燃?xì)庑袠I(yè)2019年投資策略需求確定性增長，供需形勢料改善

1、Page2投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議我們將氣量增長視作標(biāo)的選取時(shí)最核心的指標(biāo)。下游標(biāo)的關(guān)注新奧能源（LNG進(jìn)口貿(mào)易與分布式能源布局占優(yōu)）、天倫燃?xì)猓ê幽限r(nóng)村煤改氣進(jìn)展順利）、華潤燃?xì)猓?xiàng)目區(qū)域布局較優(yōu)）；上游關(guān)注新天然氣（控股子公司亞美能源采氣量預(yù)期樂觀），藍(lán)焰控股（儲(chǔ)量增長預(yù)期強(qiáng)）核心假設(shè)或邏輯第一，預(yù)計(jì)燃?xì)庑枨笕詫⒕S持兩位數(shù)增長，中俄東線或提振東北市場。城市內(nèi)生接駁、工商業(yè)鍋爐煤改氣、農(nóng)村居民煤改氣，均將使燃?xì)庑枨髮?shí)現(xiàn)超越GDP的增

2、速。2019年底中俄東線初步通氣，在東北布局充分的標(biāo)的有望受益。第二，預(yù)計(jì)供給和儲(chǔ)運(yùn)發(fā)力，需求側(cè)多樣化調(diào)節(jié)，供需缺口或趨于緩和。在供給端，我們預(yù)計(jì)2019年國產(chǎn)氣將持續(xù)小幅增長，中亞管道氣冬季接近滿產(chǎn)，進(jìn)口LNG氣量占比持續(xù)擴(kuò)大，接收站負(fù)荷率繼續(xù)提升，2019年底中俄東線將初步通氣。在儲(chǔ)運(yùn)端，國家管道公司或?qū)⒊闪?，有望推?dòng)中游設(shè)施公平開放，帶來更靈活充分的供給。第三，預(yù)計(jì)上游價(jià)格高位運(yùn)行，部分省網(wǎng)管輸費(fèi)或下調(diào)，下游毛差或小幅縮減。第四：

3、城市接駁量受地產(chǎn)影響并非絕對安全，城市接駁費(fèi)存在政策風(fēng)險(xiǎn)。與市場預(yù)期不同之處市場認(rèn)為燃?xì)庑袠I(yè)需求可能受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩的不利影響，但我們認(rèn)為燃?xì)庑枨蟾匾耐苿?dòng)因素是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，看好需求持續(xù)強(qiáng)勢釋放。市場認(rèn)為城燃公司毛差水平在冬季將面臨大幅度滑坡。我們認(rèn)為冬季毛差下行是每年都會(huì)發(fā)生的季節(jié)性特征，且城燃順價(jià)形勢整體可控，認(rèn)為城燃公司冬季業(yè)績不利影響可能被夸大。股價(jià)變化的催化因素第一，市場仍將把需求實(shí)際增長作為燃?xì)夤傻暮诵尿?qū)動(dòng)要素。第二，1

4、9年上半年發(fā)布18年年報(bào)的節(jié)點(diǎn)，將驗(yàn)證城燃公司冬季盈利的實(shí)際情況。在18年冬季上游顯著漲價(jià)的背景下，實(shí)際盈利情況將指引未來數(shù)年城燃公司的盈利能力。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力擴(kuò)大，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型暫緩，氣價(jià)過高，燃?xì)庑枨蟛贿_(dá)預(yù)期。第二，受地產(chǎn)周期和棚改見頂影響，城市內(nèi)生接駁量顯著下滑。第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力擴(kuò)大，消費(fèi)持續(xù)下滑，出于為居民讓利考慮，接駁費(fèi)出現(xiàn)下調(diào)政策。Page4圖表目錄圖1：煤炭與天然氣占一次能源消費(fèi)比重呈現(xiàn)明顯替代

5、效應(yīng)........................................5圖2：天然氣表觀消費(fèi)量（億方）及同比增速.............................................................5圖3：天然氣表觀消費(fèi)量及其占一次能源消費(fèi)比重......................................................5圖4：我國天然氣累計(jì)國產(chǎn)量（億方）與

6、同比增速....................................................13圖5：我國天然氣單月國產(chǎn)量（億方）與同比增速....................................................13圖6：我國天然氣累計(jì)進(jìn)口量（億方）與同比增速....................................................13圖7：我國天然氣單月

7、進(jìn)口量（億方）與同比增速....................................................13圖8：2017年我國氣源結(jié)構(gòu).....................................................................................13圖9：2018年前三季度我國氣源結(jié)構(gòu)...................................

8、....................................13圖10：我國進(jìn)口管道氣進(jìn)口量..................................................................................14圖11：我國進(jìn)口管道氣進(jìn)口成本（元方）...............................................................14

9、圖12：我國進(jìn)口LNG進(jìn)口量...................................................................................14圖13：我國進(jìn)口LNG進(jìn)口成本（元方）.................................................................14圖14：我國天然氣國產(chǎn)量增速持續(xù)跑輸消費(fèi)量及進(jìn)口量增速........

10、............................14圖15：我國天然氣年度對外依存度...........................................................................15圖16：我國天然氣月度對外依存度...........................................................................15圖17：

11、我國各月進(jìn)口管道氣來源結(jié)構(gòu)按國別百萬噸................................................17圖18：2017年10月2018年1月，土庫曼斯坦進(jìn)口氣量明顯偏低..........................17圖19：2015年土庫曼斯坦天然氣去向結(jié)構(gòu)...............................................................18圖20：

12、我國歷年各月進(jìn)口LNG來源結(jié)構(gòu)按國別百萬噸..........................................19圖21：全國接收站20172018年平均周轉(zhuǎn)率情況.....................................................21圖22：2018年LNG現(xiàn)貨價(jià)格（元噸）淡季不淡，與儲(chǔ)氣庫提前啟動(dòng)注氣關(guān)系較大23圖23：南氣北送的日最大輸氣能力逐年提升萬方日...........

13、.....................................25圖24：中石油進(jìn)口氣虧損額（虧損絕對值）.............................................................32圖25：進(jìn)口管道氣平均成本.....................................................................................

14、32圖26：我國進(jìn)口管道氣成本按國別美元噸.............................................................33圖27：我國進(jìn)口管道氣成本按國別美元方.............................................................33圖28：進(jìn)口LNG平均成本.........................................

15、..............................................34圖29：全國與華南LNG交易價(jià)格............................................................................35圖30：A股規(guī)模以上城燃公司歷年單季毛利率%......................................................35

16、圖31：A股規(guī)模以上城燃公司歷年單季凈利率%......................................................35圖32：港股4家城燃公司歷年毛利率%.....................................................................36圖33：港股4家城燃公司歷年凈利率%...................................

17、..................................36圖34：港股中國燃?xì)鈿v年毛利率%............................................................................36圖35：港股中國燃?xì)鈿v年凈利率%..........................................................................

18、..36圖36：我國住宅房屋累計(jì)新開工面積與同比增速......................................................39圖37：棚改類PPP投資額與項(xiàng)目數(shù)持續(xù)下滑...........................................................39圖38：歷年棚改住房建設(shè)與執(zhí)行情況.......................................

19、................................40表1：近兩年來我國天然氣行業(yè)重點(diǎn)政策梳理.............................................................7表2：北方地區(qū)清潔取暖率規(guī)劃目標(biāo)...........................................................................8表3：北方城鄉(xiāng)建筑取暖總

20、面積規(guī)劃（億平方米）......................................................8表4：北方地區(qū)供熱管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指標(biāo)（萬公里）........................................................9表5：226個(gè)城市天然氣清潔采暖改造目標(biāo).....................................................

21、..........9表6：2016年各行業(yè)用氣量占比及其壓非保民優(yōu)先級...............................................11表7：226城市所在六省市天然氣保供目標(biāo).............................................................15表8：我國在運(yùn)在建LNG接收站清單...................................

22、....................................19表9：我國天然氣主干管網(wǎng)指標(biāo)................................................................................22表10：《關(guān)于加快儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)和完善儲(chǔ)氣調(diào)峰輔助服務(wù)市場機(jī)制的意見》要點(diǎn)......22表11：歷年地下儲(chǔ)氣庫注氣采氣情況（單位：億方）..................

23、.............................24表12：油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管主體....................................................................28表13：各跨省長輸管線管道負(fù)荷率情況（按降序排列）...........................................29表14：中海油接收站窗口期公開拍賣情況............

24、....................................................30表15：中石油進(jìn)口氣虧損情況..................................................................................31表16：中石油冬季漲價(jià)方案.......................................................