中國外匯儲備適度規(guī)模的研究.pdf

1、本文的研究思路是把外匯儲備放到宏觀經(jīng)濟(jì)全局，全面考察外匯儲備和影響其需求的各個基本經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，而不是孤立地、靜態(tài)地去研究其規(guī)模的適度性。在縱觀西方各主要外匯儲備需求理論的基礎(chǔ)之上，我們認(rèn)定國際收支變動、進(jìn)口水平、機(jī)會成本、進(jìn)口傾向、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、外債規(guī)模和央行干預(yù)需求八個變量是影響外匯儲備需求的主要經(jīng)濟(jì)要素。在對上述關(guān)系充分考察后，應(yīng)用現(xiàn)代計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的協(xié)整理論，從主要經(jīng)濟(jì)要素中篩選出與外匯儲備量存在長期穩(wěn)定關(guān)系的基本經(jīng)濟(jì)

2、變量，建立協(xié)整方程。在此基礎(chǔ)之上，運用新興的統(tǒng)計方法對協(xié)整方程中的基本經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行處理，獲取其均衡值，再相應(yīng)推導(dǎo)出外匯儲備的適度規(guī)模。 本文將著力于回答以下幾個問題： 第一、外匯儲備適度規(guī)模的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是什么?理論上，外匯儲備的適度規(guī)模應(yīng)由其供給和需求兩方面共同決定，但是由于絕大多數(shù)國家尤其是發(fā)展中國家，其貨幣不能享有國際儲備貨幣的地位，它的外匯儲備幾乎全部來源于經(jīng)常項目和資本項目的順差，故外匯儲備適度規(guī)模主要是由需求決

3、定的。如何確定一國外匯儲備的適度規(guī)模，就演變?yōu)樵鯓优袛嗤鈪R儲備需求的適度性。歸納起來，判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個方面：其一是外匯儲備能否抵補(bǔ)國際收支逆差；其二是持有外匯儲備能否成本最小而收益最大；其三是外匯儲備能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長率的最大化。本文認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲備需求適度性的判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是看一國外匯儲備規(guī)模是否與該國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡相協(xié)調(diào)，即適度外匯儲備就是與影響儲備需求的基本經(jīng)濟(jì)變量保持長期穩(wěn)定關(guān)系的儲備量。 第二、西方傳統(tǒng)外匯儲備

4、需求理論的主要觀點是什么?影響外匯儲備需求的主要經(jīng)濟(jì)變量是哪些?各個理論從不同角度衡量了外匯儲備需求的適度性，主要包括比例分析法、衣櫥理論、貨幣分析法、成本收益分析法和因素分柝法，各有優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，歸納出八個影響外匯儲備需求的主要經(jīng)濟(jì)變量，并逐一闡明其與外匯儲備需求的關(guān)系。 第三、中國外匯儲備規(guī)模是怎樣演變的?中國的外匯儲備在上世紀(jì)90年代以前規(guī)模很小，各年余額均在100億美元以下，但自1994年實行外匯管理體制改革以來，外

5、匯儲備規(guī)模以年均29．17％的速度高速增長，截至2006年2月底，中國外匯儲備達(dá)到8537億美元，首次超過日本成為世界第一大外匯儲備國。 第四、中國外匯儲備規(guī)模是否過量，其適度規(guī)模是什么?首先，運用西方傳統(tǒng)儲備需求模型對中國外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行了測算，根據(jù)比例分析法，無論是滿足進(jìn)口用匯需要還是滿足外債還本付息的要求，中國現(xiàn)有的儲備量都是絕對充足的。再參考成本收益法，海勒模型認(rèn)為2000年之前的儲備水平不足，其后由于外匯儲備以每年

6、1000多億的速度呈爆發(fā)式增長，儲備水平過量；阿格沃爾模型的測算結(jié)果在1993年之前擬和較好，但是之后二者相差越來越大，外匯儲備持續(xù)激增，越來越遠(yuǎn)離適度水平。綜合各模型測算結(jié)果，中國外匯儲備自上世紀(jì)90年代以來，特別是1994年后，其規(guī)模是過量的。 第五中國外匯儲備規(guī)模過量的原因何在?如果從國際收支角度分析，進(jìn)入90年代中國外匯儲備數(shù)量急增主要是源于經(jīng)常項目和資本項目的持續(xù)巨額順差，特別是出口的穩(wěn)定增長和外商直接投資的持續(xù)流入。

7、這種與長期經(jīng)常項目順差相伴的長期資本項目順差是外匯儲備激增的直接原因，而造成這種國際收支雙順差格局的更深層原因又是什么呢?本文認(rèn)為，中國國際收支雙順差的特殊結(jié)構(gòu)是1994年至今中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、對外開放度迅速擴(kuò)大、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的必然結(jié)果，外匯儲備的激增也是非均衡中謀求均衡的一種方法。對這個問題的分析思路為：首先明確我國的基本經(jīng)濟(jì)特征在短期內(nèi)不易發(fā)生重大變化，于是必然吸引大量的外商直接投資，這種源于比較優(yōu)勢的貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國際分工對于投

8、資國和引資國都是雙贏的；其次外資的持續(xù)大量進(jìn)入，資本項目的大額順差，必然要求經(jīng)常項目逆差與之平衡，但這對于數(shù)十年來以出口為生命線的中國來說，在經(jīng)濟(jì)上和觀念上都是不可接受的，因此以貿(mào)易逆差來平衡資本項目順差的方法很難施行。于是，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了內(nèi)外不均衡，加之我國實際上是盯住美元的固定匯率制度，貨幣當(dāng)局便不得不購買因國際收支雙順差產(chǎn)生的外匯市場超額外匯供給，發(fā)放基礎(chǔ)貨幣以維持匯率的穩(wěn)定，于是積累起巨額的外匯儲備。 第六、解決中國過度