中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管問(wèn)題研究.pdf

1、自1987年9月我國(guó)第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立至今，我國(guó)證券公司經(jīng)歷了20年的發(fā)展，已成為證券市場(chǎng)上最重要的參與者之一，形成了具有一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)。證券業(yè)在推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展、優(yōu)化社會(huì)資源配置和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集中等各方面起到了積極作用。但證券市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征決定了在缺乏有效監(jiān)督機(jī)制的情況下，證券公司內(nèi)部控制不健全，經(jīng)營(yíng)者容易利用自身了解證券市場(chǎng)行情的優(yōu)勢(shì)和代理客戶(hù)的便利，挪用客戶(hù)資金、操縱市場(chǎng)、違規(guī)謀利，損害股東和廣大

2、投資者，尤其是中小投資者的利益。加之金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞性的存在，這些風(fēng)險(xiǎn)一旦得不到有效控制，很容易引起連鎖反應(yīng)，引發(fā)全局性、系統(tǒng)性的金融危機(jī)，殃及整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活，甚至導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)秩序混亂與政治危機(jī)。因而，對(duì)證券業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)管具有重要的實(shí)踐意義。本文在對(duì)我國(guó)證券業(yè)發(fā)展，以及證券業(yè)監(jiān)管歷程進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從監(jiān)管者、監(jiān)管內(nèi)容、被監(jiān)管者和投資者四個(gè)角度研究我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管存在的幾大問(wèn)題，并針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行深入研究,提出解決問(wèn)題

3、的政策建議。全文共分為五個(gè)主要部分： 第一部分系統(tǒng)介紹監(jiān)管的一般理論，分析監(jiān)管理論在證券業(yè)的適用性，探索證券業(yè)監(jiān)管的理論依據(jù)。公共利益規(guī)制理論把政府看成是公共利益的代表，應(yīng)公眾矯正市場(chǎng)活動(dòng)帶來(lái)的無(wú)效率和不公平的要求來(lái)提供規(guī)制。它認(rèn)為：當(dāng)市場(chǎng)不能夠在競(jìng)爭(zhēng)方式下運(yùn)轉(zhuǎn)，或者市場(chǎng)機(jī)制的結(jié)果不被社會(huì)需要時(shí)，壟斷、公共產(chǎn)品、外部性和信息不對(duì)稱(chēng)等市場(chǎng)失靈就會(huì)發(fā)生；管制是一種減低或消除市場(chǎng)失靈的手段。在證券市場(chǎng)同樣會(huì)出現(xiàn)壟斷、公共產(chǎn)品、外部性和

4、信息不對(duì)稱(chēng)等市場(chǎng)失靈情況，同樣可以適用公共利益規(guī)制理論，通過(guò)政府管制來(lái)克服市場(chǎng)失靈。監(jiān)管失靈論系列理論認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)中，監(jiān)管活動(dòng)會(huì)受監(jiān)管利益集團(tuán)的影響，無(wú)法實(shí)施有效的監(jiān)管活動(dòng)，反而會(huì)造成市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)和劇烈波動(dòng)。具體到證券業(yè)，加之有效資本市場(chǎng)理論、金融脆弱說(shuō)的支持及各國(guó)實(shí)踐的證明，監(jiān)管是克服市場(chǎng)失靈最有效和成本最低的方式。本文將以公共利益規(guī)制理論作為分析中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管的理論基礎(chǔ)。 第二部分在監(jiān)管理論的指導(dǎo)下，探討如何進(jìn)行監(jiān)管，提出了

5、國(guó)際證券業(yè)監(jiān)管的三種模式，比較分析各自的優(yōu)劣，并以三種模式的典型代表美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)為例，具體介紹其證券業(yè)監(jiān)管的發(fā)展及特點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上得出國(guó)際證券業(yè)監(jiān)管趨同的結(jié)論?，F(xiàn)階段，國(guó)際證券業(yè)監(jiān)管模式一般分為集中型監(jiān)管模式、自律型監(jiān)管模式和中間型監(jiān)管模式三種類(lèi)型，三種模式各有優(yōu)缺點(diǎn)，被不同國(guó)家所采用。美國(guó)作為集中型監(jiān)管模式的代表，在證券業(yè)發(fā)展中不斷完善法律監(jiān)管，注重信息披露，加強(qiáng)聯(lián)邦證券與交易委員會(huì)(SEC)在證券監(jiān)管體系中的作用；英國(guó)是自律型監(jiān)

6、管模式的代表，有著悠久的、較為完備的自律監(jiān)管體系，其政府頒布施行的《金融服務(wù)法》，首次對(duì)傳統(tǒng)的自律監(jiān)管體制做出傾向于“集中統(tǒng)一型”的重大修正；德國(guó)作為中間型監(jiān)管模式的代表實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一監(jiān)管的證券監(jiān)管模式，近年來(lái)也通過(guò)頒布法律，成立證券交易管理局，統(tǒng)一管理聯(lián)邦證券市場(chǎng)，大大增強(qiáng)了證券市場(chǎng)監(jiān)管的集中程度；這一系列舉措體現(xiàn)出國(guó)際證券業(yè)監(jiān)管向集中型監(jiān)管靠攏的趨勢(shì)。 第三部分考察中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管情況。從我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管體制的建立與發(fā)展、監(jiān)

7、管內(nèi)容、監(jiān)管手段三個(gè)方面具體介紹我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管發(fā)展情況。從1987年中國(guó)第一家證券公司成立至今，中國(guó)證券業(yè)經(jīng)歷了起步、快速增長(zhǎng)、發(fā)展黃金期，低潮期和復(fù)蘇期等五個(gè)不同階段。證券業(yè)監(jiān)管也隨之經(jīng)歷了無(wú)實(shí)體監(jiān)管部門(mén)階段、多部門(mén)分散監(jiān)管階段、分散監(jiān)管體制向集中監(jiān)管體制的過(guò)渡階段和集中監(jiān)管體制建立和鞏固階段。監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管手段也不斷完善。 第四部分在前一章對(duì)中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管的基本認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，從監(jiān)管者、監(jiān)管內(nèi)容、被監(jiān)管者和投資者四個(gè)角度，分析我

8、國(guó)證券業(yè)監(jiān)管存在的主要問(wèn)題。中國(guó)證券業(yè)發(fā)展過(guò)程中，監(jiān)管在維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，監(jiān)督管理證券公司運(yùn)作，保護(hù)投資者利益等各方面起到了積極的作用。但由于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間短，監(jiān)管體制、理念、具體規(guī)則制定、監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)等方面仍存在許多不足之處。從監(jiān)管者角度來(lái)看，證券監(jiān)管體制不健全，政府監(jiān)管市場(chǎng)化程度低，監(jiān)管理念落后，“政策市”、“消息市”現(xiàn)象嚴(yán)重，助長(zhǎng)了投機(jī)之風(fēng)，扭曲了價(jià)格信號(hào)的形成，影響了證券業(yè)健康發(fā)展；加之相關(guān)法律不健全，自律組織和社會(huì)輿

9、論監(jiān)督及制衡機(jī)制作用沒(méi)有得到充分發(fā)揮，監(jiān)管者不能被有效監(jiān)督，加劇了矛盾。從監(jiān)管內(nèi)容上來(lái)看，我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入限制和信用管理，這在重視安全性的同時(shí)，損害了證券業(yè)效率，抬高了證券公司守法和轉(zhuǎn)換成本，也為證券業(yè)發(fā)展設(shè)置了人為的資金障礙和業(yè)務(wù)發(fā)展障礙，不利于證券公司發(fā)展擴(kuò)大，與國(guó)外成熟券商競(jìng)爭(zhēng)。從被監(jiān)管者角度看，證券業(yè)監(jiān)管忽視了證券業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制的建立、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善和業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行監(jiān)管，導(dǎo)致證券公司不規(guī)范

10、經(jīng)營(yíng)卻得不到有效監(jiān)管。從投資者角度看，我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管在信息披露方面的探索還有待進(jìn)一步深入，對(duì)于廣大投資者，尤其是中小投資者的保護(hù)不足，對(duì)違規(guī)證券公司懲罰力度過(guò)小，三方面因素共同造成證券業(yè)監(jiān)管淡化了其最基本目的：保護(hù)投資者利益。 針對(duì)以上問(wèn)題，文章的最后一部分提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。證券業(yè)監(jiān)管體制方面，要明確證監(jiān)會(huì)職責(zé)，強(qiáng)化其專(zhuān)業(yè)性和獨(dú)立性的同時(shí)，充分發(fā)揮自律組織監(jiān)管作用和社會(huì)各界對(duì)“監(jiān)管者”的監(jiān)管，建立多層次、全方位、共同合作、相

11、互制約的證券業(yè)監(jiān)管體系；監(jiān)管內(nèi)容上，主要從混業(yè)經(jīng)營(yíng)和統(tǒng)一監(jiān)管的探索與準(zhǔn)備，融資渠道的拓寬，遵循市場(chǎng)化原則對(duì)證券公司進(jìn)入和退出機(jī)制進(jìn)行完善三個(gè)方面來(lái)改進(jìn)監(jiān)管內(nèi)容；對(duì)于被監(jiān)管者方面，探索有利于增強(qiáng)我國(guó)證券公司競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)，建立長(zhǎng)、短期結(jié)合的以經(jīng)營(yíng)者為主體的約束和激勵(lì)機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)控制體系；保護(hù)投資者方面，完善信息披露體制和相關(guān)配套措施，將保護(hù)投資者利益，尤其是中小投資者利益作為證券業(yè)監(jiān)管的核心目標(biāo)，對(duì)于違法違規(guī)的證券

12、公司給予嚴(yán)厲懲罰。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于并非選擇對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管或?qū)蝹€(gè)證券公司競(jìng)爭(zhēng)力作為研究對(duì)象，而是選擇證券公司所組成的證券業(yè)作為監(jiān)管研究對(duì)象，運(yùn)用規(guī)制經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，通過(guò)實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合、比較分析法以及歷史考察與現(xiàn)實(shí)透視相結(jié)合的研究方法從中觀(guān)層面對(duì)中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管進(jìn)行研究。通過(guò)將中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家證券業(yè)監(jiān)管進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管存在的問(wèn)題，提出對(duì)策建議，旨在完善我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管的一同時(shí)，增強(qiáng)我國(guó)證券