行業(yè)研究觀點匯總

1、,信達證券研究觀點匯總 – 行業(yè),目錄,?,? 能源化工組..............................................1,石油石化行業(yè)........................................1煤炭行業(yè)...............................................2新能源行業(yè) ..................................

2、.........4基礎化工行業(yè)........................................5化工新材料行業(yè)....................................6電力行業(yè)...............................................7,? 基礎設施和基礎材料組 .........................8,鋼鐵行業(yè)..................

3、.............................8有色金屬行業(yè)........................................9環(huán)保行業(yè).............................................10,? 制造業(yè)組 ............................................... 11,機械行業(yè)..........................

4、................... 11軍工行業(yè).............................................12汽車行業(yè).............................................14計算機行業(yè) .........................................15通信行業(yè).......................................

5、......16電子行業(yè).............................................17,? 大消費組 ............................................... 18,消費行業(yè).............................................18農林牧漁行業(yè) .....................................20醫(yī)

6、藥醫(yī)療行業(yè) .....................................22社會服務行業(yè) .....................................24傳媒行業(yè).............................................26食品飲料行業(yè) .....................................27,,,,2018 年 6 月 5 日,證券研究報告,策略周

7、報——行業(yè)研究觀點匯總郭荊璞行業(yè)分析師 執(zhí)業(yè)編號：S1500510120013 聯(lián)系電話：+86 10 83326789郵箱：guojingpu@cindasc.com范海波行業(yè)分析師 執(zhí)業(yè)編號：S1500510120021 聯(lián)系電話：+86 10 83326800郵箱：fanhaibo@cindasc.com谷永濤策略分析師 執(zhí)業(yè)編號：S1500513080001 聯(lián)系電話：+86 10 83326722郵

8、箱：guyongtao@cindasc.com李博喻策略分析師 執(zhí)業(yè)編號：S1500518020002 聯(lián)系電話：+86 10 83326731郵箱：liboyu@cindasc.com,信達證券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號院 1 號樓郵編：100031,,,? 能源化工組? 石油石化行業(yè)2018 年 5 月以來受美國退出伊核協(xié)議等風險事件的影響，Br

9、ent 和 WTI 單月漲幅均超 10 美元/ 桶，但二者價差不斷擴大，2018 年 5 月 31 日更是出現(xiàn) Brent 漲價而 WTI 跌價的盤面，Brent-WTI 價差高達 11 美元/桶，創(chuàng)下近 3 年以來的最大價差。不同油品價差的核心是交割點不同的油品在交易時的相對量的大小，因此 Brent 和 WTI 價差擴 大的核心在于交易端 WTI 相對于 Brent 的供應量放大，即美國原油持續(xù)超預期增產(chǎn)導致 WTI 交 割地庫欣

10、的原油交易量快速放大。產(chǎn)量中樞方面，2018 年 1-5 月相比于 2017 年 8-12 月的產(chǎn)量中樞增加了 100 萬桶/日。然而 2018 年從庫欣到墨西哥灣的管輸能力及港口出口吞吐能力出現(xiàn)了瓶頸，2018 年 1-5 月的出口中樞只比 2017 年 8-12 月增加了 50 萬桶/日，小于產(chǎn)量中樞增量。 根據(jù)庫存變化=產(chǎn)量+消費+進口-出口，由于美國煉廠加工量中樞和原油進口量中樞變化不大， 而 2017 年 8-12 月原油

11、庫存下降，則 2018 年 1-5 月的原油庫存一定會上升。因 WTI 對 Brent 的貼水很大，隨著管輸能力和港口出口能力的完善，全球加工輕質原油的煉廠對 WTI 的需求會 增加，這也會加速庫欣地區(qū)原油庫存的釋放。2018 年 5 月 25 日，沙特阿拉伯與俄羅斯舉行會談討論是否要增產(chǎn)原油 100 萬桶/日，以控制油 價過快上漲對全球原油需求的負面影響。本次增產(chǎn)其實是對 OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行率過高的修復，旨 在使減產(chǎn)執(zhí)行率從 152

12、%降至 100%，而并非在 2016 年 10 月（減產(chǎn)參照月）的產(chǎn)量基礎上增產(chǎn) 100 萬桶/日。 我們將 OPEC 和 NON-OPEC 減產(chǎn)成員國的實際減產(chǎn)量和其減產(chǎn)目標相對比，發(fā) 現(xiàn) NON-OPEC 減產(chǎn)率在 80-100%左右，而 OPEC 減產(chǎn)率高達 152%的主要貢獻國其實是委內 瑞拉。相對于委內瑞拉的非自愿減產(chǎn)，自愿減產(chǎn)的沙特和俄羅斯最有可能迅速釋放閑臵產(chǎn)能。因 此當前格局就是沙特、俄羅斯等國想重新分配委內瑞拉空出的額

13、度來“合理”增產(chǎn)。原油價格為 67.04 美元/桶，布倫特原油價格 77.56 為美元/桶；天然氣價格為 2.952 美元/百萬英 熱單位。（注：最新收盤價）風險因素：地緣政治與厄爾尼諾等因素對油價有較大干擾?！浴?0180601 石油開采行業(yè)研究 — 信達證券石油開采行業(yè)研究每周油記：WTI 要跌回60？巨量頁巖油無處安放！》，郭荊璞（S1500510120013）、陳淑嫻（研究助理）,,,1,,? 煤炭行業(yè) 高日耗低庫存

14、支撐煤價繼續(xù)上行，板塊估值有望修復18 年投資策略核心觀點：18 年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結構調整階段性放緩 中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18 年供 需缺口明顯進一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價格繼續(xù)上揚而非預期的穩(wěn)中有降或維持 高位。由此帶來業(yè)績增速繼續(xù)高企，同時悲觀預期證偽后估值明顯修復，在業(yè)績超預期和估值提 升下，煤炭板塊迎來歷史性重大投資機會（詳見 12

15、月 14 日信達證券發(fā)布的 18 年煤炭策略報告）。煤炭供給端資本開支截至 4 月仍未見增長，庫存仍在被動去化，供給端新增產(chǎn)量釋放乏力。根據(jù)最新數(shù)據(jù)來看，截至 18 年 4 月份，煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比下降 5.4%，全社會煤炭庫存量 1.37 億噸，較 17 年同期 1.86 億噸進一步下滑，并遠低于 2.63 億噸的歷史均 值，在煤炭行業(yè)資本開支持續(xù)下滑的背景下，在建產(chǎn)能難有釋放，供給端端依然緊缺，煤炭庫存

16、 仍處被動去化階段；另一方面，截至 18 年 4 月全國煤炭產(chǎn)量 2.93 億噸（2017 年同期 2.95 億噸）， 2018Q1-Q4 煤炭產(chǎn)量 10.97 億噸，累計同比增長 3.80%，而這 3.8%中剔除違法違規(guī)合法化后并 表的增量以及 18 年春節(jié)不放假的增量，實際煤炭增量較為有限。我們認為擴張性資本開支由恢 復、提升再到產(chǎn)量的釋放是一個中長期過程（3-5 年），況且現(xiàn)階段煤炭固定資產(chǎn)投資未見明顯 增長，有效產(chǎn)能明顯不足，

17、煤炭庫存持續(xù)被動去化。日耗增速持續(xù)上攀，煤炭消費彈性繼續(xù)提升，需求側在現(xiàn)有基礎上將繼續(xù)走強。本周沿海六大電 廠日耗繼續(xù)上攀，并持續(xù)運行在 75 萬噸以上，較 17 年同期 58.76 萬噸增加 17.39 萬噸，增幅29.6%，日耗增幅進一步擴大，而相應的 17 年 7 月中旬“迎峰度夏”階段日耗才達到 70 萬噸，今年 5 月日均煤耗 72.17 萬噸左右，較 17 年同期的 60.78 萬噸增加 11.39 萬噸，增幅高達 1

18、9%。 繼續(xù)驗證我們對于煤炭需求淡季不淡的研判，火電和煤炭消費彈性繼續(xù)提升得到很好的驗證。按 照目前水平，結合彈性的測算，計算 6-8 月份火電行業(yè)煤炭新增需求在 7500 萬噸左右（17 年 6-8月電力行業(yè)煤炭消費 5.1 億噸），這就存在兩方面的問題，一是 6-8 月短期內基本沒有可能新增7500 萬噸的煤炭產(chǎn)量（即便發(fā)改委引導晉陜蒙每日增產(chǎn) 30 萬噸能夠實現(xiàn)，也僅一個月增加不到1000 萬噸），二是新增煤炭產(chǎn)量沒有相應

19、的運力匹配，有一點比較清晰的是能夠新增煤炭產(chǎn)量的區(qū)域主要在晉陜蒙地區(qū)，而從運力來看，大秦鐵路 2017 年運量 4.3 億噸，18 年可以新增的運力 2000 萬噸左右，蒙冀線可以新增的運力 3000 萬噸左右，因此，即便有新增煤炭產(chǎn)量，運輸 問題也較難解決，因此今年“迎峰度夏”階段，煤炭或存在硬缺口。煤焦板塊：焦炭方面，目前多家鋼廠庫存表現(xiàn)仍舊不理想，基本多處于催貨不限量發(fā)運狀態(tài)，焦,,,2,化廠庫存低位運行，訂單充足，從目前鋼

20、焦企業(yè)表現(xiàn)來看，現(xiàn)貨市場短期表現(xiàn)仍相對樂觀，對于 焦化廠而言，也有繼續(xù)提漲的底氣，但當前市場部分細微變化值得注意，貿易商高價已經(jīng)不接貨， 另有少數(shù)鋼廠最近到貨量增加，庫存穩(wěn)步上升，后期關注中間環(huán)節(jié)陸續(xù)出貨對鋼廠補庫存進程快 慢的影響；焦煤方面，最新監(jiān)測焦企對于精煤補庫節(jié)奏呈放緩趨勢，在煤源不是特別緊缺的狀態(tài) 下，下游鋼焦企業(yè)補庫速度較快，部分企業(yè)庫存已補至 20-30 天左右，開始出現(xiàn)觀望情緒，另外， 沿海一帶的鋼焦企業(yè)近期進口煤到港較

21、多，對于國內煤補庫存需求有限，近期河北地區(qū)焦企補庫 存節(jié)奏放慢，明顯低于其他區(qū)域焦企。整體上看焦煤市場穩(wěn)中偏強運行。我們認為，18 年煤炭板塊的投資機會將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們 仍強調動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性，因此建議弱化個股，對 煤炭板塊分煤種進行整體性集中配臵。動力煤如兗州煤業(yè)（重點推薦）、陜西煤業(yè)（重點推薦）、 中國神華（重點推薦）、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)等煤炭上市公司，煉

22、焦煤如西山煤電、平煤股份、 潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、盤江股份。風險提示：下游用能用電部門夏季較大規(guī)模限產(chǎn)，中美貿易摩擦明顯升級?！浴?0180604 煤炭行業(yè)卓越推：兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)》，郭荊璞（S1500510120013）、 左前明（研究助理）、王志民（研究助理）、周杰（研究助理）,,,3,,? 新能源行業(yè) 光伏新政初落地，大調整中看機會新能源汽車市場觀點：目前處于新舊政策的換擋期，車型結構變化比較大，中高端車型占

23、比將持 續(xù)提高；換擋期將迎來行業(yè)的波動，波動期值得進一步布局中高端新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。新能源汽車投資觀點：新政策有望進一步推動行業(yè)升級換代，我們主要看好高端乘用車產(chǎn)業(yè)鏈； 同時，新政策的優(yōu)化保障了 2018 年的銷量，我們預計 2018 年新能源汽車的銷量將保持較快的 增長。從投資節(jié)奏看，我們認為 2018 年下半年的機會大于上半年，2019 年、2020 年高端電動 乘用車有望迎來全球的共振發(fā)展。具體來說，我們建議從以下三個方面挖掘投

24、資機會：1、特斯 拉、吉利等高端乘用車產(chǎn)業(yè)鏈核心標的；2、產(chǎn)業(yè)鏈中壁壘高環(huán)節(jié)的公司；3、核心環(huán)節(jié)以及還 可以做大的環(huán)節(jié)。光伏：1）光伏新政將進一步壓縮裝機需求，悲觀看地面電站和分布式雙重擠壓下，裝機需求下 半年將出現(xiàn)很多空白；但同時行業(yè)制造端產(chǎn)能后面將釋放出來，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價格將承受更大的壓 力，未來一年將會出現(xiàn)落后產(chǎn)能陸續(xù)出清態(tài)勢。2）產(chǎn)業(yè)鏈的壓力短期將會倒逼行業(yè)尋找海外市 場、扶貧市場等突破點，長期性價比的提升將會使光伏發(fā)電更快平價

25、上網(wǎng)，從而打開不依靠政策 的市場。3）從整個產(chǎn)業(yè)鏈看，我們認為 2018 年將是新舊產(chǎn)能競爭的一年，這將導致成本進一 步下降，我們看好龍頭公司。從中上游看，行業(yè)的集中度在提升；從中下游看，我們認為仍有變 革機會，尤其是在電池端和下游分布式端，看好在此兩處有突破的公司。儲能：我們認為 2018 年是儲能模式突破、性價比提升的關鍵一年，后期訂單將陸續(xù)落地，建議 關注儲能項目儲備較多公司。電力設備：結合電改，看好國內的工商業(yè)應用、海外市場

26、，龍頭公司具有明顯優(yōu)勢。風電：總體看 2018 年行業(yè)將會復蘇，裝機量將會恢復到較好的水平；從現(xiàn)有已運營的項目來看， 整體棄風率在轉好，經(jīng)濟效益提升；同時未來行業(yè)集中度提高，龍頭現(xiàn)金流較其他新能源企業(yè)好， 建議關注龍頭。風險提示：1）政策支持不到位、宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風險。2）新能源乘用車、分布式光伏 等新領域的發(fā)展低于預期。3）電動車安全事故、光伏技術變化等因素的影響。——摘自《20180604 電力設備與新能源行業(yè)卓越推：暫

27、不推薦》，郭荊璞（S1500510120013）、 劉強（S1500514070005）,,,4,,? 基礎化工行業(yè)近期，連云港市灌南縣、灌云縣，鹽城響水、濱海化工園區(qū)的環(huán)境污染問題被央視曝光，江蘇省 環(huán)保風暴因此再度升級。目前，省級環(huán)保督察已經(jīng)組建了 3 個環(huán)境保護督察組，并相繼完成進駐， 化工園區(qū)所有企業(yè)一律要求停產(chǎn)整治，受此影響，染料中間體 H 酸價格兩周之內從 3.3 萬/噸上 漲至 7 萬/噸，此外，閏土股份、亞邦股份、聯(lián)化

28、科技等上市公司也紛紛發(fā)布減產(chǎn)公告。江蘇作為化工大省，現(xiàn)有各類化工生產(chǎn)企業(yè) 6341 家，入園率僅 30%左右，有的地區(qū)入園率甚至 只有 10%，與省政府化工行業(yè)專項整治要求還有較大差距，全省 54 個化工園區(qū)中，24 個沿長 江布設，與飲用水源地犬牙交錯，環(huán)境風險極大，因此省內化工企業(yè)面臨較大的環(huán)保壓力。按照 此前江蘇下達的全省石化行業(yè)“四個一批”（ 即“關停一批、轉移一批、升級一批、重組一批”） 專項行動目標任務，全省計劃在 201

29、7-2018 兩年內關停 2077 家化工企業(yè)，其中 2017 年計劃關停 1149 家，占關停企業(yè)總數(shù)的 55%。到 2020 年，完成轉移 272 家、升級 4327 家、重組 696 家化工企業(yè)；化工行業(yè) COD、氨氮、VOCs 主要污染物排放總量分別累計下降 13.5%、13.4%、 30%；化工生產(chǎn)企業(yè)入園進區(qū)率提高到 50%以上。2017 年全年實際完成關停并通過考核驗收的 化工企業(yè) 1417 家，目標任務完成率為 123

30、.3%，這也意味著，2018 年江蘇還將關停至少 660 家化工企業(yè)。此外，近期出臺的《江蘇省人民政府關于沿?；@區(qū)“141”環(huán)境治本工程的實施意見討論稿》 顯示，江蘇沿海城市連云港、鹽城、南通三地化工園區(qū)的染料、農藥（醫(yī)藥）中間體項目被列入 “禁止類，一律不準審批”和“淘汰類，已建項目要限期關停”兩大類別。如果《意見》通過， 那么江蘇沿?；@區(qū)的染料、農藥（醫(yī)藥）中間體企業(yè)將逐步走向關停，眾多染料及農藥（醫(yī) 藥）中間體的供應將在

31、短期內出現(xiàn)短缺，類似于 H 酸價格暴漲的現(xiàn)象或將在下半年頻頻出現(xiàn)。風險因素：環(huán)保監(jiān)管力度不達預期；下游需求不及預期?！浴?0180604 化工行業(yè)卓越推：揚農化工》，張燕生（S1500517050001）、李皓（S1500515070002）,,,5,,? 化工新材料行業(yè)伴隨著光威復材的成功上市，被譽為“新材料之王”的碳纖維變得炙手可熱，成為資本市場爭相 追逐的新寵。但冷靜下來，我們會發(fā)現(xiàn)光威復材的財報生動地揭示了碳纖維

32、行業(yè)的“冰火兩重天”——不同應用領域碳纖維的價格相差數(shù)十倍，毛利率差別巨大。軍用方面，一代裝備一代材料，每一代機型只應用特定標號的碳纖維，市場容量有限。民用方面， 體育休閑、風電等中低端應用領域由于東麗等國際巨頭的打壓毛利率較低。汽車輕量化領域看似 擁有較大的市場空間，但實際上碳纖維高昂的價格限制了其大規(guī)模應用。民用航空領域市場空間 大、附加值高，成為碳纖維應用的理想領域，但國產(chǎn)碳纖維目前還停留在驗證階段。由于飛機運動速度高、過載

33、大，對材料強度和耐高溫性能有著嚴格要求，碳纖維復合材料兼具強 度高、耐高溫、質量輕等優(yōu)勢，成為飛機輕量化的首選材料。目前，波音 B737 系列機型復合材 料使用比例已達 15%，更為先進的超遠程大型寬體客機 787 機型復合材料使用比例高達 50%； 空客 A320、380 系列也達 22%， A350XWB 雙發(fā)寬體客機復合材料使用比例甚至超過 50%。 我國目前受制于技術等原因，C919 仍以鋁合金等金屬材料為主，先進復合材料使用比

34、例僅 12% 左右，而 C929 復合材料使用比例將超過 50%，假設每架 C929 使用 10 噸碳纖維，按照 200 萬/噸售價，每架訂單將帶來 2000 萬收入，如果按照平均每年 50 架的交付進度，年產(chǎn)值逾 10 億元，按照后期設計 150 架/年總裝能力，粗略預計碳纖維在中國大飛機市場年產(chǎn)值超過 30 億元。雖然市場潛力誘人，但碳纖維在民用航空領域的應用需要進行反復驗證，其中最基礎的材料驗證 便需 2-3 年，后續(xù)從預浸

35、料到結構件每一步都需要進行反復驗證，整個過程需要漫長的時間。與 市場普遍認知不同的是，航空領域對主要看中的是碳纖維供應商產(chǎn)品質量的可靠性與穩(wěn)定性，而 不僅僅是 T300、T800 等強度指標。目前國產(chǎn) T300 碳纖維已經(jīng)基本能夠滿足航空領域要求，恒 神、光威復材等國內廠商正處于驗證階段，或許在不久的將來，我們便能看到國產(chǎn)碳纖維應用于 C929 等國產(chǎn)大飛機上。風險提示：航空領域碳纖維驗證速度低于預期；國外廠商對中國碳纖維產(chǎn)業(yè)打壓。

36、——摘自《20180604 化工新材料行業(yè)卓越推》，郭荊璞（S1500510120013）、黃永光（S1500515080001）、葛韶峰（研究助理）,,,6,,? 電力行業(yè)光伏標桿電價降 5 分，暫不安排 2018 年普通光伏電站建設規(guī)模2018 年投資策略核心觀點：2018 年用電量將維持中速上升，供應格局延續(xù)寬松狀態(tài)。受宏觀經(jīng)濟的新常態(tài)與美國稅改帶來的影響，拉動電力需求的第二產(chǎn)業(yè)增量降低。受其影響，我們預計 2018 年

37、全國用電量增速 5.3%，2019-2020 年，年均增速 4.1%，至 2020 年全社會用電量約為 7.2 萬億 千瓦時。2018-2020 年電力供應將延續(xù)寬松狀態(tài)。光伏標桿電價降 5 分，暫不安排 2018 年普通光伏電站建設規(guī)模。6 月 1 日，發(fā)改委、財政部、國家能源局對外發(fā)布《關于 2018 年光伏發(fā)電有關事項的通知》，要求合理把握發(fā)展節(jié)奏，優(yōu)化光伏發(fā)電新增建設規(guī)模。一、暫不安排 2018 年普通光伏電站建設規(guī)模。在

38、國家未下發(fā)文件啟動普通電 站建設工作前，各地不得以任何形式安排需國家補貼的普通電站建設。二、規(guī)范分布式光伏發(fā)展， 今年安排 1000 萬千瓦左右規(guī)模用于支持分布式光伏項目建設。三、支持光伏扶貧，落實精準扶貧、 精準脫貧要求，扎實推進光伏扶貧工作，在各地落實實施條件、嚴格審核的前提下，及時下達“十 三五”第二批光伏扶貧項目計劃。四、有序推進光伏發(fā)電領跑基地建設。今年視光伏發(fā)電規(guī)?？刂?情況再行研究。五、鼓勵各地根據(jù)各自實際出臺政策支持光伏

39、產(chǎn)業(yè)發(fā)展，根據(jù)接網(wǎng)消納條件和相關 要求自行安排各類不需要國家補貼的光伏發(fā)電項目。另外，完善光伏發(fā)電電價機制，加快光伏發(fā)電 電價退坡。自發(fā)文之日起，新投運的光伏電站標桿上網(wǎng)電價每千瓦時統(tǒng)一降低 0.05 元，I 類、II 類、 III 類資源區(qū)標桿上網(wǎng)電價分別調整為每千瓦時 0.5 元、0.6 元、0.7 元（含稅）。發(fā)揮市場配臵資 源決定性作用，進一步加大市場化配臵項目力度。政策的出臺將加劇光伏產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，今年全 國實際裝機規(guī)模將控

40、制在合理范圍內，從長遠來看，光伏產(chǎn)業(yè)將恢復健康有序發(fā)展，這也是光伏產(chǎn) 業(yè)的必然趨勢。風險提示：經(jīng)濟增長不達預期，政策風險，來水量不及預期?！浴?0180604 電力行業(yè)卓越推：長江電力（600900.SH）》，郭荊璞（S1500510120013）、 馬步芳（研究助理）,,,7,,? 基礎設施和基礎材料組? 鋼鐵行業(yè)5 月鋼材社會庫存環(huán)比進一步下降鋼材價格整體上行。截至 6 月 1 日，高線、螺紋鋼、圓鋼、鍍鋅板卷、涂鍍

41、、熱扎板卷、中板 價格分別為 4355 元/噸、4154 元/噸、4176 元/噸、5209 元/噸、5962 元/噸、4345 元/噸、4740 元/噸，相比前一周分別變化 2.11%、2.19%、0.99%、0.75%、1.15%、1.35%、0.92%。5 月鋼材社會庫存環(huán)比下降，且降幅有所擴大。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，2018 年 5 月，全國 20 個城市 5大類品種鋼材社會庫存合計環(huán)比繼續(xù)下降，且降幅有所擴大；除冷軋卷板外，其余

42、4 個品種庫存 均有所下降。5 月庫存總量 1139 萬噸，環(huán)比減少 206 萬噸，下降 15.3%；其中鋼材市場庫存總 量 1051 萬噸，環(huán)比減少 201 萬噸，下降 16.1%，港口庫存 88 萬噸，環(huán)比減少 5 萬噸，下降 5.0%。2017 年鋼鐵全行業(yè)業(yè)績大幅回暖。根據(jù)申萬分類，截至目前，34 家鋼企中除了撫順特鋼外，其 余已披露年報，2017 年鋼鐵全行業(yè)盈利增長明顯。33 家鋼企營業(yè)總收入同比增長的中位數(shù)為 46.

43、19%，31 家公司收入實現(xiàn)增長，僅新興鑄管和山東鋼鐵收入同比下滑；歸母凈利潤同比增長 的中位數(shù)為 246.84%，31 家公司歸母凈利潤實現(xiàn)增長，僅久立特材和西寧特鋼同比下降。2018 年鋼鐵去產(chǎn)能將持續(xù)推進。日前，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會黨委書記兼秘書長劉振江在 2018 年 大宗商品市場高峰論壇的演講中指出，中國鋼鐵去產(chǎn)能的效果已非常明顯，在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能取 得重大突破和決定性勝利后，2018 年要嚴禁新增產(chǎn)能死灰復燃，在鋼廠利益好轉后

44、要尤其注意。 我們預計，2018 年在宏觀政策層面將繼續(xù)調控生產(chǎn)節(jié)奏，維持鋼材供需平衡，鋼材價格將在合 理區(qū)間運行。風險提示：宏觀經(jīng)濟增速低于預期；環(huán)保限產(chǎn)力度不達預期。——摘自《20180604 鋼鐵行業(yè)卓越推：南鋼股份》，范海波（S1500510120021）、王偉（S1500515070001）,,,8,,? 有色金屬行業(yè) 受環(huán)保因素影響，鎳產(chǎn)品價格獲支撐鎳價上漲，貴金屬下跌。截至 6 月 1 日，LME 銅、鋁、鋅、鉛

45、、錫、鎳價格分別為 6814 美元/ 噸、2271 美元/噸、3089 美元/噸、2430 美元/噸、20675 美元/噸、15150 美元/噸；較前一周分 別變化-0.31%、0.00%、2.22%、-2.88%、1.10%、4.30%；黃金、白銀價格分別為 1294.6 美元/盎司和 16.42 美元/盎司，較前一周分別變化-0.79%和-0.55%。青島上合峰會即將召開，受其 帶來的環(huán)保影響，山東地區(qū)高鎳生鐵廠減產(chǎn)預期增強，市

46、場貨源偏緊局面加劇，不銹鋼價格堅挺 上行，對鎳產(chǎn)品價格形成支撐。全球銅礦存復產(chǎn)預期，但總體供應量仍舊偏緊。根據(jù)國際銅業(yè)研究小組（ICSG）2018 年 4 月發(fā) 布的最新預測，2018 年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量預計將增長 3%，達到 2067.0 萬噸，增量主要源于上年 智利和印尼被抑制產(chǎn)量的恢復以及剛果和贊比亞暫停產(chǎn)能的重啟。2018 年全球精煉銅供給量將 增加 4%，達到 2451.1 萬噸；精煉銅需求量將增加 3%，達到 2446.8

47、萬噸，全球市場供給過剩 4.3 萬噸。但依據(jù)往年經(jīng)驗，由于罷工和品位下降等原因，銅礦產(chǎn)量時常達不到預期，我們認為，2018 年的銅礦供應仍舊偏緊。錫礦進口量開始大幅下滑，全年供給形勢不容樂觀。根據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國 3 月份進口錫礦和 精礦總共為 8004 噸，同 2 月份相比下降 59%，較上年同期下降 55%。進口量大幅減少主要是 受緬甸庫存大幅消耗以及采礦活動較弱影響。目前緬甸錫礦開采仍依靠對原有礦山的回采，我們 預計，今年錫

48、礦供應量或將大幅下滑。風險提示：美聯(lián)儲加息力度超出市場預期；全球經(jīng)濟復蘇進程緩慢；下游需求持續(xù)疲軟；金屬價 格大幅度下滑?！?摘 自 《 20180604 有色 金 屬 行 業(yè) 卓 越 推 》 ， 范 海 波 （ S1500510120021 ）、丁士濤 （S1500514080001）,,,9,,? 環(huán)保行業(yè) 推進新時代生態(tài)文明建設，美麗中國大幕拉開全國生態(tài)環(huán)境保護大會召開，推進新時代生態(tài)文明建設。5 月 18 日至 1

49、9 日，全國生態(tài)環(huán)境保護 大會在北京召開，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議并發(fā)表重要講話。 他強調，要自覺把經(jīng)濟社會發(fā)展同生態(tài)文明建設統(tǒng)籌起來，充分發(fā)揮黨的領導和我國社會主義制 度能夠集中力量辦大事的政治優(yōu)勢，充分利用改革開放 40 年來積累的堅實物質基礎，加大力度 推進生態(tài)文明建設、解決生態(tài)環(huán)境問題，堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)，推動我國生態(tài)文明建設邁上 新臺階。生態(tài)環(huán)境部推進水源地專項督查工作。為落實黨的十九大提出的

50、堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的決策 部署，加快解決飲用水水源地突出環(huán)境問題，經(jīng)國務院批準，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合水利部制定了《全 國集中式飲用水水源地環(huán)境保護專項行動方案》。5 月 20 日，生態(tài)環(huán)境部組織開展全國集中式 飲用水水源地環(huán)境保護專項第一輪督查，進一步推動水源地保護攻堅戰(zhàn)向縱深發(fā)展。作為生態(tài)環(huán) 境部重點攻堅的污染防治攻堅戰(zhàn)七大標志性戰(zhàn)役之一，今年年底前，長江經(jīng)濟帶 11 ?。ㄊ校?完成縣級及以上城市水源地環(huán)境保護專項整治，明年年底前，所

51、有縣級及以上城市完成水源地環(huán) 境保護專項整治。2018 年水環(huán)境治理 PPP 項目將加速落地。2017 年 11 月財政部發(fā)布的 92 號文明確了 PPP 的 入庫標準和負面清單，截至 2018 年 3 月底，各地區(qū)已基本完成對項目庫的清理。我們認為，本 次清庫對于 PPP 模式來說是一種“以退為進”的做法，有利于 PPP 的長期發(fā)展。隨著國家“十 三五”規(guī)劃的戰(zhàn)略部署，PPP 模式的不斷升級和創(chuàng)新，單體的污水處理項目、河道治理項目

52、被 整體打包，帶來了水治理環(huán)保產(chǎn)業(yè)的廣闊升級空間。“水十條”指標考核臨近，2017 年水環(huán)境 治理投資達到峰值，多個重量級水環(huán)境治理 PPP 項目將在 2018 年快速落地，同時流域治理、 海綿城市、地下管廊、生態(tài)小鎮(zhèn)等一系列水環(huán)境治理項目不斷增加，整體行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)擴 大。風險提示：環(huán)保政策推進放緩；治理需求不及預期；應收賬款風險?！浴?0180604 環(huán)保行業(yè)卓越推》，范海波（S1500510120021）、吳漪（S

53、1500512110003）,,,10,,? 制造業(yè)組? 機械行業(yè) 油價持續(xù)上漲，油服產(chǎn)業(yè)鏈迎來景氣周期2017 年下半年以來，國際原油價格進入上漲區(qū)間，2018 年 5 月 17 日，布倫特原油期貨價格一度突破 80 美元/桶。在油價持續(xù)上漲且高位運行的背景下，全球采油企業(yè)盈利顯著改善，資本開 支明顯增加，油服產(chǎn)業(yè)鏈迎來景氣周期。目前油服產(chǎn)業(yè)鏈主要上市公司訂單飽滿，業(yè)績確定性較強，相比于之前的行業(yè)低谷，龍頭公司有望迎來顯著增長

54、。建議關注杰瑞股份（鉆完井、油氣開 采、油田建設）、恒泰艾普（物探、油氣開采）、通源石油（鉆完井、測錄井）、中海油服（物探、鉆完井、測錄井、油田建設）等。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；原油價格下跌的風險；采油企業(yè)未能增加資本開支的風險?！浴?0180604 機械行業(yè)卓越推：浙江鼎力》，范海波（S1500510120021）、丁士濤（S1500514080001）、杜煜明（研究助理）,,,11,,? 軍工行業(yè) 基本面、倉位、

55、預期差三個維度看軍工配臵價值從基本面、倉位、預期差和市場風格三個維度推薦配臵軍工行業(yè)，重點推薦航空制造板塊主機廠， 標的推薦四創(chuàng)電子，建議關注中航飛機、中直股份、中航沈飛、洪都航空，以及港股中航科工。從宏觀軍費開支到微觀企業(yè)年報都呈現(xiàn)出軍工基本面明顯向好趨勢。宏觀層面，美大幅提高軍費 開支、我國上調 18 年軍費開支增速，主戰(zhàn)裝備進入列裝期，裝備采購、軍費開支拐點確立。美國軍費開支存在 20 年左右的周期變化，這種周期的形成由主

56、戰(zhàn)裝備的研制生產(chǎn)進度主導，近年來已經(jīng)進入新一輪擴張周期。我們認為美國軍費開支從長期來看存在 20 年左右的開支周期，自2013 年軍費開支增速觸底后，美國軍費開支增速已經(jīng)進入新一輪擴張周期。18 年國防開支預算超預期，且 18 年起軍費開支從“主要用于支持深化國防和軍隊改革”傾向“用于更新武器裝備”， 本輪軍費開支增加與新一代主戰(zhàn)裝備列裝批產(chǎn)節(jié)奏相契合，主戰(zhàn)裝備確定受益。軍工板塊機構持倉為近年低位，存在配臵空間。目前階段市場對于

57、軍工行業(yè)分析較大，預期差仍 存。市場對于軍工行業(yè)預期差主要是基本面及估值兩個層面。對于基本面能否真正回暖、軍工上 市公司業(yè)績能否體現(xiàn)仍然存在較大分析，我們認為從宏觀到微觀兩個側面都可以看到行業(yè)回暖的 趨勢，堅定認為行業(yè)拐點即將到來，并且在季報、半年報將進一步體現(xiàn)。對于估值方面，雖然軍 工目前絕對估值仍然較高，但相對估值已經(jīng)是近三年來較低水平，尤其是有部分主機廠隨著業(yè)績 改善估值已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢，部分主機廠市凈率處于歷史低位。市場仍然存在

58、較大預期差窗口期 正是軍工行業(yè)布局時機，隨著市場風格切換軍工行業(yè)將具有明顯超額收益。2018 年軍工行業(yè)主戰(zhàn)裝備生產(chǎn)企業(yè)將明顯受益。從行業(yè)基本面來說，隨著“脖子以上”軍改的 完成，前期軍改對裝備采購的影響已經(jīng)基本消除。市場普遍對軍工行業(yè)預期不高，但每個五年計 劃“后三年”集中采購是慣例。行業(yè)基本面在未來三年甚至中長期是有基本支撐。經(jīng)過長期的裝 備建設，我國已經(jīng)建成具有完整的國防工業(yè)體系，形成了我國軍隊裝備較為完整裝備序列隨著我 國軍事

59、裝備捷報頻傳，運-20、J-20、直-20、遼寧號航空母艦、055 型大型驅逐艦、新一代長征 系列運載火箭等一系列新一代軍事裝備定型服役，我國軍事裝備將迎來裝備、升級的一輪爆發(fā)周 期。航空、船舶、信息化都是聚焦于軍事力量建設戰(zhàn)略方向，將有較為確定需求釋放的軍工行業(yè) 子板塊，其中主戰(zhàn)裝備將明顯受益于武器裝備更新。,,,12,風險因素：裝備批量列裝進度低于預期，軍工體制改革進度低于預期，軍費投入低于預期?！浴?0180604 軍工行

60、業(yè)卓越推：四創(chuàng)電子》，范海波（S1500510120021）、李勇鵬（S1500517110001）,,,13,,? 汽車行業(yè)新能源市場供給更加豐富 動力電池回收利用體系仍需探索 財政部、國家稅務總局、工業(yè)和信息化部等三部門聯(lián)合發(fā)布公告，自 2018 年 7 月 1 日至 2021年 6 月 30 日，對購臵掛車減半征收車輛購臵稅。工信部組織召開京津冀新能源汽車動力蓄電池回收利用工作協(xié)調會，表示建立回收利用體系要充 分發(fā)揮企業(yè)

61、主體和政府引導作用，鼓勵梯次利用企業(yè)開拓創(chuàng)新，結合新能源汽車區(qū)域保有量實際 情況適當控制拆解企業(yè)數(shù)量，同時嚴格控制后端濕法冶煉的規(guī)模和布點，合理布局相關產(chǎn)業(yè)。新車動態(tài)：東風全新 SUV 云逸 C4 于 8 月份啟動預售，預計 9 月份正式上市。吉利新遠景 SUV 正式上市，售價 7.59 萬-10.59 萬，工推 1.8L 和 1.4T 兩種排量 6 款配臵車型。合眾新能源發(fā)布 哪吒汽車品牌，首款車型于 7 月份底亮相。吉利混動旗艦車

62、型博瑞 GE 正式上市，分為 PHEV 插電式混合動力和 MHEV 輕度混合動力 8 款車型，售價為 13.68 萬-19.98 萬元。風險提示：汽車市場增速大幅回落低于預期風險；產(chǎn)業(yè)政策劇烈變革引發(fā)的市場波動風險。——摘自《20180604 汽車行業(yè)卓越推：上汽集團》，范海波（S1500510120021）、付盛剛（研 究助理）,,,14,,? 計算機行業(yè)Q1 全球服務器市場表現(xiàn)亮眼，連續(xù)三季度兩位數(shù)增長近日，IDC 發(fā)布 2

63、018 年第一季度服務器市場報告，第一季度全球服務器出貨量為 270 萬臺，同 比增長 20.7%，銷售額為 188 億美元，同比增長 38.6%。全球服務器市場表現(xiàn)強勁，連續(xù)三個 季度實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，銷售額創(chuàng)同期歷史最好水平。市場前三大出貨量廠商依次是戴爾、 HPE 和浪潮，其中浪潮本季度出貨量 17.5 萬臺，同比增長 77.5%。從銷售區(qū)域市場來看，中國 市場銷售額同比增速高達 67.4%，是全球市場增速最高的細分區(qū)域。IDC

64、 分析稱，互聯(lián)網(wǎng)仍然是 拉動服務器需求增長的最大動力。此外，全球范圍內企業(yè)基礎設施更新周期的來臨、CSP（云服 務供應商）的強勁采購需求、云服務服務器在基礎設施占比提高以及 AI 等新型業(yè)務系統(tǒng)的部署 也為服務器市場增長起到了作用。以中國 AI 基礎架構市場為例，2017 年中國 GPU 服務器市場 銷售額約為 5.6 億美元，同比增長 230.7%，IDC 預計到 2022 年市場規(guī)模將達到 34 億美元，年 均復合增速約 44%。

65、我們認為，自 2017Q2 以來全球服務器市場出現(xiàn)明顯回升。2017Q2 服務器市場銷售額出現(xiàn)同比 正向增長，扭轉了之前多個季度的連續(xù)同比下降趨勢，且之后各季度同比增速呈現(xiàn)增加趨勢（2017Q2：6.3%，2017Q3：19.9%，2017Q4：26.4%，2018Q1：38.6%）。我們判斷，除了Intel 及 AMD 新品發(fā)布帶來的企業(yè)級基礎設施更新周期外，云服務商的強勁需求是服務器市場好 轉的重要驅動因素（亞馬遜、谷歌、Fac

66、ebook 等巨頭仍在快速擴展其數(shù)據(jù)中心），以 GPU 服 務器為代表的 AI 基礎架構雖然增長迅速但目前整體規(guī)模占比還較小。而中國市場遠超全球增速的快速增長顯示了中國市場的巨大潛力，將給浪潮、華為、曙光、聯(lián)想等國內服務器廠商帶來發(fā) 展機遇。云服務廠商對于服務器的強勁需求也從側面印證了云服務市場的快速發(fā)展，云服務基礎設施提供商以及細分行業(yè) SaaS 應用服務提供商迎來發(fā)展機遇。風險提示：技術發(fā)展及落地不及預期；行業(yè)增速不及預期風險

67、；估值水平持續(xù)回落風險；商譽減 值風險?！浴?0180604 計算機行業(yè)卓越推：中海達》，邊鐵城（S1500510120018）、蔡靖（研 究助理）、袁海宇（研究助理）、王佐玉（研究助理）,,,15,,? 通信行業(yè)中美貿易摩擦再起波瀾 中國電信采購天通手機5 月 29 日晚，美國白宮聲明：將繼續(xù)按照 3 月 22 日的總統(tǒng)備忘錄，對從中國進口的包括高科技產(chǎn)品在內的總值 500 億美元的產(chǎn)品，征收 25%的懲罰性關稅，最終

68、征稅名單將在 6 月 15 日公布。此前，下游的稅收清單于 4 月 3 日曾公布建議，主要包括鋼鐵產(chǎn)品、鋁產(chǎn)品、醫(yī)用藥品、 化合物、橡膠制品，并未直接涉及到更多通信產(chǎn)品，擴大到整個通信行業(yè)的概率不大。通信行業(yè) 產(chǎn)業(yè)鏈趨于全球化，芯片、操作系統(tǒng)等上游產(chǎn)品由美國等提供，整機等下游產(chǎn)品由我國等提供， 產(chǎn)業(yè)鏈分工明確、市場化程度高。若美國重啟對中國的征稅，美國通信產(chǎn)業(yè)鏈也難以獨善其身， 因此貿易摩擦不乏緩和的機會。但是，不論中美貿易摩擦是否緩

69、和，我們都應該認識到核心環(huán)節(jié) 自主可控的重要性，相關行業(yè)資金投入及政策支持有望加大。中國電信“天通一號衛(wèi)星移動通信”于 2018 年 5 月 25 日在青海正式商用。此外，5 月 30 日中國電信發(fā)布了天通手機集中采購項目招標公告，計劃采購天通手機 10 萬臺，單模和雙模產(chǎn)品各5 萬臺。我國首顆移動通信衛(wèi)星“天通一號”于 2016 年 8 月發(fā)射，目前工信部已批復新的號段 資源，專門用于天通一號的地面移動通信。衛(wèi)星通信在個人通信、

70、海洋運輸、遠洋漁業(yè)、航空客 運、兩極科考以及國際維和等領域應用廣泛，未來衛(wèi)星通信的終端客戶可達 300 萬。我們認為， 隨著“天通一號”的正式商用，衛(wèi)星通信時代來臨，天通民用芯片及終端業(yè)務相關公司將會受益， 建議關注高新興、華力創(chuàng)通、海格通信。建議 2018 年關注 3 條投資主線： 1）5G 加速部署，中國掌握話語權，上游廠商首先受益；2） 流量持續(xù)快速增長，下游建設需求旺盛，光通信廠商隨之受益；3）政企積極“上云”，市場政 策雙輪