實(shí)物期權(quán)與銀行經(jīng)營(yíng)管理-理論與實(shí)踐.pdf

1、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文實(shí)物期權(quán)與銀行經(jīng)營(yíng)管理：理論與實(shí)踐姓名：魏振軍申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：楊曉泉2002.4.1X是合約執(zhí)行價(jià)格。與在市場(chǎng)上公丌交易的以股票和債券等金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期權(quán)相區(qū)別，實(shí)物期權(quán)(RealOption)是一種將期權(quán)的原理應(yīng)用于企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理和投資決策中的，不公開(kāi)交易的選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)最早由StewartMyers于1977年提出，他首次指出許多公司的實(shí)物資產(chǎn)都可視為買(mǎi)入期權(quán)。

2、事實(shí)上，實(shí)物期卡義蘊(yùn)含在企業(yè)各種投資機(jī)會(huì)中。只要投資機(jī)會(huì)中蘊(yùn)含這樣的管理靈活性，當(dāng)市場(chǎng)條件有利時(shí)，決策者有權(quán)追加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)、將產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成最受市場(chǎng)歡迎的產(chǎn)品或?qū)⑼度朕D(zhuǎn)換成在當(dāng)fi(『市場(chǎng)條件下成本最低的投入：當(dāng)市場(chǎng)情況不利時(shí)，決策者有權(quán)暫停投資、縮小生產(chǎn)規(guī)模、將項(xiàng)目變現(xiàn)收回殘值等，那么，這種投資機(jī)會(huì)就可以視為實(shí)物期權(quán)。由于管理的靈活性，管理者可以擴(kuò)大項(xiàng)目在市場(chǎng)情況有利時(shí)的收益，同時(shí)限定項(xiàng)目在市場(chǎng)情況不利時(shí)的損失，從而增加被動(dòng)式管理下的

3、項(xiàng)目?jī)r(jià)值。以美式買(mǎi)入期權(quán)為例，持有者擁有在實(shí)現(xiàn)約定的期限內(nèi)按合約價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)的權(quán)利并非義務(wù)。同樣的，一個(gè)投資項(xiàng)目的擁有者擁有在投資期限內(nèi)通過(guò)資本投資獲得預(yù)期現(xiàn)金流的權(quán)利，這樣，項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流可視為基礎(chǔ)資產(chǎn)。在買(mǎi)入期權(quán)和實(shí)物期權(quán)之間存在這樣的對(duì)比關(guān)系1：股票買(mǎi)入期權(quán)股票的市場(chǎng)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格到期時(shí)間股票價(jià)格的不確定性無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)物期權(quán)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值投資成本投資機(jī)會(huì)期限項(xiàng)目?jī)r(jià)值的不確定性無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率二、資本預(yù)算方法：傳統(tǒng)方法的擴(kuò)展傳統(tǒng)的項(xiàng)

4、目資本預(yù)算方法主要是以凈現(xiàn)值法為代表的現(xiàn)會(huì)流折現(xiàn)法。這些方法建立在對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，并假設(shè)未來(lái)現(xiàn)金流確定，同時(shí)管理者在整個(gè)項(xiàng)目期內(nèi)執(zhí)行某種不變的管理策略。然而在實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，由于各種不確定因素、突發(fā)事件和企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)、項(xiàng)目之間相互作用等影響，實(shí)際中的現(xiàn)金流往往與資本預(yù)算中的預(yù)測(cè)數(shù)相差較大，傳統(tǒng)的NPV方法或其他DCF方法難以『F確評(píng)價(jià)管理靈活性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響。在實(shí)際的管理活動(dòng)中，管理層可以根據(jù)最新的市場(chǎng)信息和項(xiàng)目執(zhí)行情

5、況改變經(jīng)營(yíng)策略。例如當(dāng)市場(chǎng)條件有利時(shí)，管理者可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加大投資：當(dāng)市場(chǎng)條件不利時(shí)，管理者可以收縮生產(chǎn)規(guī)模、推遲項(xiàng)目進(jìn)度或者放棄項(xiàng)目獲取殘值：當(dāng)市場(chǎng)條件不明了時(shí)，管理者可以分階段投資，用更多的時(shí)間獲取更多的信息，見(jiàn)機(jī)行事決定下一階段的投資計(jì)劃。在這種情況下，管理者可以視未來(lái)市場(chǎng)情況來(lái)改變投資策略，從而改變了NPV概率分白的偏度(Skewness)，使NPV的概率分布由被動(dòng)管理下的對(duì)稱分布變成非對(duì)稱分布(見(jiàn)圖11)。在沒(méi)有管理者靈活