我國證券市場操縱行為及防范機(jī)制研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、本研究通過建立適合我國證券市場現(xiàn)實(shí)情況(沒有做市商marketmaker、賣空機(jī)制shortsale)的模型,并針對(duì)市場操縱的不同類型,分別對(duì)操縱成功的條件和可能性進(jìn)行了廣泛、深入的探討,并提出防范有害市場操縱的對(duì)策。 本研究共有8章,每章的內(nèi)容如下: 第一章:緒論 第二章:對(duì)市場操縱(Marketmanipulation)的概念、分類、性質(zhì)及其產(chǎn)生的原因加以確認(rèn),并與相關(guān)行為進(jìn)行了比較。根據(jù)研究資料,將市場操縱

2、分為三種類型:基于行動(dòng)的操縱、基于信息的操縱和基于交易的操縱。其性質(zhì)是諸多欺詐行為中的一種。并同時(shí)比較了操縱行為與投機(jī)、做市商制度(Marketmakersystem)、內(nèi)幕交易行為的區(qū)別與聯(lián)系。 第三章:基于交易的操縱。基于交易的操縱(trade-basedmanipulation)主要是通過買賣證券來進(jìn)行,交易者沒有散布虛假信息,也不通過非交易行動(dòng)來改變證券的價(jià)值,只是由于交易者(知情者)是大戶,其本身合法的交易能在某種程度

3、上影響證券的價(jià)格。本章先對(duì)ChunshengZhou-jianpingMei模型進(jìn)行了簡要的介紹與評(píng)價(jià),指出該模型存在著以下的一些遺憾;第一,沒有考慮操縱者擁有私人信息,若進(jìn)一步假設(shè)操縱者擁有私人信息,則與現(xiàn)實(shí)更相符;第二,沒有考慮參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,也沒有考慮諸如市場囤積(marketCorner)和逼空(Shortsqueeze)等市場的摩擦力,是一個(gè)純粹的基于交易的操縱。 在二級(jí)市場上的基于交易的操縱已經(jīng)研究的很多了,比如

4、AllenandGale(1992)建立了一個(gè)基于交易的操縱模型,說明了基于交易的操縱在理性預(yù)期的框架下,是有可能存在的,而在一級(jí)市場的操縱行為導(dǎo)致二級(jí)市場獲利的情況研究的比較少,本文建立模型,對(duì)此情形進(jìn)行了分析。 第四章:基于行動(dòng)的操縱(Action-basedmanipulation),主要是指操縱者采取的可觀測行動(dòng)改變了資產(chǎn)的實(shí)際(或可觀測)價(jià)值,從而獲利。比較典型的兩種方式是“市場囤積”(Marketcorner)和“市

5、場逼空”(Shortsqueeze)。這兩種方式在成熟的證券市場中密切相關(guān),常常相伴出現(xiàn)的,金融學(xué)中市場囤積指的是某交易者持有的某證券頭寸已經(jīng)大于此證券的實(shí)際或浮動(dòng)供給量,這意味著一定有其他交易者持有賣空的頭寸。這時(shí),囤積者故意減少供給或報(bào)出很高的賣價(jià),而賣空者限于頭寸,期限,法律等原因的制約,而被迫必須平倉,以賣出時(shí)高的多的價(jià)格買回證券,操縱者由此獲利,這就是市場逼空的結(jié)果。由于我國證券法不允許賣空,也就不存在因“囤積”而產(chǎn)生的“逼空

6、”。 我國《證券法》第九十一條規(guī)定:在上市公司收購(acquisition)中,收購人對(duì)所持有的被收購的上市公司的股票,在收購行為完成后的六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。起初美國的《1934證券交易法》也是不允許的,但1997年3月4日正式生效的法規(guī)M對(duì)此進(jìn)行了重大的修改,對(duì)交易活躍的證券時(shí)不再受到任何交易限制。交易活躍的證券指的是公開發(fā)行在外的價(jià)值達(dá)到1.5億美元而且日交易額(ADTV)至少為100萬美元的證券。本章建立一個(gè)模型,來分析出價(jià)

7、后是否應(yīng)該允許放棄出價(jià)。 第五章:基于信息的操縱(Information-basedmanipulation),主要是指通過發(fā)布虛假信息或流言蜚語來影響市場價(jià)格。將信息操縱按傳遞信息與投機(jī)行為發(fā)生的時(shí)間先后劃分為兩種類型,一種稱之為“宣告前的投機(jī)”,即投機(jī)行為發(fā)生在信息傳遞前,比如知情者預(yù)先知道股票市場后期走勢(shì)將下挫,先采取投機(jī)行動(dòng)買入股票,然后在市場上散布謠言——股票市場后期走勢(shì)將上揚(yáng),如果公眾相信此謠言,必將導(dǎo)致股價(jià)上升,在

8、股價(jià)上升的過程中,知情者悄悄出倉,從而賺取利潤。 第二種類型稱之為“宣告后的投機(jī)”,即通過傳遞錯(cuò)誤的信息,引導(dǎo)公眾錯(cuò)誤的信念后,然后知情者基于自己的私人信息進(jìn)行交易,比如知情者預(yù)先知道股票市場后期走勢(shì)將上揚(yáng),先采取在市場上散布謠言——股票市場后期走勢(shì)將下挫,如果公眾相信,那么,必將導(dǎo)致現(xiàn)階段股票價(jià)格下降,然后知情者采取投機(jī)行為買進(jìn)股票,在市場結(jié)清時(shí),獲取利潤。 在證券市場中,知情者結(jié)合這兩種類型的信息操縱,可以在股價(jià)的上

9、升與下降中能夠使自己的財(cái)富最大限度地增加。當(dāng)然,在長期中,知情者的操縱能力與其在公眾心目中的聲譽(yù)有關(guān),這部分考察知情者聲譽(yù),長短期利潤,知情者向市場傳遞信息的可信度等相互之間的關(guān)系。本章建立一個(gè)模型來加以理論上的分析。 第六章,本章首先引入進(jìn)化博弈論(Evolutionarilygame)的相關(guān)概念,特別是進(jìn)化穩(wěn)定策略(EvolutionarilyStableStrategy)、進(jìn)化穩(wěn)定均衡(EvolutionarilyStab

10、leequilibrium)及均衡路徑(equilibriumpath)的選擇與路徑依賴性(thedependenceofpath),并比較進(jìn)化搏弈論與行為金融學(xué)中有關(guān)“有限理性(limitedrational)”概念的區(qū)別,結(jié)合兩門學(xué)科,建立一個(gè)模型來闡述市場操縱的過程。 第七章:市場操縱的實(shí)證分析,以上海證券交易所和深圳證券交易所全部A股上市公司作為研究對(duì)象,對(duì)從2003年到2004年間發(fā)生高送轉(zhuǎn)信息披露的股票的價(jià)格情況進(jìn)行

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