典型宏觀經(jīng)濟變量對我國股價長期影響的實證研究——基于MATLAB的金融GARCH工具箱與金融工具箱.pdf

1、中國股票市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)為國企改制、企業(yè)籌資以及國民經(jīng)濟的健康發(fā)展做出了重要貢獻。股票市場在整個國民經(jīng)濟中的地位也日益重要，證券化率(股票總市值/國內(nèi)生產(chǎn)總值)已經(jīng)高達近40％。但是，由于中國股票市場產(chǎn)生的特殊歷史背景和目前所處的特定歷史發(fā)展階段，其股票價格及其波動的行為必然具有其自身的特殊性。因此，研究宏觀經(jīng)濟變量對中國股票市場價格水平及其波動的影響，對管理層如何透過對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控而調(diào)控股票市場，以及一般投資者如何根據(jù)宏

2、觀經(jīng)濟走勢以構(gòu)造投資組合進行投資決策，都有非常重要的指導(dǎo)意義。 理論研究雖然早已從機理層面上揭示了宏觀經(jīng)濟對股票市場的影響，但如何反映不同發(fā)展時期內(nèi)、不同制度安排下宏觀經(jīng)濟對股票市場的影響差異，則是實證研究所關(guān)注的問題。實證研究始于20多年前，其研究方法主要有套利理論、多元回歸模型以及協(xié)整模型。其中套利理論和多元回歸模型主要應(yīng)用于對序列進行差分的方法研究宏觀經(jīng)濟變量變化率對股票收益率的影響，協(xié)整模型則用于研究宏觀經(jīng)濟變量與股票價

3、格之間的長期均衡關(guān)系。由于對序列進行差分可能造成信息損失，因此，協(xié)整模型在這個方面要優(yōu)于套利理論和多元回歸模型。 縱觀國內(nèi)外的實證研究，相關(guān)文獻在變量選取和研究方法上還存在一些欠缺。首先，大多數(shù)文獻主要研究單個宏觀經(jīng)濟變量對股票價格的影響，而不是建立一個系統(tǒng)，以考查整體宏觀經(jīng)濟對股票價格的影響。其次，在建立協(xié)整模型時沒有考慮股票價格可能存在的異方差和股票價格對信息反應(yīng)的非對稱性。李華中和楊湘豫(2002)指出中國股票價格指數(shù)不僅

4、存在異方差性而且其對信息反應(yīng)也是非對稱的。Enders和Engle(1998)指出，Johansen和Engle-Granger兩種協(xié)整檢驗方法對具有非對稱性反應(yīng)序列的檢驗是不穩(wěn)定的。即當(dāng)存在協(xié)整關(guān)系時，接受原假設(shè)“不存在協(xié)整關(guān)系”的可能性更高一些。最后，相關(guān)文獻僅只考慮宏觀經(jīng)濟變量對股票價格的影響。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)收益與其風(fēng)險是一個統(tǒng)一的整體。因此，僅考慮某個方面的影響也有可能使其結(jié)果失真。 基于上述原因，本文建立Gra

5、nger模型和多變量協(xié)整-GARCH(TGARCH)擴展模型以考查宏觀經(jīng)濟變量對股票價格水平及其波動的影響。通過實證研究發(fā)現(xiàn)整體宏觀經(jīng)濟變量(工業(yè)生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和一年期居民儲蓄存款利率)對股票價格具有顯著影響，其具體表現(xiàn)如下：(1)工業(yè)生產(chǎn)總值對股票價格的影響從長期來看是正相關(guān)，但是短期內(nèi)股票價格可能會受政策性因素的影響而偏離實際經(jīng)濟水平的發(fā)展方向；(2)居民消費價格指數(shù)與股票價格存在正的相關(guān)關(guān)系；(

6、3)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)對股票價格的影響關(guān)系為負相關(guān)；(4)一年期居民儲蓄存款利率對股票價格的影響為負相關(guān)關(guān)系；(5)各宏觀經(jīng)濟變量對股票價格水平波動的影響效果并不顯著。 MATLAB是一個運算功能極為強大的“矩陣工作室”，其應(yīng)用遍布于相當(dāng)多的領(lǐng)域。本文中主要應(yīng)用其金融GARCH工具箱，輔以金融工具箱。需要說明的是由于篇幅的限制，未能將所有圖表、編程過程呈現(xiàn)在文中，筆者總結(jié)結(jié)論數(shù)據(jù)之后，將最主要的數(shù)據(jù)及結(jié)論應(yīng)用于文中。