤(rùn)增幅主要看公司對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的整合效率。估計(jì)04年、05年 EPS為0.54元、0.80元。市凈率、動(dòng)態(tài)市盈率低。,57,許繼

35、電氣（000400） 推薦,國(guó)內(nèi)一次、二次設(shè)備配套能力最強(qiáng)的大型電力設(shè)備企業(yè)。產(chǎn)品技術(shù)水平不斷進(jìn)步，低壓一次設(shè)備、二次設(shè)備技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。03年收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.5％、11.6％；EPS為0.45元。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)將保持25％左右的增長(zhǎng)，04年、05年每股收益為0.55元、0.705元。公司將發(fā)10億元可轉(zhuǎn)債，短期可能對(duì)股價(jià)有

36、一定影響，但考慮到公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力、以及市凈率和動(dòng)態(tài)市盈率為同行最低，仍給予“推薦”評(píng)級(jí)。,58,國(guó)電南瑞（600406） 中性、關(guān)注,電網(wǎng)二次設(shè)備的行業(yè)龍頭，技術(shù)實(shí)力、研發(fā)能力強(qiáng)、品牌優(yōu)勢(shì)明顯。在220Kv以上的高端領(lǐng)域，電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化產(chǎn)品市場(chǎng)占有率超過(guò)60％；變電站自動(dòng)化產(chǎn)品市場(chǎng)占有率超過(guò)30％，其中高端產(chǎn)品約50％。03年收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7％、58％，每股收

37、益0.345元；04年1Q收入增長(zhǎng)120％，凈利潤(rùn)由上年同期的-752萬(wàn)元提升到389萬(wàn)元。享受?chē)?guó)家高新技術(shù)、軟件企業(yè)優(yōu)惠待遇，增值稅返還14％、所得稅率為7.5％。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率有望超過(guò)30％。04年、05年EPS分別為0.48元、0.59元。,59,重點(diǎn)上市公司EPS預(yù)測(cè),注：市盈率按2004年7月2日收盤(pán)價(jià)和2003年EPS計(jì)算； 動(dòng)態(tài)市盈率I、II分別是按2004年、2005年EPS預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

38、計(jì)算得到。,宏觀緊縮下 機(jī)械行業(yè)投資價(jià)值的挖掘,天相投顧　施海仙2004年7月,61,關(guān)注受宏觀緊縮影響小的港口機(jī)械行業(yè),機(jī)械是周期性行業(yè)，與固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切。宏觀緊縮對(duì)專(zhuān)用設(shè)備中的工程機(jī)械子行業(yè)影響較大；對(duì)機(jī)床、內(nèi)燃機(jī)等通用設(shè)備的影響會(huì)相對(duì)滯后一些；對(duì)港口機(jī)械的影響較小。 預(yù)計(jì)04年行業(yè)收入、利潤(rùn)增速將呈“前高后低”趨勢(shì)。 重點(diǎn)關(guān)注兩類(lèi)公司：受?chē)?guó)內(nèi)宏觀緊縮影響較小，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的全球性行業(yè)龍頭企業(yè)，如中集

39、集團(tuán)、振華港機(jī)；外延擴(kuò)展和內(nèi)部增長(zhǎng)同時(shí)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的低市盈率公司，如中聯(lián)重科、威孚高科,62,機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值增速與固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系,63,重點(diǎn)上市公司EPS預(yù)測(cè),注：市盈率按2004年7月2日收盤(pán)價(jià)和2003年EPS計(jì)算； 動(dòng)態(tài)市盈率I、II分別是按2004年、2005年EPS預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。,64,中集集團(tuán)（000039） 推薦,全

40、球最大的集裝箱制造企業(yè)。國(guó)際市場(chǎng)占有率：干貨箱50％，冷藏箱46％。03年收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)52%、47%；04年一季度分別增長(zhǎng)40%、77%。影響集裝箱市場(chǎng)需求的主要因素是全球貿(mào)易，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀緊縮影響較小。產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng)。目前產(chǎn)品價(jià)格較03年均價(jià)上調(diào)約40％，能抵消出口退稅率下調(diào)和鋼價(jià)上漲帶來(lái)的成本上升。半掛車(chē)業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)強(qiáng)有力的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)04年收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)58％、57％，攤薄后EPS為1.06元。05年

41、收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13％、20％，EPS為1.27元。,消費(fèi)升級(jí)下的價(jià)值挖掘 ——食品行業(yè)投資機(jī)會(huì),天相投顧 陳磊2004年7月,66,,食品工業(yè)是與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的產(chǎn)業(yè)，受到經(jīng)濟(jì)周期的影響較小。因此在國(guó)家宏觀調(diào)控的大背景下，食品行業(yè)的防御性特征將體現(xiàn)的更為充分。,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,食品工業(yè)產(chǎn)值和GDP增長(zhǎng)率比較,67,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公

42、司-貴州茅臺(tái),68,食品行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)城鎮(zhèn)人均可支配收入的提高城市化進(jìn)程的加快消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變,69,驅(qū)動(dòng)因素分析,城鎮(zhèn)人均可支配收入,食品消費(fèi)理念的提升,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,70,對(duì)食品消費(fèi)升級(jí)的理解,消費(fèi)場(chǎng)所升級(jí)—家庭消費(fèi)和餐飲場(chǎng)所消費(fèi)流通渠道升級(jí)—超市和便利店消費(fèi)人群升級(jí)—大城市、中小城市和農(nóng)村消費(fèi)品結(jié)構(gòu)升級(jí)—中高檔產(chǎn)品,71,食品行業(yè)總體投資策略,投資細(xì)分行業(yè)的龍頭股，分享規(guī)模和品牌的

43、優(yōu)勢(shì)。,72,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公司-貴州茅臺(tái),73,啤酒行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)人民生活水平提高國(guó)家提倡從高度酒向低度酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移人們對(duì)營(yíng)養(yǎng)健康飲品的崇尚全球天氣變暖,74,行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐步改善,供求關(guān)系改善—重復(fù)建設(shè)減少，地區(qū)性和結(jié) 構(gòu)性過(guò)剩問(wèn)題得到改進(jìn)。行業(yè)集中度提高—前十大企業(yè)的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)50%中高檔產(chǎn)品—成為企業(yè)發(fā)展的主要方向

44、,75,啤酒子行業(yè)的投資點(diǎn),跑馬圈地還沒(méi)最終完成，因此企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)目前仍排在首位,整合能力是考量企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)品創(chuàng)新至關(guān)重要。,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，天相整理,76,中國(guó)啤酒地圖,77,外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響,技術(shù)資金新的觀念,78,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公司-貴州茅臺(tái),79,白酒總量仍將持續(xù)下降,白酒在中國(guó)的消費(fèi)量會(huì)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，但下降的速度會(huì)趨緩，估計(jì)在年均5%以

45、下。低檔酒的衰退速度將最快。 原因：政府導(dǎo)向、 城市化快節(jié)奏生活、 汽車(chē)一族增多,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,80,白酒行業(yè)投資策略,我們將未來(lái)行業(yè)發(fā)展的目光集中到高檔酒上來(lái)。 對(duì)高檔酒來(lái)說(shuō)，品牌和銷(xiāo)售渠道是最為重要的兩點(diǎn) 。,81,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒貴州茅臺(tái),82,燕京啤酒推薦過(guò)程,83,參考報(bào)告,《明年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度將慢于今年-燕京啤酒調(diào)研報(bào)告》2003/11/18《調(diào)高盈利

46、預(yù)測(cè)，維持中性評(píng)級(jí)-燕京啤酒動(dòng)態(tài)分析》2003/12/2《消費(fèi)升級(jí)可能帶來(lái)公司價(jià)值的提升-燕京啤酒2003年報(bào)點(diǎn)評(píng)》2004/3/13《內(nèi)外埠齊頭并進(jìn)，調(diào)高評(píng)級(jí)至推薦-燕京啤酒調(diào)研報(bào)告》2004/3/18《原材料漲價(jià)對(duì)啤酒企業(yè)影響各不相同》2004/3/25《燕京啤酒投資者見(jiàn)面會(huì)紀(jì)要》2004/4/15《原材料成本上升影響微小-燕京啤酒季報(bào)點(diǎn)評(píng)》2004/4/16,84,燕京啤酒作為國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的前三強(qiáng)之一，其強(qiáng)大的

47、基地市場(chǎng)和逐步體現(xiàn)的整合能力將保證公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。,燕京啤酒投資價(jià)值,,85,受成本上升的影響相對(duì)較小:包裝、運(yùn)輸公司持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：2003年中高檔酒 比例20% —— 2004年25%潛在的外資收購(gòu)題材,燕京啤酒投資價(jià)值,86,中外啤酒公司估值比較,87,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公司-貴州茅臺(tái),88,貴州茅臺(tái)推薦過(guò)程,89,參考報(bào)告,《返稅、提價(jià)、增產(chǎn)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原動(dòng)

48、力—貴州茅臺(tái)調(diào)研報(bào)告》2004/2/17《提價(jià)效果良好，重申推薦評(píng)級(jí)—貴州茅臺(tái)動(dòng)態(tài)分析》2004/3/12《調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，重申推薦評(píng)級(jí)—貴州茅臺(tái)年報(bào)點(diǎn)評(píng)》2004/3/26《看好長(zhǎng)期投資價(jià)值—貴州茅臺(tái)季報(bào)點(diǎn)評(píng)》2004/4/29,90,貴州茅臺(tái)投資價(jià)值,2006年以前稅收返還和提價(jià)效應(yīng)將推動(dòng)茅臺(tái)每年保持20％以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。 2006年以后可銷(xiāo)售量的大幅上升將推動(dòng)茅臺(tái)的業(yè)績(jī)每年保持10%以上的增長(zhǎng)。根據(jù)我們的盈利預(yù)

49、測(cè)，2004、2005年的動(dòng)態(tài)市盈率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五糧液的水平。,91,中外烈性酒公司估值比較,消費(fèi)升級(jí)下的價(jià)值挖掘 ——家電行業(yè)投資機(jī)會(huì),天相投顧 鄒高2004年7月,93,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長(zhǎng)家電產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)家電產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)重點(diǎn)推薦上市公司,94,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長(zhǎng),95,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長(zhǎng),家電行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿椭萍s都來(lái)自人們的消費(fèi)能力和消費(fèi)觀念的變化。消費(fèi)升

50、級(jí)推動(dòng)國(guó)內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。家電產(chǎn)業(yè)仍將持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)增長(zhǎng)景氣指數(shù)將繼續(xù)回升。,96,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長(zhǎng)家電產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)家電產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)重點(diǎn)推薦上市公司,97,家電產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí),家電產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)形態(tài) 消費(fèi)升級(jí)下的市場(chǎng)需求 彩電 空調(diào),98,消費(fèi)升級(jí)下的市場(chǎng)需求——彩電,城鎮(zhèn)市場(chǎng)： 以更新需求為主，需求量將穩(wěn)中有升，但不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性的高速增長(zhǎng)。 農(nóng)村市場(chǎng)：

51、 將啟動(dòng)新一輪的銷(xiāo)售高峰，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)周期將持續(xù)5年左右，年均增長(zhǎng)率將在15%～20%。,99,農(nóng)村人均純收入增長(zhǎng)與彩電需求敏感性分析,100,消費(fèi)升級(jí)下的市場(chǎng)需求——空調(diào),城鎮(zhèn)戶(hù)均擁有率： 預(yù)計(jì)2004年城鎮(zhèn)居民百戶(hù)擁有率將達(dá)到74臺(tái)。 產(chǎn)銷(xiāo)量： 預(yù)計(jì)2004年產(chǎn)量6500萬(wàn)臺(tái)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售量2500萬(wàn)臺(tái)左右；出口有可能達(dá)到3000萬(wàn)臺(tái)。,101,空調(diào)行業(yè)熱點(diǎn)問(wèn)題探討,空調(diào)會(huì)不會(huì)漲價(jià)？ 原材料價(jià)格上漲對(duì)空

52、調(diào)行業(yè)的影響？,102,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長(zhǎng)家電產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)家電產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)重點(diǎn)推薦上市公司,103,家電產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì),彩電業(yè)：投資機(jī)會(huì)在上游 ⑴ 產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的利潤(rùn)空間 ⑵ 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)創(chuàng)新的壓力 ⑶ 農(nóng)村市場(chǎng)啟動(dòng)，更有利于上游彩玻制造業(yè) ⑷ 彩電反傾銷(xiāo)對(duì)彩玻制造業(yè)影響有限空調(diào)業(yè)：投資

53、強(qiáng)勢(shì)企業(yè) ⑴ 消費(fèi)選擇向強(qiáng)勢(shì)品牌集中 ⑵ 成本控制能力強(qiáng) ⑶ 具備整合產(chǎn)業(yè)資源的實(shí)力 ⑷ 行業(yè)高速增長(zhǎng)的主要受益者,104,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長(zhǎng)家電產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)家電產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)重點(diǎn)推薦上市公司,105,重點(diǎn)推薦上市公司,安彩高科（600207） ⑴ 績(jī)優(yōu)＋成長(zhǎng)

54、 ? 現(xiàn)有資源經(jīng)營(yíng)效率提高 ? 收購(gòu)集團(tuán)成熟資產(chǎn) ⑵ 數(shù)字電視概念 格力電器（000651） ⑴ 價(jià)值增長(zhǎng)——具備一流的系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)能力 ⑵ 穩(wěn)定投資——派現(xiàn)收益率較高,106,國(guó)內(nèi)彩玻行業(yè)現(xiàn)狀——產(chǎn)量及市場(chǎng)份額,107,國(guó)內(nèi)彩玻行業(yè)現(xiàn)狀——市場(chǎng)需求,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)彩玻產(chǎn)量預(yù)測(cè)到2005年，我國(guó)彩色顯像管玻殼年產(chǎn)量將達(dá)到9000萬(wàn)只

55、（其中彩管玻殼6000萬(wàn)只，彩色顯示管玻殼3000萬(wàn)只）；29英寸以上的大屏幕彩管玻殼占30%，將達(dá)1800萬(wàn)只。,108,04年，公司彩玻產(chǎn)量、收入預(yù)期,價(jià)格走勢(shì)： 21英寸及以下產(chǎn)品價(jià)格下降空間有限，降價(jià)將更多地體現(xiàn)在25英寸以上產(chǎn)品上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)： 公司純平彩玻收入比重將至少提高10個(gè)百分點(diǎn)，即占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的30%以上。產(chǎn)銷(xiāo)量及收入： 預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)15%～20%，收入將與銷(xiāo)量保持同步增

56、長(zhǎng)。,109,現(xiàn)有資源盈利能力提高,2003年公司產(chǎn)品收入及毛利率情況,綜合良品率提高對(duì)毛利率的影響；成本控制對(duì)毛利率的影響；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)毛利率的影響；產(chǎn)品價(jià)格下跌對(duì)毛利率的影響。,公司2004年毛利率預(yù)期,110,收購(gòu)集團(tuán)成熟資產(chǎn)，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),“安玻四期” （已收購(gòu)） “信益一期” （計(jì)劃年內(nèi)收購(gòu)） “安成”、“安飛”和“信益二期”,111,安彩高科2004、2005年盈利預(yù)測(cè),112,對(duì)公司的跟蹤研究情

57、況,,,113,格力電器：空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè),114,格力電器：空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè),近兩年，公司空調(diào)銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯高于行業(yè)平均水平；公司2004年空調(diào)銷(xiāo)售目標(biāo)700萬(wàn)臺(tái)以上，2005年?duì)幦∵_(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)。,115,資金保障——家電企業(yè)大規(guī)模運(yùn)營(yíng)的血脈,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資金主要是通過(guò)三個(gè)途徑來(lái)籌集：1998~2003年經(jīng)營(yíng)積累（含固定資產(chǎn)折舊及攤銷(xiāo)）共計(jì)20.2億元；上下游提供的商業(yè)信用，整體遞增；從股市上配股募集資金7.2億元。

58、,116,經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健——資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率高,117,盈利能力高于行業(yè)平均水平,118,格力電器2004、2005年盈利預(yù)測(cè),119,對(duì)公司的跟蹤研究情況,,,,后配額時(shí)代的投資策略 —紡織服裝行業(yè),天相投顧 楊立宏2004年7月,121,目錄,配額取消對(duì)我國(guó)T&A出口的影響 后配額時(shí)代的中國(guó)T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點(diǎn)上市公司,122,1974年多邊纖維協(xié)定（MFA）對(duì)T&a

59、mp;A實(shí)行配額限制ATC協(xié)議使T&A自1995年起重歸自由貿(mào)易，但同時(shí)規(guī)定10年過(guò)渡期,配額取消的進(jìn)程,資料來(lái)源：ATC,,,以,1990,年為基數(shù)，,配額取消比例,16%,，,,,取消,比例,17%,，服裝,1.83%,，織,,物,2.51%,，制成,,品,4.51%,，,紗線,8.01%,,,取消比例,18%,，服,裝,2.46%,，織,,物,3.92%,，,制成,,,,品,8.39%,，,紗,線,3.22%,,,取消比

60、例,49%,，其,中,服裝,31.01%,，,,織,物,11.77%,，制,,成品,2.51%,，紗線,2.61%,,,,,,,,,,,,1995.1.1,,,1998.1.1,,,2002.1.1,,,2005.1.1,,,第,1,階段,,,第,2,階段,,,第,3,階段,,,第,4,階段,,123,,2002、2003年出口加速增長(zhǎng),占全球T&A貿(mào)易額的比重逐年上升,配額時(shí)代的T&A出口-出口額,資料來(lái)源：紡織工業(yè)協(xié)

61、會(huì)統(tǒng)計(jì)中心,資料來(lái)源：WTO,124,,配額時(shí)代的T&A出口-市場(chǎng)結(jié)構(gòu),資料來(lái)源：紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心,資料來(lái)源：WTO,中國(guó)T&A出口結(jié)構(gòu),125,配額時(shí)代的T&A出口-貿(mào)易伙伴,2002年我國(guó)T&A的主要出口國(guó),資料來(lái)源：WTO,126,擁有全球25%纖維資源以及廉價(jià)、豐富、熟練程度較高的勞動(dòng)力完整的產(chǎn)業(yè)鏈和兩大產(chǎn)業(yè)集群,紡織產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)系數(shù),后配額時(shí)代T&A出口-比較優(yōu)勢(shì),資料來(lái)源：

62、紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心,127,后配額時(shí)代的T&A出口-障礙,特別保障其他壁壘，技術(shù)、環(huán)保、社會(huì)責(zé)任等區(qū)域貿(mào)易一體化競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,128,后配額時(shí)代的T&A出口-趨勢(shì),,到2005年貿(mào)易額將有望達(dá)到1200億美元以上，比2003年增長(zhǎng)50%到2010年我國(guó)貿(mào)易額達(dá)到3000億美元左右，占全球T&A貿(mào)易額 比重48%服裝占出口額比重將由目前的65%提高到70%,資料來(lái)源：WTO、紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心，2005年

63、以后為天相預(yù)測(cè)值,129,目錄,配額取消對(duì)我國(guó)T&A出口的影響后配額時(shí)代的中國(guó)T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點(diǎn)上市公司,130,預(yù)計(jì)今后2年國(guó)內(nèi)衣著消費(fèi)需求保持10%左右增長(zhǎng)預(yù)計(jì)近2年行業(yè)收入和利潤(rùn)將保持20%以上的增長(zhǎng)不利因素：資金、能源、運(yùn)輸,行業(yè)景氣度繼續(xù)回升,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、天相,131,服裝出口拉動(dòng)明顯，出口增幅提高到50%國(guó)內(nèi)面料生產(chǎn)增加，替代進(jìn)口效應(yīng)增強(qiáng)04/05棉花年度,棉花仍產(chǎn)不足

64、需，但缺口減小,子行業(yè)表現(xiàn)各異,資料來(lái)源：紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心,132,配額取消對(duì)企業(yè)的影響,,直接減輕成本負(fù)擔(dān)國(guó)內(nèi)企業(yè)平等競(jìng)爭(zhēng)，兩極分化加劇配額取消導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈整合，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)范圍國(guó)際化,企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力決定其受益幅度！,133,紡織行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈,,產(chǎn)業(yè)鏈,,,價(jià)值鏈,,低附加值區(qū),中附加值區(qū),高附加值區(qū),134,產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分布,資料來(lái)源：紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心,135,訂單花落誰(shuí)家？,主要客戶(hù)：生產(chǎn)商、貿(mào)易商、零售商

65、方式：OEM-ODM-OBM,KELLWOOD庫(kù)魯特·彼爾德伊藤忠······,雅戈?duì)桇斕〢 維科精華 ······,,,,,,136,紡織服裝行業(yè)投資策略,配額取消對(duì)我國(guó)T&A出口的影響后配額時(shí)代的中國(guó)T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點(diǎn)上市公司,137,行業(yè)整體投

66、資策略,關(guān)注公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)關(guān)注公司產(chǎn)業(yè)鏈的完善程度關(guān)注公司在該環(huán)節(jié)中綜合競(jìng)爭(zhēng)力低附加值區(qū)-成本控制能力中附加值區(qū)-技術(shù)領(lǐng)先程度高附加值區(qū)-品牌、營(yíng)銷(xiāo)能力,138,行業(yè)整體投資策略-公司,資料來(lái)源：各公司2003年報(bào)告,139,目錄,配額取消對(duì)我國(guó)T&A出口的影響后配額時(shí)代的中國(guó)T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點(diǎn)上市公司,140,魯泰A投資要點(diǎn)-競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),主導(dǎo)產(chǎn)品為色織布，規(guī)模世界第一技術(shù)：COM紡

67、+液氨整理+潮交聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈：棉花+紡紗+織布+后整理+成衣客戶(hù)資源穩(wěn)定、分散,141,魯泰A近期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),高附加值產(chǎn)品比重提高到53%以上，產(chǎn)品升級(jí)推動(dòng)價(jià)格上漲15%2004年下半年2萬(wàn)錠COM紡和1333萬(wàn)米色織布投產(chǎn)2005年初“魯豐印染”1期2000萬(wàn)米匹染布投產(chǎn)，布產(chǎn)量達(dá)到 1億米配額費(fèi)用3000萬(wàn)元左右，歐美市場(chǎng)仍有拓展空間風(fēng)險(xiǎn)提示：融資需求提前,資料來(lái)源：天相證券分析系統(tǒng),142,,魯泰A的市場(chǎng)表現(xiàn),143,,紡

68、織品上市公司估值比較,144,雅戈?duì)柾顿Y要點(diǎn)-競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),西裝與襯衫國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，品牌的國(guó)內(nèi)認(rèn)知度較高紡織城項(xiàng)目建成，產(chǎn)業(yè)鏈延伸增加利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)銷(xiāo)售渠道整合，加強(qiáng)對(duì)零售終端的控制外銷(xiāo)市場(chǎng)逐漸拓展,資料來(lái)源：公司報(bào)告及推介材料,145,雅戈?duì)柦诶麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),紡織城項(xiàng)目，2004年底色織布產(chǎn)能達(dá)到3100萬(wàn)米，呢絨500萬(wàn)米；雅新襯衫500-750萬(wàn)件房地產(chǎn)東湖花園2期27億元今明兩年確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)提示：服裝業(yè)務(wù)尚處整合期，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)