我國(guó)民營(yíng)企業(yè)買(mǎi)殼上市的績(jī)效研究.pdf

1、隨著我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展壯大，民營(yíng)企業(yè)對(duì)資本的渴望越來(lái)越強(qiáng)烈。然而由于目前的各種制度和社會(huì)環(huán)境的限制，民營(yíng)企業(yè)所獲得的融資渠道相當(dāng)單一，中小企業(yè)融資難成了制約民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)選擇到國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)成為一個(gè)公眾公司來(lái)直接融資。買(mǎi)殼上市成為了民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的一個(gè)重要途徑。因此有必要對(duì)民營(yíng)企業(yè)買(mǎi)殼上市的績(jī)效進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)分析，找出影響買(mǎi)殼上市企業(yè)績(jī)效變化的因素，從而提高資源配置的

2、效率。 本文對(duì)我國(guó)買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)績(jī)效的研究中，以企業(yè)的并購(gòu)理論、公司治理結(jié)構(gòu)理論為指導(dǎo)的，在此基礎(chǔ)上提出一系列的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，并根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法建立績(jī)效評(píng)價(jià)模型的，把定性分析和定量分析有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。在我國(guó)230家民營(yíng)企業(yè)上市方式對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的差異分析過(guò)程中采用大量的比較靜態(tài)分析法和動(dòng)態(tài)分析法；在2001年39家買(mǎi)殼上市企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效研究中利用企業(yè)在買(mǎi)殼上市前一年、基年和后兩年的年度財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的因子分析法，計(jì)

3、算出各個(gè)企業(yè)的年度得分值，進(jìn)而統(tǒng)計(jì)出年度得分的差值和得分正值指標(biāo)來(lái)衡量買(mǎi)殼上市績(jī)效；在公司治理結(jié)構(gòu)研究中，采用極大似然估計(jì)法的Logit模型和最小二乘回歸法多變量模型評(píng)價(jià)公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用。 文章對(duì)買(mǎi)殼上市企業(yè)的績(jī)效變化實(shí)證分析的結(jié)果表明：民營(yíng)上市公司在經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)上與非民營(yíng)上市公司具有趨同的特征，民營(yíng)上市公司的整體業(yè)績(jī)水平要低于非民營(yíng)上市公司，這與民營(yíng)公司以殼資源交易為主要上市方式的實(shí)際相關(guān)。對(duì)民營(yíng)上市公司做進(jìn)一步的分解

4、，則經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平由高到低排序，依次是以IPO方式上市的民營(yíng)企業(yè)、非民營(yíng)上市公司和以殼資源交易方式上市的民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的殼資源交易具有拉低民營(yíng)上市公司整體業(yè)績(jī)水平的負(fù)面效果。實(shí)證結(jié)果表明買(mǎi)殼當(dāng)年、買(mǎi)殼后一年與買(mǎi)殼后二年與買(mǎi)殼前一年的業(yè)績(jī)相比均是上升的，上升的幅度很小，但是正值比率一直在下降，買(mǎi)殼事件后企業(yè)的業(yè)績(jī)逐年分化的。考慮了行業(yè)因素對(duì)企業(yè)績(jī)效變化影響的模型分析表明：成長(zhǎng)型行業(yè)企業(yè)在事件發(fā)生后的業(yè)績(jī)?nèi)〉煤艽蟮倪M(jìn)步，買(mǎi)殼是完全成功的；

5、成熟型企業(yè)總體來(lái)說(shuō)績(jī)效明顯，但在事件發(fā)生后第二年企業(yè)業(yè)績(jī)走向兩極分化；而衰退型企業(yè)事件發(fā)生后的企業(yè)整合是完全失敗的。 文章通過(guò)考察2001年買(mǎi)殼上市的39家公司民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)的影響表明，企業(yè)隨著第一大股東控股權(quán)比率不斷增大，企業(yè)績(jī)效與上個(gè)會(huì)計(jì)年度相比改善的概率會(huì)變小。該模型中第一大股東控股比率對(duì)公司績(jī)效的改善比債權(quán)融資重要4倍。在公司的董事會(huì)的規(guī)模和外部董事構(gòu)成的比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)改善沒(méi)有任何

6、作用，外部董事只是一個(gè)“花瓶董事″。上市公司地區(qū)因素對(duì)企業(yè)的績(jī)效也沒(méi)有任何影響作用。 利用全部民營(yíng)企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)分別考察企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)的影響。虛擬變量-民營(yíng)企業(yè)上市方式在股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)的回歸分析模型中存在顯著影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)模型表明企業(yè)績(jī)效與第一大股東的控股比率表現(xiàn)出非線型的二次拋物線關(guān)系，也即第一大股東的控股比例對(duì)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效來(lái)說(shuō)有最優(yōu)的比例，其控股能力的過(guò)弱或過(guò)強(qiáng)都對(duì)企業(yè)的績(jī)

7、效產(chǎn)生不良的影響；融資結(jié)構(gòu)模型表明企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)與企業(yè)的績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。董事會(huì)結(jié)構(gòu)模型表明外部懂事的占全部董事比例結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的績(jī)效有重要的影響，隨著外部董事比例的增加會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的改善起到顯著的作用。 本文研究的突出之處在于：第一，利用買(mǎi)殼上市民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)運(yùn)用因子得分值分析法評(píng)價(jià)企業(yè)買(mǎi)殼上市的成?。坏诙?，系統(tǒng)分析了買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從而為買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)改