泡沫經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策研究.pdf

1、從20世紀(jì)80年代，人們開始受到泡沫經(jīng)濟(jì)的干擾，無論是在發(fā)達(dá)國家，如美國、日本，還是新興經(jīng)濟(jì)國家，如東南亞諸國，甚至是發(fā)展中國家，如中國，平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)體系無不受到泡沫經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重擾亂，這種擾亂不僅體現(xiàn)在泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的就業(yè)、社會財富分配、國際收支平衡等方面的變化，更體現(xiàn)在泡沫經(jīng)濟(jì)過后實(shí)體經(jīng)濟(jì)所受到的嚴(yán)重干擾。在世紀(jì)之交的2000年之后的兩三年內(nèi)，世界各國籠罩著一種陷入通貨緊縮的恐懼陰影。 雖然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)泡沫對于經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言并不

2、新鮮，然而在大規(guī)模出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟(jì)面前，各國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻顯得無所適從，無論從認(rèn)識上還是從技術(shù)上都沒有做好充分的準(zhǔn)備：對泡沫經(jīng)濟(jì)的確認(rèn)上難以達(dá)成共識，在是否需要干預(yù)方面眾說紛紜，貨幣當(dāng)局在工具的選擇方面受到價值觀念的限制，遲遲難以采取措施，失去了對泡沫干預(yù)的最佳時機(jī)，繼而不得不去面對財富嚴(yán)重縮水后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，頗具亡羊補(bǔ)牢之意味。正是在這樣的背景下，本文選擇了泡沫經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策作為研究議題，試圖在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的框架下，探討泡沫經(jīng)濟(jì)中貨幣政

3、策的選擇問題。 本文以純粹的理論研究為主，全文共分六部分： 第一章：泡沫經(jīng)濟(jì)案例分析。介紹了美國、日本和泰國三國在泡沫發(fā)展時期所出現(xiàn)的事實(shí)現(xiàn)象：財富增加、實(shí)際產(chǎn)出下降、經(jīng)常項目的逆差。 第二章：泡沫對經(jīng)濟(jì)的影響。在總結(jié)以有理論的基礎(chǔ)上，如泡沫產(chǎn)生的財富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速效應(yīng)等等，更結(jié)合Bemanke等人的金融加速器理論進(jìn)行逆向思考，提出了泡沫經(jīng)濟(jì)后會引發(fā)通貨緊縮這一假設(shè)。 第三章：貨幣政策是否要干

4、預(yù)泡沫。在泡沫對經(jīng)濟(jì)影響的分析之下，順應(yīng)形勢，對當(dāng)前的國際熱點(diǎn)貨幣政策是否要干預(yù)泡沫進(jìn)行了分析，并結(jié)合我國的實(shí)際情況進(jìn)行了模型模擬，認(rèn)為在當(dāng)前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)格局下，對泡沫進(jìn)行干預(yù)是有必要的。 第四章：泡沫經(jīng)濟(jì)中的最優(yōu)貨幣政策。既然要對泡沫經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，則順應(yīng)當(dāng)前西方貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域流行的價值觀念——福利成本最小的指導(dǎo)思想，對我國的情況進(jìn)行了分析。針對我國經(jīng)濟(jì)中的一些問題，采用奧伯斯特菲爾德——羅格夫兩國模型框架進(jìn)行分析，首先分析在

5、沒有泡沫時，貨幣當(dāng)局應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注全國市場的貨幣需求；進(jìn)一步分析存在泡沫時的貨幣政策。模型解的結(jié)果得出了與具有泡沫的戴蒙德模型相一致的結(jié)論，即在泡沫出現(xiàn)時，產(chǎn)出會下降，消費(fèi)會提高，從而經(jīng)常項目將出現(xiàn)逆差或順差減少。并指出，在最低福利成本的干預(yù)方式下，為保證內(nèi)外均衡同時實(shí)現(xiàn)，不能僅僅依賴貨幣供應(yīng)量的變化，還應(yīng)該結(jié)合適當(dāng)?shù)膮R率政策，即進(jìn)行匯率的或升值或貶值進(jìn)行宏觀調(diào)控。 第五章：泡沫經(jīng)濟(jì)中貨幣政策規(guī)則探討。泡沫經(jīng)濟(jì)的影響，使傳統(tǒng)的貨幣

6、政策規(guī)則受到了沖擊，在需要對泡沫進(jìn)行干預(yù)的情況下，是否會與規(guī)則貨幣政策的價值觀念相沖突成為一個必須解決的問題。根據(jù)巴羅和戈登的分析，在加入虛擬經(jīng)濟(jì)的因素后，分析認(rèn)為，繼續(xù)按貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)進(jìn)行討論新的問題便顯得不再合適；而按普爾的分析思路，則認(rèn)為，泡沫經(jīng)濟(jì)影響下，貨幣政策操作工具的有效性也變得模糊起來，有時不得不借助于貨幣量和利率兩個工具同時進(jìn)行。 第六章：泡沫經(jīng)濟(jì)下貨幣政策合作分析。文章認(rèn)為，由于以往對是否合作的分析采用了靜態(tài)

7、博弈的分析方法，從而得出了合作比不合作更能提高福利的結(jié)論，但這種靜態(tài)分析與現(xiàn)實(shí)并不符合。與雙寡頭壟斷的古諾模型解相似，多步的重復(fù)博弈結(jié)果必將使得在泡沫經(jīng)濟(jì)條件下合作與否效果都是一樣的，只要資本賬戶是開放的。 本文采用純粹理論分析的辦法，在現(xiàn)在的成熟理論框架下，結(jié)合中國的實(shí)際情況進(jìn)行分析，取得了一定的突破性創(chuàng)新。但也存在一個重要的不足：前后的理論分析不是在同一個模型框架下進(jìn)行：第二、三章側(cè)重金融加速器理論，第四章在OR模型的框架下