企業(yè)管理論文企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析論文山東

1、企業(yè)管理論文企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析論文：山東上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)聯(lián)實(shí)證分析山東上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)聯(lián)實(shí)證分析摘要：本文以2005～2009年滬深兩市山東省上市公司為研究對象運(yùn)用Eviews3.1面板數(shù)據(jù)的確定效應(yīng)模型對資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析從而得出山東省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)公司績效控制變量TOBIN’Q一、引言資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的來源構(gòu)成及具體比例關(guān)系

2、理論界一直沒有對其有個(gè)一致的界定分歧主要體現(xiàn)在對資本結(jié)構(gòu)內(nèi)涵的界定上。根據(jù)是否把短期負(fù)債考慮在內(nèi)可以分為廣義的資本結(jié)構(gòu)和狹義的資本結(jié)構(gòu)。本文中采用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)即認(rèn)為短期負(fù)債與長期負(fù)債具有相同的功能。公司績效是一個(gè)涵蓋范圍非常廣泛的概念績效本身可以理解為效果、效率以及對各種事件做出反應(yīng)的能力。本文認(rèn)為可以理解為企業(yè)管理者對各種資源進(jìn)行合理運(yùn)用并且優(yōu)化配置最終達(dá)到效用的最大化。資本結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系問題一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的經(jīng)典課題

3、。自從Modigliani和Miller1958年提出著名的MM理論以來國內(nèi)外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與公司績效的探討就從來沒有停止過。但是關(guān)于這一問題的兩大主流理論權(quán)衡理論和融資優(yōu)序理論對于資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系卻得出了完全相反的結(jié)論。權(quán)衡理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系而融資優(yōu)序理論則認(rèn)為公司的融資順序應(yīng)該按照內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序進(jìn)行也就是說資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。迄今為止國內(nèi)外眾多學(xué)者都紛紛對這一問題進(jìn)行了實(shí)證

4、檢驗(yàn)結(jié)果表明這兩大理論都有成立的可能性。如陳杰、陸正飛選取1998～2000年制造業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)通過多元線性回歸進(jìn)行實(shí)證分析表明上市公司績效與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。張佳林、杜穎采用截面分析法和Pearson相關(guān)系數(shù)以我國電力行業(yè)的上市公司為例得出資本結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系正相關(guān)的結(jié)論。龍瑩、張世銀以安徽省39家上市公司為樣本建立面板數(shù)據(jù)模型分析得出資本結(jié)構(gòu)和績效二者間的關(guān)系表現(xiàn)在圖形上呈倒“U”型即達(dá)到臨界點(diǎn)以前二者是正相關(guān)關(guān)系過了臨界點(diǎn)二者是

5、負(fù)相關(guān)關(guān)系。而汪本強(qiáng)、江可申選取我國航空工業(yè)類上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出我國航空工業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間沒有顯著相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。二、山東省上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析從實(shí)際情況來看在歐美發(fā)達(dá)國家基本上遵循著融資優(yōu)序原則即使在外援融資中一般也是債券融資所占的比重要高于股票融資的比重。我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)大都以外源融資為主外源融資比重大盡管有利于企業(yè)在短時(shí)期內(nèi)快速發(fā)展但卻加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況也容易造成內(nèi)部人控

6、制現(xiàn)象。盡管這樣不可否認(rèn)的是在存在信息不對稱的情況下不同的資本結(jié)構(gòu)會影響公司的治理成本進(jìn)而引起公司績效的差異。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低公司的治理成本提高公司的績效水平反之不合理的資本結(jié)構(gòu)會增加公司的治理成本降低公司績效的水平?；谶@種情況筆者認(rèn)為非常有必要對這一問題做進(jìn)一步的探討分析。可以看出2005年山東省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高2006～2008年呈下降趨勢2009年又有所提高但總的來說基本維持在50%左右。標(biāo)準(zhǔn)差的變化也不大2005

7、年較高2006～2007年降低2008～2009年又有所提高表明各個(gè)公司利用負(fù)債融資的程度差異略有問題F統(tǒng)計(jì)量也大于給定5%的置信水平下的臨界值說明模型中的線性關(guān)系是顯著的。五、回歸結(jié)果分析(一)資本結(jié)構(gòu)與公司績效負(fù)相關(guān)?？傎Y產(chǎn)負(fù)債率的t統(tǒng)計(jì)量為負(fù)的并且其絕對值大于給定5%置信水平下的臨界值可以認(rèn)為通過了顯著性檢驗(yàn)。融資優(yōu)序理論認(rèn)為公司高額的利潤回報(bào)將導(dǎo)致較低的財(cái)務(wù)杠桿比率公司的融資順序應(yīng)為內(nèi)源融資優(yōu)先于外源融資在外源融資中債務(wù)融資優(yōu)先

8、于股權(quán)融資只有當(dāng)公司內(nèi)部的留存收益不足以彌補(bǔ)公司投資的資金缺口時(shí)負(fù)債才會隨著企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大而增加從而公司業(yè)績與其資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。(二)總資產(chǎn)與公司績效正相關(guān)。總資產(chǎn)的t統(tǒng)計(jì)量為正值大于給定5%置信水平下的臨界值可以認(rèn)為通過了顯著性檢驗(yàn)。這與實(shí)際情況是符合的規(guī)模大的公司有條件實(shí)施多元化經(jīng)營能夠分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以均衡不同產(chǎn)品生命周期的利潤水平給企業(yè)帶來更為穩(wěn)定的收益?？梢岳觅Y金優(yōu)勢進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新加強(qiáng)經(jīng)營管理通過縱向一體化的產(chǎn)

9、業(yè)鏈?zhǔn)菇灰變?nèi)部化減少交易成本提高企業(yè)經(jīng)營效率。(三)每股收益與公司績效正相關(guān)。每股收益的t統(tǒng)計(jì)量的值為正值但是小于給定5%置信水平的臨界值說明二者存在不是很顯著的正相關(guān)關(guān)系與實(shí)際情況不一致。(四)主營業(yè)務(wù)利潤增長率與公司績效正相關(guān)。其t統(tǒng)計(jì)量為正值且遠(yuǎn)大于給定5%置信水平的臨界值這表明二者有非常顯著的正相關(guān)關(guān)系。主營業(yè)務(wù)利潤增長率從一個(gè)方面代表了上市公司的盈利能力盈利能力高則公司的績效好這與實(shí)際情況也是一致的。六、小結(jié)本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的

10、確定效應(yīng)模型分析了山東省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系并且引入了總資產(chǎn)、每股收益、主營業(yè)務(wù)利潤增長率作為控制變量分析影響公司績效的其他因素。通過多元線性回歸技術(shù)的實(shí)證分析表明對于山東省上市公司而言資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系企業(yè)規(guī)模和主營業(yè)務(wù)利潤增長率也是影響公司業(yè)績的重要因素。主要參考文獻(xiàn):[1]陸正飛辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究.會計(jì)研究1998.8.[2]李義超.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究.中國社會科學(xué)出版社20

11、03.[3]王鳳.資本結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)性研究——來自中國旅游上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).經(jīng)濟(jì)管理2007.8.[4]徐向藝.公司治理:理論與實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2008.[5]龍瑩張世銀.資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的實(shí)證研究——基于安徽省上市公司的分析.統(tǒng)計(jì)教育2009.10.[6]陳小悅李晨.上海股市的收益與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系實(shí)證研究.北京大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版)1995.1.[7]李國柱.河北省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效研究.中國管理信息化