新股價值低估現(xiàn)象研究.pdf

1、新股價值低估是普遍存在于各國股票發(fā)行市場的一種現(xiàn)象,初始收益率是衡量新股價值低估程度的指標(biāo).對比世界各國新股發(fā)行的價值低估程度可以看到,中國股市的價值低估遠(yuǎn)高于其它國家.實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),影響成熟股票市場新股價值低估程度的因素并不能解釋中國股票市場的高額初始收益率.該論文試圖找到導(dǎo)致中國IPO市場高額初始收益率的影響因素,研究這種現(xiàn)象的產(chǎn)生原因是一級市場新股發(fā)行價的低估還是二級市場新股交易價的高估.該文從新股價值低估自身、影響價值低估的一級

2、市場發(fā)行價以及二級市場交易價三個方面對中國股票發(fā)行市場的高額初始收益率進(jìn)行了研究.首先把新股的價值低估看作股權(quán)融資的成本,應(yīng)用隨機(jī)前沿成本函數(shù),對于逐漸推進(jìn)市場化改革的1999年-2001年新股初始收益率的研究發(fā)現(xiàn),新股初始收益率遠(yuǎn)高于隨機(jī)成本前沿測定出的新股合理發(fā)行成本.這說明用初始收益率來代表中國股市的新股價值低估確實(shí)值得懷疑.其次,把新股發(fā)行價作為發(fā)行人發(fā)行股票的產(chǎn)出價格,應(yīng)用隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)對發(fā)行價合理性的研究表明,隨機(jī)前沿生產(chǎn)

3、函數(shù)所確定的新股最有效價格僅在1999年低于發(fā)行價,2000年和2001年的新股發(fā)行價格都是合理和有效的.在排除了發(fā)行價對于新股初始收益率的影響以后,考察的主要對象集中在新股上市以后的交易對初始收益率的影響上.對新股交易的考察主要從分析新股上市首日微觀結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)、研究新股上市首日的投資者行為,應(yīng)用微觀結(jié)構(gòu)模型來測量上市首日交易中的信息不對稱以及這種信息不對稱對于新股交易價格和新股初始收益率的影響幾個方面來進(jìn)行的.對2000年和2001年

4、上市新股的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),新股上市首日具有很高的流動性和市場深度;新股上市首日投資者的上市即拋行為符合行為金融學(xué)的推定,投資者行為對新股初始收益率有顯著的影響;用微觀結(jié)構(gòu)模型測量出的信息不對稱對于新股上市首日的收盤價和新股初始收益率均有顯著影響.該文的一系列研究充分說明,在中國股票市場上,新股上市后的交易價格不是充分信息條件下的均衡價格,不能夠作為參照價格來衡量新股的價值低估.中國股票市場中的價值低估與成熟市場的IPOs價值低估有本質(zhì)的差