第6章 證券投資公司分析

1、第6章　證券投資公司分析,上市公司分析是一項技術性較強的工作，它不僅需要分析人員精通財務知識，而且要對金融學、管理學、法律等學科有較深刻的認識。,證券投資公司分析,6.1　公司基本素質分析6.2　公司會計數(shù)據(jù)分析6.2　公司財務分析6.4　公司組織管理狀況分析6.5　公司年報的解讀,公司分析的步驟和內(nèi)容,公司基本素質分析。重點是對公司潛在獲利能力進行分析。這取決于對兩個戰(zhàn)略選擇的分析：①行業(yè)選擇分析；②競爭定位分析。公司會計數(shù)

2、據(jù)分析。目的是評估公司的會計記錄是否真實地反映了其所代表的經(jīng)濟活動。公司財務分析。目的是從財務數(shù)據(jù)的角度評估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達到了既定的目標。分析工具有兩種：比率分析和現(xiàn)金流量分析。公司組織管理狀況分析。主要是了解公司的組織機構和高級管理人員情況，分析公司的內(nèi)、外協(xié)調能力，以及產(chǎn)品應變能力等。,,一、公司的基本素質分析,(一) 公司競爭地位分析1.科技開發(fā)水平。決定公司競爭地位的首要因素。2.經(jīng)營方式：

3、單一經(jīng)營和多種經(jīng)營3.產(chǎn)品與市場開拓能力和市場占有率：要看重點產(chǎn)品、拳頭產(chǎn)品和主導產(chǎn)品的生命周期。4.新產(chǎn)品開發(fā)程度。產(chǎn)品不斷更新企業(yè)才能處于有利的競爭地位。5.公司發(fā)展?jié)摿Ψ治觥?二) 公司盈利狀況和股息派發(fā)政策分析對此點應注意如下幾點：1.股價變動往往在盈利變動之前發(fā)生變化,,2.股價受盈利水平變化而變化是在事先在波動中進行的3.盈利公布時，股價反映公司盈利水平與市場預期之間的差異程度4.股價變化幅度往往高于盈利變化

4、幅度(三) 公司經(jīng)營管理能力分析1.管理人員的素質及能力分析。對決策層、管理層和執(zhí)行層管理人員的素質分析。2.企業(yè)經(jīng)營效率分析。（包括維持本公司競爭地位的能力、擴張能力、保持較高毛利率的能力、合理融資能力）3.內(nèi)控效率分析。對企業(yè)的制度完善程度。4.人事管理效率分析。對用人機制的分析（任人唯賢）。5.公關能力：包括樹立企業(yè)形象，產(chǎn)品宣傳，廣告促銷，對外協(xié)調與合作,二、會計數(shù)據(jù)分析的步驟,第一步：弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影

5、響最大。如銀行業(yè)是信用風險的管理中對貸款壞賬準備的提取、租賃公司是殘值的計算方式、零售業(yè)是對存貨的管理、制造業(yè)是產(chǎn)品的質量等。第二步：重點檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目。根據(jù)新會計制度，上市公司的管理者在選擇會計政策時有較大的自由度。公司經(jīng)理既可以利用這一自由度更好地向股東反映其經(jīng)營狀況，也可以利用它們掩蓋經(jīng)營問題，誤導投資者。一般從收入和費用入手來進行利潤操縱。第三步：不真實的會計數(shù)據(jù)的“恢復”。能對證券分析人員“恢復”或修正會

6、計數(shù)據(jù)有較大幫助的數(shù)據(jù)來源有兩個：一是財務報表附注；二是現(xiàn)金流量表（收付實現(xiàn)制）（利潤表是根據(jù)“權責發(fā)生制”來編制的）。,,容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目,1.應收賬款↑→銷售額↑由于應收賬款中有：①壞賬風險，②運用銷售退回的辦法虛增利潤（對ST的公司或將要發(fā)行新股的公司要特別注意）2.報表利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的比例關系利潤可以通過費用分攤和計提來人為影響，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻無法受人為因素的影響3.處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤1)債

7、務重組，應收賬款轉為長期股權投資（因為應收賬款要計提壞賬準備，從而沖減了利潤）2）向關聯(lián)方出售長期股權投資→↑投資收益,3）改變長期股權投資計價方法成本法：一般 情況下，投資企業(yè)對被投資企業(yè)無控制、無共同控制且無重大影響時采用此法核算，如果沒有分派現(xiàn)金股利，則不確認投資收益；如果分派現(xiàn)金股利，有兩個去向：沖減投資成本或計入投資收益。權益法：對被投資企業(yè)具有控制、共同控制或重大影響時采用此法核算（一般投資比例不低于20%），投資企業(yè)

8、對被投資企業(yè)的當期損益要計入當期的“投資收益”，即權益法除分享收益外，也須按年分擔被投資企業(yè)的凈虧損，這會沖減上市公司的利潤?！啖佼敱煌顿Y企業(yè)發(fā)生虧損，且不分配利潤時，企業(yè)用成本法有利于增加企業(yè)利潤；而在被投資企業(yè)盈利時，權益法更優(yōu)于成本法。②對盈利的被投資企業(yè)實行權益法核算，對虧損的被投資企業(yè)，即使股權比例大于20% ，也仍采用成本法核算→虛增公司利潤,4.中期報表與年度報表的收益相關很大中期不進行分紅和配股的上市公司的報表無須

9、經(jīng)審計，上市公司可能操縱中報收益；可能是由于產(chǎn)品的銷售受季節(jié)性影響，eg 家電行業(yè)下半年銷售較旺。5.關聯(lián)交易（一般通過資產(chǎn)置換和資產(chǎn)買賣來進行虛增利潤；主營業(yè)務收入虛增利潤較困難，一般通過“其他業(yè)務收入”來調控利潤。其他業(yè)務收：材料銷售、技術轉讓、代購代銷、包裝物和固定資產(chǎn)出租等收入）經(jīng)營活動中的關聯(lián)交易有：①關聯(lián)購銷：轉讓研究開發(fā)成果等②費用負擔的轉稼：以費用分擔方式轉讓期間費用③資產(chǎn)租賃：向關聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權來增

10、加收益④資金占用：向關聯(lián)方借款融資、降低財務費用⑤信用擔保資產(chǎn)重組中的關聯(lián)交易有：,①資產(chǎn)轉讓和置換----是提高利潤最有效的手段。如：由上市公司低價收購集團公司的優(yōu)質資產(chǎn)，或以劣質資產(chǎn)置換集團公司的優(yōu)質資產(chǎn)，或由集團公司收購上市公司的劣質資產(chǎn)。②托管經(jīng)營、承包經(jīng)營。上市公司的資產(chǎn)被控股股東托管和承包經(jīng)營后可以獲得較穩(wěn)定的托管費和承包費。③合作投資。分配收益比例可人為調控。④相互持股。資本相互抵消、造成虛假資本、股份壟斷等。

11、,6.利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調整①資產(chǎn)計價方式變化：主要是指是否提取壞賬準備、短期投資（存貨）跌價準備、長期投資（委托貸款）減值準備、固定資產(chǎn)（無形資產(chǎn)）減值準備。若公司原沒提取這些準備金，本年度開始提取，則使本年費用↑，利潤↓。若公司原來提取，本年度停止提取，則使本年費用↓，利潤↑。②固定資產(chǎn)折舊：本年折舊額↓→費用↓，利潤↑延長使用年限，增加預計凈殘值，改加速折舊（特點是前幾年折舊額大，以后減少）為其他

12、折舊法。③商品成本計價法：在通脹環(huán)境下，用先進先出法→↓本期商品成本，↑本期利潤。在通縮下，用后進先出法，可以虛增本期利潤。④無形資產(chǎn)的攤銷。 出售無形資產(chǎn)產(chǎn)生的損益，計入“營業(yè)外收入”或“營業(yè)外支出”；出租無形資產(chǎn)，計入“其他業(yè)務收入”，在出租過程中發(fā)生的有關稅費，計入“其他業(yè)務支出”；至于無形資產(chǎn)的攤銷，計入管理費用；無形資產(chǎn)的后續(xù)支出，直接計入當期管理費用,無形資產(chǎn)在確認后發(fā)生的支出，應在發(fā)生時確認為當期費用、攤銷

13、。無形資產(chǎn)的成本，應自取得當月起在預計使用年限內(nèi)分期平均攤銷。     如果預計使用年限超過了相關合同規(guī)定的受益年限或法律規(guī)定的有效年限，無形資產(chǎn)的攤銷年限按如下原則確定：    （1）合同規(guī)定了受益年限但法律沒有規(guī)定有效年限的，攤銷年限不應超過受益年限；    （2）合同沒有規(guī)定受益年限但法律規(guī)定了有效年

14、限的，攤銷年限不應超過有效年限；    （3）合同規(guī)定了受益年限，法律也規(guī)定了有效年限的，攤銷年限不應超過受益年限與有效年限兩者之中較短者。    如果合同沒有規(guī)定受益年限，法律也沒有規(guī)定有效年限的，攤銷年限不應超過10年。,7.利用其他應收賬款科目回避費用的提?。ㄆ髽I(yè)之間的拆借資金往往在此反映）其他應收款指企業(yè)發(fā)生的非購銷活動的應收債權（即非銷貨

15、款），而其他應收款無須提取壞賬準備。方法：與欠款單位協(xié)商，年底收回應收賬款，同時以短期融資的方式（計入其他應收款）將此筆錢轉給欠款單位。8.利用推遲費用確認入賬的時間降低本期費用①將應計入本期的費用掛在“待處理財產(chǎn)損溢”科目（此科目屬資產(chǎn)科目，盤虧的資產(chǎn)報批前不能確認為費用。借：待處理財產(chǎn)損益 貸：固定資產(chǎn)期末報批后轉入“營業(yè)外支出”。 借：營業(yè)外支出 貸：待處理財產(chǎn)損益）②將費用掛在“待攤費用”科

16、目。（資產(chǎn)類科目，逐步轉為損益表中的費用）——該年應攤的人為不攤，轉到下年待攤費用：分攤期限在一年以內(nèi)的各項費用，如低值易耗品、出租出借包裝物的攤銷等。,③在建工程在交付使用之前的固定資產(chǎn)不提折舊。以某資產(chǎn)還處于試生產(chǎn)階段為借口，暫不提折舊，借款利息費可繼續(xù)資本化。（資本性支出是指該支出的發(fā)生不僅與本期收入的取得有關，而且與其他會計期的收入有關，或者主要是為以后各會計期間的收入取得所發(fā)生的支出。也就是說：1.凡支出的效益涉及幾個會

17、計期間的（或幾個會計周期），為資本性支出，需要分期攤銷的支出；凡支出的效益涉及一個會計期間的（或一個營業(yè)周期），為收益性支出，這些支出應作為當期的費用 。2、簡單點說：一項支出能夠形成資產(chǎn)并讓以后多個會計期間受益的，為資本性支出。比如：借款100萬元用于在建工程。實際上工程用了90萬元。那么這90萬元借款的利息計入工程成本（也就是說資本化了，屬資本性支出）。10萬元借款利息支出計入財務費用（屬收入性支出） ）9.利用其他非經(jīng)常性收入

18、增加利潤總額①爭取地方政府的補貼收入,②利用營業(yè)外收入增加利潤總額。營業(yè)外收入：與生產(chǎn)經(jīng)營無直接關系的各項收入。如，固定資產(chǎn)盤盈、處理固定資產(chǎn)凈收益、資產(chǎn)評估增值、債務重組收益、捐贈等。③稅收減免第三步：對存在操縱利潤的科目數(shù)據(jù)的修復①應收賬款減少額與其他應收款的增加額相同。應在利潤總額中調減需計提的壞賬準備金。②應收賬款減少與長期投資增加額相近。應在利潤總額中調減需計提的壞賬準備金。③待攤費用與待處理財產(chǎn)損失數(shù)額較大?！?/p>

19、存拖延費用列入損益表的問題。需從利潤總額中扣減這部分金額。④借款、其他應付款與財務費用的比較。若對關聯(lián)公司有大額的其他應付款，而財務費用較低—利用關聯(lián)單位降低財務費用。應計算其他應付款的利息費用，調減利潤總額。,三、財務比率分析,從一個企業(yè)內(nèi)部來看，企業(yè)的獲利能力和成長性取決于企業(yè)的經(jīng)營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和分紅政策。比率分析可以單獨或綜合運用三種分析方法：縱向比較法、橫向比較法、定值比較法。其中，定值比較法一般只用于收益率的比

20、較，用來檢驗公司經(jīng)營的成果是否超過某一固定比率，比如凈資產(chǎn)收益率是否超過同期銀行存款利息率等。,,,現(xiàn)金流量分析,現(xiàn)金流量:是指在一定會計期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。我國新會計制度將現(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。,,現(xiàn)金流量表的分析要點,一、經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負數(shù)。 (一）公司正在快速成長（由于擴大存貨、廣告費、 人員工資等） （二）經(jīng)營業(yè)務虧損或對營

21、運資本（流動資產(chǎn)－流動負債）管理不力二、經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額。 由應收賬款劇增、投資收益及營業(yè)外收入的增加引起公司凈利潤增加，但公司的現(xiàn)金流量并沒有增加。（現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收付制）=銷售收入（權責發(fā)生制）－應收賬款增加）三、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量小于利息支付額。 說明公司的償債能力較差。,,四、投資活動現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致（一）投資活動的現(xiàn)金流量非常分散—說明公司投資方向不明，公司正試圖

22、通過投資多元化來降低收益的波動性。（二）公司若重點發(fā)展主業(yè)，公司應收回投資和處理固定資產(chǎn)，投資活動有現(xiàn)金流入。五、投資活動的資金來源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資依賴內(nèi)源融資的企業(yè)—財務狀況較穩(wěn)健，投資于這類企業(yè)增值快依賴外源融資的企業(yè)—加速企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模膨脹的速度。會降低凈資產(chǎn)收益率（配股融資）或增加企業(yè)財務危機（債務融資）。,六、公司是否有自由現(xiàn)金流量及如何分配自由現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈值＋投資活動現(xiàn)金流量凈值－當期

23、還本付息額自由現(xiàn)金流量用來支付紅利、償還借款、回購股票若公司用來支付紅利的數(shù)額大于當期自由現(xiàn)金流—公司正利用外部現(xiàn)金流支付紅利，此紅利政策不穩(wěn)定。七、籌資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負債還是長期負債股票籌資—公司經(jīng)營的壓力較小短期負債過大—限制企業(yè)經(jīng)營的靈活性若企業(yè)盈利能力較穩(wěn)，財務杠桿率較低—應適當提高財務杠桿率，以提高公司的凈資產(chǎn)收益率。eg.供電供水、公路收費等公用事業(yè)單位,◇◇◇公司年報的解讀,公司年報是依

24、照上市公司信息披露制度和格式撰寫的，必須經(jīng)過注冊會計師事務所的審計認可，是投資者了解公司投資價值最基本的資料。從字里行間去解讀年報，是投資者必須訓練和掌握的一項基本功。,公司年報的一般格式,9.公司的其它有關資料10.備查文件 附：董事會公告、監(jiān)事會報告、股東代表大會通告、會計事務所專項報告等 附：資產(chǎn)負債表、利潤表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表等,1.公司簡介2.會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要3.股東情況介紹4.股東大會簡介5.董事

25、會（局）報告6.監(jiān)事會報告7.重要事項8.財務會計報告,公司年報的解讀,一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率。二看“每股公積金”，看這只股票分紅派息送轉能力。三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無投資價值。四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長能力。,公司年報的解讀,五看“每股現(xiàn)金流量”，看上市公司經(jīng)營活動能否良性運轉。六看“股本結構”，看上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和公司股票價格的可能走向。七看“產(chǎn)品結構”

26、，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況八看“風險提示”，看上市公司對內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的預警程度及對投資者權益的關注、保護程度,一看“每股收益”，算出股票的市盈率,預測其投資風險,每股收益=凈利潤÷總股本市盈率=股票價格÷每股收益招商銀行2002年末的每股收益為0.30元，2003年12月10日收盤價為10.56元，則市盈率為：市盈率=10.56÷0.30=35.2（倍）,市盈率有兩種計

27、算方法:一是股價同過去一年每股盈利的比率。(具有滯后性)二是股價同本年度每股盈利的比率。(反映了股票現(xiàn)實的投資價值，一般取這種方法) 上市公司股本擴張后(新股、送紅股、公積金轉送紅股和配股)，攤到每股里的收益就會減少，企業(yè)的市盈率會相應提高。,每股收益與市盈率的研判,1)每股收益高（績優(yōu)股），但股票價格高（高價股），市盈率也高，投資風險相對較大。如綜藝股份，2000年2月21日上摸64.27元，當時市盈率已接近200倍，之后股價綿

28、綿陰跌也就不奇怪了。2003年11月6日，股價曾跌至7.34元。2)股票價格低（低價股），但每股收益低（績差股），市盈率就高，投資風險同樣較大。如馬鋼股份，2000年4月26日最高價為6.36元，市盈率已為3180倍，而且股價已翻番，此時無疑風險極大。,3)每股收益高（績優(yōu)股），而股票價格并不高（中低價股），市盈率就低，投資風險相對較低。 如寶鋼股份，2003年12月10日收盤價7.2元，因其2003年第三季度的每股收益達0.43

29、元，相應的市盈率只有16.7倍，投資風險顯然很小。4)不過，在判斷市盈率高低時還應當把流通盤的大小考慮進去。-----市盈率低的股票，流通盤往往很大，也就是說，流通市值（股票價格*流通盤）并不小。,流通市值大，若想控盤需要大量資金，一般中小機構難以入駐做莊，所以這類股票大多長時間蟄伏在底部，這類股票很適合中小投資者進行中長線投資。在底部介入的投資者只要能“捂”，往往持股一年半載也會有30%以上收益。 (大型公司)-----市盈

30、率高的股票，流通盤往往很小，也就是說，流通市值并不大。由于流通市值不大，若想控盤并不需要大量資金，一般中小機構樂于駐莊，所以這類股票一旦被莊家所控盤，便會出現(xiàn)暴發(fā)性上升行情，善于“投機者”往往熱衷于介入這類股票“做短線”，但“吃套”、“割肉”的可能也很大。 (小型公司),5)從行業(yè)看上市公司市盈率分布特點:從國外成熟市場看: 穩(wěn)健型、發(fā)展緩慢型企業(yè)的市盈率低；(市盈率較

31、高的 話，則意味著風險過高，例如:夕陽產(chǎn)業(yè))增長性強的企業(yè)市盈率高；(未來的業(yè)績均有望大幅提 高，例如：高科技公司)周期型企業(yè)的市盈率介于以上 兩者之間（例如：房地產(chǎn) 公司）-------所以較高的市盈率也并不完全表明風險較高，購買 股票除了關注

32、市盈率較低的風險較小的股票外，還 應從高市盈率中挖掘潛力股，以期獲得高的回報率,二看“每股公積金”，看這只股票分紅派息送轉能力,資本公積是指由股東投入、但不能構成"股本"或"實收資本"的資金部分，主要包括股本溢價、接受捐贈實物資產(chǎn)、投入資本匯兌損益、法定財產(chǎn)重估增值以及投資準備金等。資本公積的主要用途有兩個: 一是轉增資本（即送紅股）。二是彌補虧損。 每股公積金=累計的盈余公

33、積金÷總股本每股公積金越多不僅表明該公司盈利能力較強，也表明公司具有轉增股本的能力，一般說來，若某公司每股公積金達1元以上，該公司就具有10轉增10的能力。,請注意,某些上市公司也不是沒有“未分配利潤”，每股公積金也有，但就是多年不分配，還美其名曰“為未來的發(fā)展增添后勁”。某些上市公司“每股公積金”很高，但就是不愿轉增股本，而樂于派息。某些上市公司熱衷于用公積金“轉增股本”，但就是不分配現(xiàn)金。,請看,不斷地用公積金轉增股

34、本的上市公司往往受到投資者的廣泛歡迎，這樣的股票被市場視為“高成長”，長期投資于這類上市公司，可以通過該公司股票不斷的“除權—填權—除權—填權”獲得翻倍、數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。如“深發(fā)展”——,深發(fā)展歷年分紅送轉增股本情況,再請看,有的上市公司則喜愛以現(xiàn)金形式來回報投資者，如佛山照明上市以來，截止2000年，以現(xiàn)金形式回報投資者累計達7.06億元，占累計凈利潤的70% 左右，遠遠超過6.1億元的公開募集資金。最近幾年仍保持著這一良好的

35、風格。由于該公司長期實施大比例現(xiàn)金分紅，取得了投資者信任，也為以后的融資打下了良好的基礎。,佛山照明分紅送轉增股本一覽,三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無投資價值,每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/普通股股數(shù)投資基金每單位凈資產(chǎn)值計算方法同上。從理論上講，每股凈資產(chǎn)越多，表明該股票投資價值越高，這也是衡量該股票是否是“藍籌股”的標準之一。,請注意,若每股凈資產(chǎn)低于股票的1元面值，則要戴上“ST ”帽子,理論上已表明該股票已沒有了存在的

36、價值。,可是,“資產(chǎn)重組”往往以其神奇的力量改變了許多每股凈資產(chǎn)曾低于面值的股票的命運，尤其是在2000年下半年，理論上已沒有了存在必要的ST股大行其道，股價直線上升，這充分表明，在一個不規(guī)范的市場，有無投資價值并不構成股票漲或跌的理由。 如——,2000年部分ST股票的市場表現(xiàn),可是,每股凈資產(chǎn)值高的股票，其股價并不因其有投資價值而上漲，最典型的例子莫過于投資基金的市價大多低于每單位凈值，如基金安信，2000年12月8日單位凈值為1.

37、9257元，而收盤價僅為1.55元，兩項相差0.3757元。另外，一些極具投資價值的藍籌股每股凈資產(chǎn)遠低于其股價,但其股價增長幅度較大.如——,2000年部分藍籌股的市場表現(xiàn),四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長能力,凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率是增發(fā)的重要條件之一：最近3個會計年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；其中任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。,請注意,凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標，該

38、指標越高，說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率低甚至為負數(shù)的上市公司，表明其盈利能力較差，其凈利潤較少，甚至虧損。,請看,一個優(yōu)秀的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個很高的水平，深發(fā)展的原始股東之所以能取得“持股十年，翻一千倍”的收益，與這家公司凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個很高的水平大有關系——,深發(fā)展每年的凈資產(chǎn)收益率,再請看,一個績差的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率微乎其微，PT紅光2000年中期的凈資產(chǎn)收益率竟達-1005.77

39、%！我們從這家上市公司每年（包括中期）的凈資產(chǎn)收益率的對比中，可以看到“紅光”是怎樣一步步走進“PT”的——,PT紅光近幾年來每年的凈資產(chǎn)收益率一覽,五看“每股現(xiàn)金流量”，看上市公司經(jīng)營活動能否良性運轉,每股現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營活動產(chǎn)生的金流量÷總股本經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金 = 經(jīng)營現(xiàn)金流入 - 經(jīng)營現(xiàn)金流出,現(xiàn)金流量指標的意義,現(xiàn)金流量指標常用來反映企業(yè)支付股利和資本支出能力。一般說來，每股現(xiàn)金流量越大，說明企業(yè)支付股利和資

40、本支出的能力越強。此外，這項指標應大于每股收益，這樣所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才足以支付當年的現(xiàn)金股利，并可進行適當?shù)馁Y本運作。相反，如每股現(xiàn)金流量低于每股收益，哪怕收益增長再快，企業(yè)進行高速股本擴張時，就會由于缺乏相匹配的現(xiàn)金流量支持，而面臨相當大的發(fā)展風險。,1999年部分上市公司每股現(xiàn)金流量與每股收益對照表,怎樣看待每股現(xiàn)金流,許多經(jīng)濟學家認為，現(xiàn)金流量分析比帳面利潤分析更加重要。因為一個公司的現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。

41、一個公司若現(xiàn)金周轉不暢，調度不良，即使公司有帳面利潤，同樣也會影響到公司的發(fā)展，甚至影響到企業(yè)的生存。通過現(xiàn)金流量分析，能夠正確評價當前及過去各期利潤的質量，發(fā)現(xiàn)財務方面存在的問題，并對未來的公司財務狀況做出科學的預測，所以普通中小投資者也應對其加以關注。,六看“股本結構”，看上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和公司股票價格的可能走向,大股東的變動會直接導致公司領導層的變化，使公司生產(chǎn)經(jīng)營處于不確定狀態(tài)。流通股中籌碼集中或分散的程度，往往決定

42、該公司股票價格未來走勢。觀察公司流通股籌碼分布態(tài)勢，還可參照基金持倉結構的變動綜合研判。,七看“產(chǎn)品結構”，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況,同人的成長過程一樣，公司的任何產(chǎn)品都有其生命周期，有一個從投入期，到成長期、成熟期和衰退期的過程。不同階段的產(chǎn)品，其利潤、銷售額、增長率及給企業(yè)帶來的貢獻是大不一樣的。,產(chǎn)品生命周期圖,,,,,,,0,銷售,利潤,時間,銷售與利潤,,開發(fā)期,介紹期,成長期,成熟期,衰退期

43、,,重創(chuàng)新,重差異,重細分,重價格,重效率,投入期,系列產(chǎn)品的市場投放,銷售額,時間,,,,,,,衰退期產(chǎn)品,成熟期產(chǎn)品,投入期產(chǎn)品,成長期產(chǎn)品,,,,,八看“風險提示”，看上市公司對內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的預警程度及對投資者權益的關注、保護程度,同證券投資活動一樣，上市公司的任何活動也是既有收益又面臨著風險。系統(tǒng)性風險，是公司不可控制的風險，必須從適應市場變化的角度加以規(guī)避；與企業(yè)內(nèi)部條件相關的非系統(tǒng)性風險，是公司可以控制的風險，必須從健全

44、內(nèi)部控制制度加以規(guī)避。,影響上市公司正常運作的重大風險：“關聯(lián)交易”,關聯(lián)交易是關聯(lián)方（上市公司與控股股東及其子公司）之間發(fā)生轉移資源或義務的事項。在原材料采購、產(chǎn)品銷售、物業(yè)管理等環(huán)節(jié)都會發(fā)生，相當多的關聯(lián)交易是不可避免的。不同性質的關聯(lián)交易對公司經(jīng)營業(yè)績構成不同的影響。有正向的影響，也有負面的影響。為保護中小投資者的利益，必須強化對關聯(lián)交易的監(jiān)管，重點是對現(xiàn)有關聯(lián)交易采用客觀公正的定價，盡可能降低關聯(lián)交易的比例等。,影響上市公司

45、正常運作的重大風險：“三分開”,“三分開”是指上市公司與控股股東之間在人員、資產(chǎn)、財務方面相互獨立。具體要看：公司領導體制是否健全，公司人勞動人事及工資管理是否完全獨立，高級管理人員和財務人員是否在控股股東單位雙重任職或在外兼職。公司在銀行是否開設了獨立的賬戶，是否獨立依法納稅，是否為大股東借貸作擔保，是否有獨立、健全的財務核算系統(tǒng)和財務管理制度。公司是否有獨立的資產(chǎn)和獨立的產(chǎn)供銷系統(tǒng)，是否存在相同產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的同業(yè)競爭情況等。,

46、影響上市公司正常運作的其他重大風險,是否有重大訴訟、仲裁事項。公司及其董事和高級管理人員有無受監(jiān)管部門處罰的情況。公司的控股股東是否發(fā)生變更，公司主要領導人員是否發(fā)生了變動。公司是否發(fā)生收購及出售資產(chǎn)、合并吸收等事項。是否存在托管、承包、租賃其他公司資產(chǎn)的情形，或者其他公司托管、承包、租賃本公司資產(chǎn)的情形。公司所處行業(yè)的外部環(huán)境是否發(fā)生了重大變化。,財務報表簡要閱讀法,（一）查看主要財務數(shù)據(jù) 1．主營業(yè)務同比指標 

47、主營業(yè)務是公司的支柱，是一項重要指標。上升幅度超過20％的，表明成長性良好，下降幅度超過20％的，說明主營業(yè)務滑坡. 2．凈利潤同比指標 這項指標也是重點查看對象。此項指標超過20％,一般是成長性好的公司,可作為重點觀察對象。 3．查看合并利潤及利潤分配表 凡是凈利潤與主營利潤同步增長的，可視為好公司。如果凈利潤同比增長20％，而主營業(yè)務收入出現(xiàn)滑坡，說明利潤增長主要依靠主營業(yè)務以外的收入，應查明收入來源，確認其

48、是否形成了新的利潤增長點，以判斷公司未來的發(fā)展前景。,4．主營業(yè)務利潤率（主營業(yè)務利潤÷主營業(yè)務收入）×100％主要反映了公司在該主營業(yè)務領域的獲利能力，必要時可用這項指標作同行業(yè)中不同公司間獲利能力的比較。 以上指標可以在同行業(yè)、同類型企業(yè)間進行對比，選擇實力更強的作為投資對象。 查看“重大事件說明”和“業(yè)務回顧”，這些欄目中經(jīng)常有一些信息，預示公司在建項目及其利潤估算的利潤增長潛力，值得分析驗證。

49、（二）查看股東分布情況 從公司公布的十大股東所持股份數(shù)，可以粗略判斷股票有沒有大戶操作。如果股東中有不少個人大戶，這只股票的炒作氣氛將會較濃。,,（三）查看董事會的持股數(shù)量 董事長和總經(jīng)理持股較多的股票，股價直接牽扯他們的個人利益，公司的業(yè)績一般都比較好；相反，如果董事長和總經(jīng)理幾乎沒有持股，很可能是行政指派上任，就應慎重考慮是否投資這家公司，以免造成損失。 （四）查看投資收益和營業(yè)外收入 一般來說，投資利潤來源單一的公司比較可