風(fēng)險(xiǎn)投資中委托—代理問(wèn)題及其應(yīng)對(duì)策略研究.pdf

1、21世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位的時(shí)代。知識(shí)經(jīng)濟(jì)是以高科技產(chǎn)業(yè)為支柱和龍頭的經(jīng)濟(jì)，高科技產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展既是知識(shí)經(jīng)濟(jì)到來(lái)的一個(gè)重要標(biāo)志，又是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的必然要求?？萍家殉蔀橥苿?dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定性力量，因此，發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)已成為每個(gè)國(guó)家的當(dāng)務(wù)之急。而科技成果的工程化、產(chǎn)業(yè)化離不開(kāi)金融的支持。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新金融制度安排，在近20年的迅速發(fā)展中，已被公認(rèn)為高新企業(yè)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，被譽(yù)為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。 風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生于美國(guó)，培

2、育了像微軟、英特爾、戴爾等世界著名的大型跨國(guó)公司。之后，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種比較完善的新金融模式被歐洲及亞洲的一些國(guó)家和地區(qū)，如英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、以色列、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣等引入，并在這些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮舉足輕重的作用。 我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的探索始于20世紀(jì)80年代。1998年，民建中央提出的《關(guān)于加快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》被列為政協(xié)“一號(hào)提案”，之后，我國(guó)掀起了風(fēng)險(xiǎn)投資的熱潮。從2002年開(kāi)始，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩及國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資

3、退潮的影響下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展也遇到了不少困難，進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整時(shí)期。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)際操作中遇到一些具體問(wèn)題，如一些公司將融到的資金投入到項(xiàng)目中，由于時(shí)機(jī)不成熟，退出渠道不順暢，使得這些公司處于欲進(jìn)不能，欲退不忍的境地；有些公司對(duì)項(xiàng)目的投資缺乏合理設(shè)計(jì)；另一些公司則由于投資后缺乏對(duì)所投企業(yè)的進(jìn)一步管理，而不能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。所有這些問(wèn)題的產(chǎn)生，在很大程度上源于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)和有效解決風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托—代理問(wèn)題。所

4、以，建立一套有效解決風(fēng)險(xiǎn)投資中委托—代理問(wèn)題的微觀組織形式和與運(yùn)行機(jī)制，是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中亟待解決的一個(gè)重要問(wèn)題。 從理論和實(shí)踐上講，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托—代理問(wèn)題已經(jīng)進(jìn)行了較多的研究，提出了一系列解決辦法。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，這些研究比較分散，沒(méi)有系統(tǒng)的綜合起來(lái)。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了歸納綜合，建立一套有效的制約機(jī)制以解決風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托—代理問(wèn)題，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作有一定參考價(jià)值和借鑒意義。 本文共分五部分

5、。第一部分是引言，首先闡述論文的選擇背景、意義，然后對(duì)本課題的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行綜述，最后介紹論文的研究思路和目標(biāo)。 第二部分介紹委托—代理的相關(guān)理論，包括信息不對(duì)稱理論、委托—代理理論、契約理論，并對(duì)這些理論之間的邏輯關(guān)系進(jìn)行解釋。第三部分是風(fēng)險(xiǎn)投資概述：首先解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義，風(fēng)險(xiǎn)投資，是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(家)將所籌集到的風(fēng)險(xiǎn)資本投入到具有高度不確定性的中小型新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和

6、增值服務(wù)，培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，并在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過(guò)恰當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，以取得高額中長(zhǎng)期收益的一種投資方式。然后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益等特點(diǎn)進(jìn)行解釋，并通過(guò)三階段模型來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程，三個(gè)階段是指籌資階段、投資階段和撤資階段。最后介紹風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，以引起政府或業(yè)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。第二部分和第三部分是整個(gè)論文的理論基礎(chǔ)，為風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托—代理問(wèn)題的研究作鋪墊。 論文重點(diǎn)是第四部分和第五部分。風(fēng)險(xiǎn)投資中存在

7、著兩重委托—代理關(guān)系：第一重委托—代理關(guān)系發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者將資金交給風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理，風(fēng)險(xiǎn)投資者是委托人，風(fēng)險(xiǎn)投資公司是代理人；第二重委托—代理關(guān)系發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資的投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)資本注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司是委托人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是代理人。第四部分研究第一重委托—代理關(guān)系引起的委托—代理問(wèn)題，首先分析籌資過(guò)程中逆向選擇和風(fēng)險(xiǎn)投資家道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題產(chǎn)生的機(jī)制，然后提出解決這兩類問(wèn)題的對(duì)策，

8、指出聲譽(yù)機(jī)制是解決籌資過(guò)程中逆向選擇問(wèn)題的有效途徑；而要有效解決風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)，需設(shè)計(jì)一套機(jī)制來(lái)激勵(lì)與約束風(fēng)險(xiǎn)投資家，具體包括：利用報(bào)酬機(jī)制激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家；利用聲譽(yù)激勵(lì)與約束風(fēng)險(xiǎn)投資家；利用風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，或讓風(fēng)險(xiǎn)投資家承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，以激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家努力工作；利用合同條款設(shè)計(jì)約束風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為。在第四部分的最后介紹一種目前國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資界盛行的、有效解決風(fēng)險(xiǎn)投資籌資階段委托—代理問(wèn)題的一種制度安排—有限合伙制。 論文的第五部分

9、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的第二重委托—代理關(guān)系引起的委托代理問(wèn)題，即投資過(guò)程中的委托—代理問(wèn)題進(jìn)行研究。首先分析投資過(guò)程中的逆向選擇問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，然后在此基礎(chǔ)上分別提出兩類問(wèn)題的應(yīng)對(duì)策略。與籌資階段逆向選擇的解決一樣，投資階段的逆向選擇的解決仍然是以契約理論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信號(hào)傳遞模型(signalingmodel)及信息甄別模型(screeningmodel)作為理論依據(jù)，建立一套機(jī)制，使得擁有私人信息的一方即申請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)有

10、動(dòng)力傳遞信息。在這里機(jī)制設(shè)計(jì)的重點(diǎn)體現(xiàn)在項(xiàng)目篩選程序的設(shè)置與項(xiàng)目的可行性研究?jī)蓚€(gè)方面。而要成功地防范風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)，必須設(shè)計(jì)一套有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家采取與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所期望的最大化目標(biāo)相一致的行動(dòng)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)措施包括股權(quán)、股票期權(quán)和聲譽(yù)，而約束措施包括可中斷的分階段投資策略、選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具、風(fēng)險(xiǎn)投資家積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等。 總之，風(fēng)險(xiǎn)投資中委托—代理問(wèn)題由于風(fēng)險(xiǎn)投資自身的特點(diǎn)而更為嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)投資的