從外匯儲備對貨幣供給的影響論人民幣匯率制度改革的意義.pdf

1、1994年中國人民銀行實行人民幣匯率并軌改革，其主要內(nèi)容是：在繼續(xù)嚴(yán)格實施資本項目管制的同時，全面實行強制性結(jié)售匯制度，建立銀行間的外匯交易市場等。這一系列改革措施標(biāo)志著我國初步建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、統(tǒng)一的、有管理的人民幣浮動匯率制度。但在實際運行中，尤其是在亞洲金融危機后，人民幣匯率制度主要呈現(xiàn)出兩大特點：其一是釘住單一的美元，其二是過度窄幅波動。這使得1994年人民幣匯率制度改革的基本初衷—“市場供求決定”和“浮動”并沒有得到真

2、正體現(xiàn)。實質(zhì)上，人民幣匯率制度仍可歸于傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度。 在中國十多年來(除1998年有逆差以外)的國際收支“雙順差”格局下，人民幣需求不斷增大，加之美元連續(xù)多次的降息使得盯住美元的人民幣也出現(xiàn)對其他外幣的貶值，這樣的情況進一步推動了我國的順差，人民幣需求的增加進入一個自我加強的循環(huán)，人民幣存在很大升值壓力。為穩(wěn)定匯率，央行被迫增加對外匯的需求，在外匯市場上吸納外幣，如此一來，導(dǎo)致了外匯儲備的大幅擴充。特別是自2000年開

3、始，我國外匯儲備增勢尤其迅猛。2004年，已達到6099.32億美元。截至2005年底，我國外匯儲備達到8188.72億美元。 巨額的外匯儲備在中國的經(jīng)濟發(fā)展過程中起到過重要的積極作用，但是隨著人民幣升值壓力越來越大，外匯儲備的超常增長給中國經(jīng)濟秩序的正常運行和金融市場進一步深化造成了巨大障礙，中央銀行貨幣政策的獨立性也面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為了保證我國經(jīng)濟金融發(fā)展穩(wěn)步前進，央行在過去的幾年里采用了很多貨幣沖銷的手段來對沖由外匯占款迅

4、猛增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放量的擴張，但事實證明，這些沖銷手段不論在市場基礎(chǔ)上還是在操作技術(shù)上，都是不可持久的，其效果穩(wěn)定性也是難以預(yù)期的。特別是央行專門為貨幣沖銷設(shè)計的央行票據(jù)的發(fā)行也逐漸走入尷尬的死胡同。 根據(jù)“三元悖論”，在貨幣政策的獨立性、資本賬戶的完全開放和固定匯率制度三個政策目標(biāo)中只能同時實現(xiàn)兩個，而資本項目的逐步開放是我國金融市場深化的必然選擇，同時，任何一個國家都不愿放棄貨幣政策的獨立性，因此，中國的現(xiàn)實選擇必然是逐

5、步放開人民幣匯率管制，這與中國的金融體制改革步伐也是相協(xié)調(diào)的。 鑒于此，中國人民銀行于2005年7月21日提出人民幣匯率制度改革，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這次改革實質(zhì)上是人民幣匯率制度向真正管理浮動制度的回歸，是人民幣匯率形成機制不斷完善的重要里程碑，有助于未來中國經(jīng)濟抵御風(fēng)險能力的提高，也是深化經(jīng)濟金融體制改革、健全宏觀調(diào)控機制的重要舉措。 但是，這次改革只是人民幣最

6、終走向自由兌換的漫漫長路中的一站?？梢灶A(yù)見，今后人民幣匯率形成機制一定是朝著更加靈活的方向發(fā)展，但在這個從“有序”向“靈活”轉(zhuǎn)變的時期，貨幣當(dāng)局還需要針對目前中國金融環(huán)境中存在的諸多問題做出適當(dāng)、合理的應(yīng)對，不斷建立和完善市場機制，積極發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品，加快金融市場深化的腳步；與此同時，也要利用這次改革的大好時機，逐步引導(dǎo)中國經(jīng)濟增長模式由粗放型的外貿(mào)增長方式逐步向增強自主創(chuàng)新、提高外資引進和利用效率的方向轉(zhuǎn)變，這不論對中國繼續(xù)保持并超

7、越現(xiàn)有的經(jīng)濟增長速度，還是對中國金融改革深化來講都具有不可估量的意義。 在前言部分，簡要介紹了本文研究的現(xiàn)實背景和意義。全文共分五章。第一章主要介紹在人民幣盯住美元匯率制度下的外匯儲備狀況。主要包括2005年人民幣匯率改革之前我國外匯儲備的情況，分析了高額外匯儲備產(chǎn)生的原因。2000年開始，我國的外匯儲備超速增長的勢頭愈發(fā)迅猛。本文通過近幾年外匯儲備的數(shù)據(jù)說明這段時期外匯儲備的變化情況及巨額現(xiàn)狀。那么，中國的外匯儲備為什么會出現(xiàn)

8、如此巨幅的增長呢?本文從1994年開始實行的人民幣匯率形成機制中找到了答案：強制性的結(jié)售匯制是形成高額外匯儲備的直接因素，而長期以來中國呈現(xiàn)出的國際收支“雙順差”格局則是外匯儲備增長的原動力。接著本文從經(jīng)常項目和資本項目在近年來的變化分析中得到：經(jīng)常項目近年來的大幅快速增加對外匯儲備有很大貢獻，同時，隨著人民幣升值壓力不斷加大，中國也從過去的資本外逃情況轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳按罅繃H資金流入的局面，這使得資本項目引起的外匯儲備增加比重變大，而這部分

9、流入的外資中有越來越多的國際游資，它們給中國的經(jīng)濟金融環(huán)境帶來了很大風(fēng)險和不穩(wěn)定性。 第二章針對第一章呈現(xiàn)的我國外匯儲備的現(xiàn)狀對持有高額外匯儲備對中國經(jīng)濟金融發(fā)展的利弊作了全面的分析。首先，借用Aizeman和Lee對中國持有外匯儲備的動機做的實證分析指出中國外匯儲備增持是亞洲發(fā)展中國家增持外匯儲備的代表性反映，即亞洲金融危機后中國持有巨額外匯儲備并沒有與其他亞洲發(fā)展中國家的需求動機不同的特殊性。接著，說明了長期的雙順差以及由此

10、導(dǎo)致的巨額外匯儲備為中國近幾年來經(jīng)濟的快速平穩(wěn)發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻。盡管如此，超額外匯儲備也給我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控帶來了重大挑戰(zhàn)。通過2001年以來外匯儲備增長結(jié)構(gòu)上的變化分析得出：目前的外匯儲備中債務(wù)性儲備較多，占外匯儲備增幅的比重較大。這將對我國經(jīng)濟進一步穩(wěn)定快速的增長帶來巨大沖擊。此處，本文多角度全面分析持有高額外匯儲備對我國經(jīng)濟金融各方面發(fā)展的不利影響。進而指出，雖然豐富的外匯儲備對我國近幾年來能夠繼續(xù)保持較高的經(jīng)濟增長速度做出

11、了巨大的貢獻，為增強我國抵御外來沖擊的能力，為改革開放和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。但是，隨著我國國際收支長期“雙順差”局面的持續(xù)，外匯強制性結(jié)售匯制度的制約，人民幣升值的預(yù)期不斷明確，我國的外匯儲備逐漸表現(xiàn)出超常的增長速度，這對于中國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定增長來說是非常危險的信號，中國經(jīng)濟存在潛在的國際收支風(fēng)險。不過在近期，這樣的國際收支風(fēng)險發(fā)生的可能性不大，而且在目前經(jīng)濟發(fā)展需求和匯率彈性不足等多種復(fù)雜的因素影響下，中國目前這樣的高額外匯儲備格

12、局很難在短期內(nèi)改變。 第三章分析了外匯儲備對貨幣供給的影響機制并著重闡述了高額外匯儲備對貨幣政策獨立性的制約，接著對中國人民銀行近年來采取的貨幣沖銷措施進行了有效性分析。本文首先通過中央銀行資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出外匯儲備引起的外匯占款對貨幣供給的影響機理公式；然后，從經(jīng)常項目及資本和金融項目兩個方面描述了外匯儲備的增長機制，并通過對銀行間外匯市場交易數(shù)據(jù)的分析，定量地揭示出近幾年來由外匯占款增加造成的基礎(chǔ)貨幣投放量；本章第三部分詳

13、細地闡明了外匯占款高額增長對貨幣政策獨立性的制約；最后，分析了貨幣當(dāng)局采取的外匯占款對沖手段的有效性，由此得出，在“三元悖論”存在的情況下，中國有必要進一步改革人民幣匯率形成機制，使其轉(zhuǎn)向更為靈活的模式。 第四章分析了2005年7月21日的人民幣匯率制度改革措施。首先闡述了此次改革的具體內(nèi)容及主要特點，說明這是對真正的管理浮動匯率制度的回歸；之后，本文較為全面深入地分析了人民幣匯率改革將會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，并重點分析了目前人

14、民幣匯率日浮動范圍較窄的問題，指出人民幣匯率制度還有待進一步完善。 第五章通過對當(dāng)前我國匯率形成機制以及金融經(jīng)濟等方面存在的問題分析指出人民幣匯率逐漸走向“靈活”的必然趨勢，并重點從發(fā)展衍生產(chǎn)品、央行對外匯市場干預(yù)度的掌握、替代性“名義錨”的選擇等方面闡述了我國金融市場建設(shè)的重要性和緊迫性。最后，本文進一步指出由于金融市場的穩(wěn)健運行歸根結(jié)底決定于經(jīng)濟增長的平穩(wěn)，因此，我國應(yīng)該借這次匯率制度改革的大好時機，積極推動經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)

15、變，即快速推進自主創(chuàng)新的發(fā)展模式，使中國在入世后的新的經(jīng)濟增長時期發(fā)生質(zhì)的飛躍，進一步提升中國的國際競爭力。 本文的創(chuàng)新之處在于：1.本文以人民幣面臨的升值壓力和人民幣匯率形成機制改革新階段為背景，從近年來高額外匯儲備對我國經(jīng)濟金融等各方面的沖擊以及對貨幣沖銷手段有效性分析的角度系統(tǒng)地闡述了人民幣匯率制度改革的必然，并分析了此次匯率制度改革的特點、意義與不足，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。 2.在分析過程中，本文引用了大量