餐飲旅游行業(yè)再讀景區(qū)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的修復(fù)與動力增強

1、有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分餐飲旅游行業(yè)深度報告——再讀景區(qū)：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的修復(fù)與動力增強目錄一、景區(qū)仍是配置價值最佳板塊之一，目前時點格外值得關(guān)注！...........41.必選性增強穩(wěn)定盈利能力，景區(qū)配置價值上佳...................................4（1）旅游的可選消費屬性在減弱4（2）從上市景區(qū)穩(wěn)定客流看其出色的業(yè)績與ROE的穩(wěn)定能力42.估值大底市場回暖，當(dāng)前時點我們建

2、議重點關(guān)注的理由...........................7（1）目前景區(qū)板塊估值正處于歷史大底，優(yōu)質(zhì)景區(qū)可看修復(fù)7（2）與市場的重要預(yù)期差：股市周期亦是影響景區(qū)板塊業(yè)績的重要因素，背后是公司訴求與動力的提升7二、景區(qū)的內(nèi)生成長，核心三大看點：高鐵、低線客源與國企改革.........91.人次仍是核心，高鐵效應(yīng)是最主要的客流提振催化................................92.抓取低線城市及農(nóng)村的增

3、量客群，更好填補淡季客流.............................133.管理改善的預(yù)期，國企機制下的新活力.........................................14三、市場的核心擔(dān)憂：門票降價？可能沒想象的那么嚴(yán)重................161.門票降價確有影響，但因景區(qū)而異，部分優(yōu)質(zhì)景區(qū)影響有限......................182.不可忽視降價帶來的客流提振，亦可帶來

4、有效的正向抵沖........................18四、投資建議：看好估值修復(fù)拓張動能兩條主線.......................191.主線一：看龍頭景區(qū)的估值修復(fù)機會...........................................192.主線二：具備向外拓張動能公司的更大彈性機會.................................19風(fēng)險提示................

5、..........................................21有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分一、景區(qū)仍是配置價值最佳板塊之一，目前時點格外值得關(guān)注！1.必選性增強穩(wěn)定盈利能力，景區(qū)配置價值上佳（1）旅游的可選消費屬性在減弱旅游作為居民重要的消費形式之一，經(jīng)濟增長是旅游需求增長的主導(dǎo)因素。歷史情況來看，15年之前旅游人次的增速與GDP增速的走勢基本一致，但15年后形成明顯分化，趨勢上GD

6、P增速持續(xù)放緩，但旅游人次增速顯著回暖（9514年旅游人次增速和GDP增速的相關(guān)系數(shù)為0.37，15年以后僅為0.08），這種分化表明隨著旅游滲透率的持續(xù)提升，旅游正逐漸成為大眾消費品之一，開始體現(xiàn)出一定的必選屬性。圖1：20032017年旅游人次增速與GDP增速（右軸單位：%）30%25%20%15%10%5%0%5%旅游人次增速GDP增速（右軸）1614121086420數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，（2）從上市景區(qū)穩(wěn)定客流看其出色的業(yè)績與

7、ROE的穩(wěn)定能力20世紀(jì)70年代后，西方學(xué)者通過研究旅游地發(fā)展演化規(guī)律，提出了旅游地生命周期理論，為我們系統(tǒng)解釋了旅游目的地及旅游產(chǎn)品的演變過程。按照“四階段”的理論，一個完整的旅游地生命周期可以包括“引入期——成長期——成熟期——衰退期”引入期：當(dāng)?shù)鼐用裉峁┞糜位驹O(shè)施，確定的客源市場開始出現(xiàn)。成長期：旅游設(shè)施得到發(fā)展，促銷力度得到加大，旅游人次增長迅速。成熟期：成熟客源市場已經(jīng)形成，旅游業(yè)成為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的主要組成部分，旅游人次增長放緩