日常消費(fèi)行業(yè)于波動(dòng)中覓良機(jī)，港股staple路演觀點(diǎn)拾萃

1、目錄港股STAPLE路演觀點(diǎn)總結(jié).........................................................................................................................................................3觀點(diǎn)一：視15倍當(dāng)年市盈率估值為中長(zhǎng)期（未來(lái)一年及以上）可依賴底線.................

2、................3觀點(diǎn)二：年初抬升STAPLE與近期打壓STAPLE的邏輯自相矛盾提供可乘之機(jī)................................4觀點(diǎn)三：四季度市場(chǎng)更可能呈現(xiàn)波動(dòng)走勢(shì)而非單邊下行..................................................5觀點(diǎn)四：即便市場(chǎng)出現(xiàn)反彈估值高度可能有限，須重視個(gè)股絕對(duì)估值水平.........................

3、.........5觀點(diǎn)五：建議優(yōu)先關(guān)注萬(wàn)洲、達(dá)利和中國(guó)糧油控股......................................................5觀點(diǎn)六：政策利好或更鼓舞大眾消費(fèi)品市場(chǎng)............................................................7觀點(diǎn)七：以低估值個(gè)股為重的“快樂(lè)61組合”即將結(jié)束其使命.........................

4、.................7三季度港股STAPLE公司業(yè)績(jī)回顧.............................................................................................................................................8圖表圖表1:港股STAPLE板塊估值變化（20082018）.............

5、.............................................3圖表2:中金覆蓋港股STAPLE個(gè)股估值匯總表.............................................................3圖表3:經(jīng)濟(jì)下行期STAPLE公司6大自下而上自救努力.....................................................4圖表4:STAP

6、LE公司1H18收入和盈利增幅及2H18預(yù)測(cè).....................................................4圖表5:STAPLE公司2H18毛利率同比增幅排序.............................................................5圖表6:STAPLE公司毛利率升幅對(duì)凈利潤(rùn)敏感度排序...............................

7、.........................5圖表7:萬(wàn)洲、達(dá)利和中國(guó)糧油控股預(yù)測(cè)市盈率區(qū)間圖......................................................6圖表8:過(guò)去一年中金覆蓋的STAPLE個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)及其當(dāng)前股價(jià)和區(qū)間內(nèi)最低點(diǎn)距離...........................6圖表9:港股STAPLE板塊估值與大盤溢價(jià)率比較.......................

8、....................................7圖表3:經(jīng)濟(jì)下行期STAPLE公司6大自下而上自救努力購(gòu)并促成長(zhǎng)產(chǎn)品提價(jià)?萬(wàn)洲國(guó)際：于201617年收購(gòu)美國(guó)西海岸公司及東歐羅馬尼亞和波蘭資產(chǎn)?華潤(rùn)啤酒：考慮通過(guò)境外品牌收購(gòu)角逐國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)；尋找國(guó)內(nèi)啤酒集團(tuán)整合機(jī)會(huì)?康師傅控股：與星巴克、阿華田等品牌合作擴(kuò)大飲料品類，購(gòu)回朝日股權(quán)?恒安國(guó)際：收購(gòu)馬來(lái)西亞皇城集團(tuán)拓展東南亞市場(chǎng)組織改造與員工激勵(lì)增業(yè)績(jī)?恒安國(guó)際：2

9、017年初開(kāi)始推行阿米巴改革，并引入超額利潤(rùn)分享機(jī)制激勵(lì)員工?中國(guó)旺旺：于2017年初改變組織架構(gòu)，從事業(yè)部改為銷售大區(qū)制，并引入員工雙向激勵(lì)措施?蒙牛乳業(yè)：2017年初公司組織架構(gòu)改回更擅長(zhǎng)的事業(yè)部制，并且持續(xù)推進(jìn)員工激勵(lì)計(jì)劃（股權(quán)激勵(lì)限制性股票激勵(lì)）創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)與高端化趨勢(shì)?恒安國(guó)際：濕巾推出創(chuàng)新與高毛利產(chǎn)品；開(kāi)始延伸老三大產(chǎn)品至四大品類兩小品類?蒙牛乳業(yè)：提出產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)口號(hào)?康師傅控股：公司在高端方便面市場(chǎng)后來(lái)居上，市場(chǎng)份額

10、已追上領(lǐng)先品牌；年內(nèi)飲料產(chǎn)品亦開(kāi)始升級(jí)?華潤(rùn)啤酒：產(chǎn)品不斷升級(jí)?達(dá)利食品：推出豆奶和品質(zhì)早餐兩大新品類去產(chǎn)能增盈利和現(xiàn)金?康師傅控股：2017年公司成功啟動(dòng)飲料去產(chǎn)能努力，飲料固定資產(chǎn)余額同比下降11%，飲料折舊金額同比減少8%?華潤(rùn)啤酒：2015年起公司以撥備方式啟動(dòng)冗余資產(chǎn)處臵工作企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組后活力再現(xiàn)?中國(guó)食品：2017年成功剝離非盈利業(yè)務(wù)，僅留下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景被看好的飲料業(yè)務(wù)?現(xiàn)代牧業(yè)：2017年中已將非盈利下游業(yè)務(wù)剝離至蒙

11、牛，為明年起盈利復(fù)蘇和經(jīng)營(yíng)性自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正打下基礎(chǔ)?康師傅控股：提升經(jīng)典方便面價(jià)格23%，茶飲和中式果汁包裝由550ml改為500ml；1元瓶裝水價(jià)格提升至2元。?維達(dá)國(guó)際：分別于17年11月和18年5月提升產(chǎn)品價(jià)格5%；?統(tǒng)一：提升低端飲料產(chǎn)品價(jià)格510%；?中國(guó)食品：PET瓶裝飲料產(chǎn)品包裝由550ml改為500m；?恒安國(guó)際：提升卷紙價(jià)格5%左右?中國(guó)旺旺：提升23的SKU價(jià)格45%資料來(lái)源：公司公告，觀點(diǎn)二：年初抬升STAPLE與

12、近期打壓STAPLE的邏輯自相矛盾提供可乘之機(jī)回顧去年底今年初市場(chǎng)抬升STAPLE時(shí)講的邏輯為“通脹預(yù)期下的產(chǎn)品提價(jià)”，眾所周知產(chǎn)品提價(jià)短期損及銷量，因此提價(jià)對(duì)短期業(yè)績(jī)的影響重在盈利（利潤(rùn)率抬升預(yù)期）而非收入，事實(shí)上1H18STAPLE10.3%收入增幅VS28.8%盈利增幅印證了市場(chǎng)觀點(diǎn)。而近期市場(chǎng)打壓STAPLE講的邏輯是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增長(zhǎng)前景擔(dān)憂，即擔(dān)心企業(yè)收入端承壓，但忽視了兩點(diǎn)：1）1H18STAPLE個(gè)股盈利增幅六成以上由

13、利潤(rùn)率提升帶來(lái)，2）2H18STAPLE個(gè)股利潤(rùn)率同比升幅前景較1H18更佳（因企業(yè)提價(jià)密集期是在去年底今年初，令2H17板塊毛利率明顯低于1H17帶來(lái)低基數(shù)效應(yīng)）。我們?cè)?月6日板塊策略更新報(bào)告中分別給出了STAPLE個(gè)股下半年毛利率同比改善幅度排序及其毛利率改善對(duì)凈利潤(rùn)提升的敏感度排序以方便投資者找到可能在資金外逃壓力下被錯(cuò)殺的STAPLE個(gè)股。圖表4:STAPLE公司1H18收入和盈利增幅及2H18預(yù)測(cè)1H18收入增速2H18E收

14、入增速1H18凈利潤(rùn)增速2H18E凈利潤(rùn)增速中國(guó)圣牧21.5%6.7%n.mn.m周黑鴨1.3%4.5%17.3%5.3%統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)6.0%4.6%25.4%32.7%康師傅控股8.5%4.7%86.6%10.2%現(xiàn)代牧業(yè)5.3%1.2%78.9%66.9%蒙牛乳業(yè)17.0%13.3%38.5%72.2%雅士利國(guó)際55.6%61.5%133.9%150.4%健合國(guó)際28.8%22.1%41.4%6.4%中國(guó)食品30.4%13.2%28

15、.6%174.4%達(dá)利食品11.4%8.8%12.3%10.9%恒安國(guó)際16.3%14.7%5.0%18.0%萬(wàn)洲國(guó)際4.8%1.7%13.2%5.2%維達(dá)國(guó)際16.3%9.3%30.1%33.9%頤海國(guó)際59.1%35.3%163.0%80.2%中國(guó)糧油控股23.8%0.4%60.3%65.1%卜蜂國(guó)際20.0%9.0%n.m16.2%總體平均10.0%5.9%28.8%17.4%注：我們使用健合國(guó)際、中國(guó)食品和萬(wàn)洲國(guó)際的中期核心凈利