東亞釘住美元制研究.pdf

1、上世紀(jì)90年代末的東南亞金融危機(jī)已經(jīng)過去了很多年，但直到現(xiàn)在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者仍然在反思危機(jī)帶來的教訓(xùn)，尤其是東南亞各國集體地釘住美元匯率制度對(duì)金融危機(jī)直接的引導(dǎo)作用。今天東亞小型經(jīng)濟(jì)體所表現(xiàn)出來的一系列經(jīng)濟(jì)特征，如共同的經(jīng)濟(jì)周期與升值壓力、飛速增長(zhǎng)的凈出口與外匯儲(chǔ)備等。將這些特征與美國近幾年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、美元的下跌聯(lián)系起來，很容易產(chǎn)生懷疑：東亞國家又回到釘住美元的匯率安排了嗎?這是本文想要考察的第一個(gè)問題，即探尋東亞國家的匯率安排在危機(jī)之后是

2、變得更靈活了呢，還是滑回到危機(jī)前的釘住美元制了呢?如果東亞各國的匯率安排事實(shí)上是回到了釘住美元，或者說與美元聯(lián)動(dòng)的軟釘住，那么，是什么原因，換句話說，是什么樣的約束條件使得東亞各國不顧東南亞金融危機(jī)的前車之鑒而“毅然”回到釘住美元的這種缺乏靈活性與穩(wěn)定性的匯率制度呢?要回答本文所提出的的兩個(gè)問題，又涉及到以下幾個(gè)關(guān)鍵問題： 第一、如何來判斷危機(jī)之后東亞各國的實(shí)際匯率安排?就像利率與匯率有名義與實(shí)際之分，各國的匯率制度也會(huì)有官方的

3、、名義上的(dejure)安排與實(shí)際上實(shí)行的(defacto)安排之分，另外一些國際組織、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)也會(huì)有自己不同的判斷和劃分。那么，如何把握各國的匯率的真實(shí)安排呢?第二、考察這些問題的背景是東南亞金融危機(jī)結(jié)束后的近幾年，而且研究對(duì)象中的大多數(shù)在危機(jī)中受到了重創(chuàng)，按邏輯這顯然出現(xiàn)了矛盾，危機(jī)前實(shí)行釘住制的國家在經(jīng)歷了金融危機(jī)后又在選擇這種固定匯率制度。難道釘住制不是導(dǎo)致這些國家步入危機(jī)的根源之一嗎?這就需要重新考察釘住制的缺陷以及與金融危

4、機(jī)的關(guān)聯(lián)。 第三、經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們?nèi)魏芜x擇都是在一定約束條件下做出的，因此要回答為什么東亞各國會(huì)作出這樣的選擇，關(guān)鍵是分析東亞各國在選擇匯率制度時(shí)面臨的約束條件。弄清楚約束條件之后，才有可能對(duì)東亞各國的行為作出解釋。但是開放經(jīng)濟(jì)條件下一國面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是非常復(fù)雜的，怎么從中提煉出關(guān)鍵的約束條件來呢?基于對(duì)以上幾個(gè)問題的思考，本文分為五個(gè)部分進(jìn)行研究： 第一部分，緒論。介紹本文問題的提出、研究思路與研究方法以及有待進(jìn)一步

5、研究的問題。 第二部分，危機(jī)之后東亞各國匯率安排的變化。主要內(nèi)容是歸納了以往研究(包括IMF)對(duì)東亞匯率安排的歸類，然后利用月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)考察了東亞貨幣與美元的低頻關(guān)聯(lián)。接下來，為了探尋東亞貨幣與美元的高頻關(guān)聯(lián)，文章采用了Frankel和Wei(1994)的回歸模型來實(shí)證研究。同時(shí)，文章還提供了另外兩個(gè)證據(jù)佐證東亞貨幣與美元的密切關(guān)聯(lián)：日益積累的巨額外匯儲(chǔ)備和東亞經(jīng)濟(jì)體對(duì)日元兌美元匯率的敏感性。 第三部分，文章回顧了以往文

6、獻(xiàn)對(duì)釘住匯率制內(nèi)在缺陷的研究，總結(jié)了釘住制的三大缺陷：中央銀行確定均衡匯率不可能性及干預(yù)匯市的成本太高；貨幣政策缺乏獨(dú)立性，貨幣供給的變化只能引起外匯儲(chǔ)備的增減；固定匯率易受外部投機(jī)沖擊。接下來，文章引入了Pierre.Richard等人(1992)構(gòu)建的外部投機(jī)沖擊的基本分析框架來說明固定匯率制下只要滿足一定條件，投機(jī)沖擊就必定會(huì)發(fā)生。而一國外匯儲(chǔ)備水平的大小只能延緩、推遲或縮短危機(jī)發(fā)生的時(shí)間，但無法從根本上杜絕、防止外部沖擊的產(chǎn)生。

7、因此，不應(yīng)該對(duì)較高的外匯儲(chǔ)備水平產(chǎn)生的威懾投機(jī)的作用抱有較大的希望。與釘住匯率制相對(duì)應(yīng)，筆者接下來總結(jié)了浮動(dòng)匯率制之所以受到支持的幾點(diǎn)原因。 第四部分是文章的核心部分，即回答文章的中心問題：為什么東亞各國要回到對(duì)美元的釘住。首先是對(duì)以往文獻(xiàn)的一個(gè)總結(jié)，在國外文獻(xiàn)中，對(duì)其解釋最具代表性為“害怕浮動(dòng)論”以及“原罪論”。接下來文章分析了東亞國家選擇匯率制度時(shí)面臨的兩大約束條件：①全球美元化，貿(mào)易、金融交易、投融資基本都用美元記賬，而東

8、亞小型經(jīng)濟(jì)體都是出口導(dǎo)向型國家，釘住美元有助于其對(duì)外貿(mào)易價(jià)格的穩(wěn)定； 東亞國家自身金融市場(chǎng)不完善，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，這決定了東亞國家不可能選擇極端的浮動(dòng)匯率制。在這之后，文章分析了東亞國家回到釘住美元的一些深層次原因：東亞經(jīng)濟(jì)一體話，各經(jīng)濟(jì)體間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度非常高，這使得一個(gè)國家匯率安排發(fā)生的制度性變化會(huì)產(chǎn)生傳遞影響效應(yīng)()馬來西亞在1998年末從管理浮動(dòng)制變?yōu)閷?duì)美元的硬釘住，之后，東亞國家都不同程度地增加了貨幣籃子中美元的

9、比重。另外，東亞國家實(shí)行的通貨膨脹目標(biāo)制也是東亞各國維持與美元匯率穩(wěn)定的一個(gè)重要原因。 第五部分是總結(jié)，文章考察了東亞各國危機(jī)之后的實(shí)際匯率安排，發(fā)現(xiàn)其都不同程度地回到了對(duì)美元的釘住。對(duì)釘住匯率制的回顧激發(fā)了筆者更大的興趣。最后全球經(jīng)濟(jì)美元化、東亞各國自身金融體系的不成熟再加上東亞各國間經(jīng)濟(jì)模式的相似性與深度關(guān)聯(lián)，筆者認(rèn)為暫時(shí)的回到釘住美元也是合理的。 論文的貢獻(xiàn)之處： 第一、本文的選題具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，研究結(jié)

10、論對(duì)中國也有一定的參考意義。國內(nèi)大多學(xué)者只關(guān)注中國自身的匯率制度選擇，研究鄰國東亞經(jīng)濟(jì)體的匯率安排的文獻(xiàn)并不多見。在經(jīng)濟(jì)金融一體化的今天，身處東亞經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中的中國在制定自己的宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)不可能只考慮本國的情況。東亞各國在選擇匯率制度過程中的一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)對(duì)中國制定更為合理的匯率制度也有啟發(fā)意義。 事實(shí)上，已有理論通常較為關(guān)注成熟市場(chǎng)的匯率安排，對(duì)于新興市場(chǎng)國家的匯率制度研究不多，經(jīng)典理論通常也以成熟市場(chǎng)國家為背景。在國內(nèi)，這方

11、面的研究更是如鳳毛麟角，雖然反思亞洲金融危機(jī)的文章、材料汗牛充棟，然而專門研究匯率制度的卻比較少。這也可以算是本文的一點(diǎn)研究意義了，通過自己的研究填充一點(diǎn)國內(nèi)這方面研究的空白。 第二、本文將微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析模式，即約束條件的分析引入到宏觀經(jīng)濟(jì)分析當(dāng)中，把各國貨幣當(dāng)局看成微觀經(jīng)濟(jì)中的理性經(jīng)濟(jì)人，分析了其做出選擇時(shí)面臨的約束條件，這是本文的創(chuàng)新之處。遺憾的是世界經(jīng)濟(jì)一體化且日益開放的今天，一國面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、國內(nèi)外的形勢(shì)是非常復(fù)