國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)分析

1、中信證券研究部金融產(chǎn)品組2012.11,國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)情況分析,1,目 錄,第一部分 國(guó)內(nèi)主要金融產(chǎn)品市場(chǎng)現(xiàn)狀第二部分 關(guān)于代銷金融產(chǎn)品的理解與認(rèn)識(shí),2,第一部分 國(guó)內(nèi)主要金融產(chǎn)品市場(chǎng)現(xiàn)狀,,國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展,在居民財(cái)富和資產(chǎn)管理行業(yè)快速增長(zhǎng)的背景下，國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，據(jù)估算，規(guī)模約18萬(wàn)億元（剔除銀信合作重復(fù)計(jì)算）。,3,銀行理財(cái)和信托規(guī)模占2/3,資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，普益財(cái)富，朝陽(yáng)永續(xù)，信托業(yè)

2、協(xié)會(huì)，中信證券研究部,產(chǎn)品形式包括公募基金、私募基金、券商資管、銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)及私募股權(quán)基金等。投資類別涵蓋股票、固定收益、私募股權(quán)、商品、黃金、外匯、房地產(chǎn)以及衍生類等。投資區(qū)域從國(guó)內(nèi)延伸至境外市場(chǎng)。,銀行理財(cái)產(chǎn)品近年來(lái)增長(zhǎng)迅猛,4,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，普益財(cái)富，中信證券研究部,銀行理財(cái)產(chǎn)品近年來(lái)迅猛增長(zhǎng)，2012年增速顯著放緩。銀信合作是銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要業(yè)務(wù)模式，銀行主要以投資信托產(chǎn)品的形式將信貸資產(chǎn)表外化。,銀行理財(cái)

3、產(chǎn)品近年來(lái)變化顯著,5,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，普益財(cái)富，中信證券研究部,早期美元產(chǎn)品占比接近一半，近三年人民幣占絕對(duì)主導(dǎo)。早期以2年以上的長(zhǎng)期產(chǎn)品為主，2008年以來(lái)短期化趨勢(shì)明顯，目前平均期限約3個(gè)月。,2007-2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品期限變化,2007-2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品幣種變化,銀行理財(cái)產(chǎn)品以非結(jié)構(gòu)性為主，主要投向固定收益類品種,6,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，普益財(cái)富，中信證券研究部,銀行理財(cái)產(chǎn)品以非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為主（90%）。非結(jié)

4、構(gòu)性產(chǎn)品主要投向固定收益類品種。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品則掛鉤于特定基礎(chǔ)資產(chǎn)。另類理財(cái)產(chǎn)品異軍突起（紅酒、藝術(shù)品等）。,銀行理財(cái)產(chǎn)品主要面向個(gè)人發(fā)行,7,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，普益財(cái)富，中信證券研究部,發(fā)行對(duì)象以個(gè)人為主，其規(guī)模占比72%。對(duì)私產(chǎn)品主要針對(duì)普通個(gè)人發(fā)行（大部分起點(diǎn)為5萬(wàn)）。對(duì)公產(chǎn)品占比11%。事實(shí)上眾多私人銀行、機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品未對(duì)外公布。,2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行先降后升，收益下行漸趨平穩(wěn),8,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，普益財(cái)富

5、，中信證券研究部,2012年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量呈上升態(tài)勢(shì)，但發(fā)行規(guī)模先降后升。1-9月商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品26208款，發(fā)行規(guī)模約18.6萬(wàn)億元。根據(jù)中信證券研究部估算，9月份日均存量規(guī)模約5.8萬(wàn)億元。平均預(yù)期占款收益率快速下降后漸趨平穩(wěn)，短期限收益率出現(xiàn)反彈。,2011-12年銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率走勢(shì),2011-12年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量趨勢(shì),信托產(chǎn)品以單一資金信托為主,9,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部,信托產(chǎn)品分為

6、單一資金信托（最新規(guī)模占比67%）、集合資金信托（28%）、管理財(cái)產(chǎn)信托（5%）。單一信托以銀信合作為主，進(jìn)銀行理財(cái)資產(chǎn)池。集合信托通常銷售給高凈值人士。,信托資金主要投向工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等,10,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)，用益信托工作室，中信證券研究部,信托資金主要投向工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)等。各領(lǐng)域規(guī)模分布較為均衡。工商企業(yè)投資占比近年來(lái)不斷上升?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資占比近年來(lái)先降后升，在集合信托中占比較高。,集合

7、信托投資方式以權(quán)益投資為主，期限主要是2年,11,數(shù)據(jù)來(lái)源：用益信托工作室，中信證券研究部,集合信托產(chǎn)品投資方式以權(quán)益投資、貸款為主，其余產(chǎn)品進(jìn)行股權(quán)投資、證券投資、組合運(yùn)用等。期限標(biāo)準(zhǔn)化程度高，大部分是2年，其次是1年和1.5年。,2012年以來(lái)信托規(guī)模創(chuàng)新高，集合發(fā)行縮量,12,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部,2012年，信托資產(chǎn)規(guī)模迭創(chuàng)歷史新高，三季度末達(dá)6.3萬(wàn)億元，但集合增速顯著放緩。發(fā)行規(guī)模維持高位，但集合發(fā)行

8、數(shù)量連續(xù)下降。,2010-2012年信托產(chǎn)品發(fā)行量趨勢(shì),2010-2012年信托產(chǎn)品存量趨勢(shì),2012年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)類集合信托發(fā)行回暖，收益總體下行,13,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)，用益信托工作室，中信證券研究部,今年以來(lái)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)行量持續(xù)提升，房地產(chǎn)信托逐漸回暖，證券投資集合信托穩(wěn)步上升。收益率總體緩慢下行。,2011-2012年集合信托產(chǎn)品預(yù)期收益率走勢(shì),2010-2012年集合信托產(chǎn)品投向變化,資金池投資模式興起，但存在問(wèn)題,

9、14,銀行理財(cái)產(chǎn)品基本以資金池-資產(chǎn)池的模式運(yùn)作。通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)募集資金，以動(dòng)態(tài)管理模式保持理財(cái)資金來(lái)源和運(yùn)用平衡。資產(chǎn)池主要由信貸資產(chǎn)、貨幣市場(chǎng)、債券構(gòu)成，接近于銀行傳統(tǒng)資產(chǎn)端業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，銀行理財(cái)產(chǎn)品本身就是存款的替代品。資金池信托產(chǎn)品近期逐漸興起，但處于起步階段，規(guī)模小。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，組合管理產(chǎn)品約占集合信托的4%，占所有信托比例不到2%。資金池模式接近于現(xiàn)代組合資產(chǎn)管理，客觀上有利于

10、分散信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有助于降低信托公司剛性兌付壓力；還可利用產(chǎn)品分級(jí)來(lái)分割風(fēng)險(xiǎn) 。長(zhǎng)期資產(chǎn)短期化提高了產(chǎn)品流動(dòng)性，但滾動(dòng)發(fā)行方式帶來(lái)了流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)。信托產(chǎn)品投資是高收益的主要來(lái)源，因而信用風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。資金池產(chǎn)品存在信息不透明的問(wèn)題，導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益無(wú)法較好匹配。,公募基金：創(chuàng)新成為擴(kuò)容動(dòng)力，債券產(chǎn)品規(guī)模創(chuàng)歷史新高,15,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信證券研究部,偏股類規(guī)模占比65%，債券和貨幣占30%,股票和混合型占據(jù)主

11、導(dǎo)，但發(fā)行困難。債券型受短期理財(cái)產(chǎn)品熱銷（1712億）推動(dòng)，存量規(guī)模（3588億）創(chuàng)歷史新高。,2012年以來(lái)債券型基金募集規(guī)模最大,整體資產(chǎn)規(guī)模小幅增長(zhǎng)，債券基金占比迅速提升,公募基金：QDII品種不斷豐富，分級(jí)基金陷入同質(zhì)發(fā)展,16,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信證券研究部,QDII基金品種不斷豐富，投資方向從股票延伸至債券、黃金、商品、房地產(chǎn)等，且投資區(qū)域呈現(xiàn)多樣化,,國(guó)際股票類占據(jù)主流,,分級(jí)基金數(shù)量明顯增長(zhǎng)，但募集規(guī)模呈現(xiàn)萎縮

12、之勢(shì)，且產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象突出。政策面放松及市場(chǎng)化發(fā)展是未來(lái)趨勢(shì)。,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信證券研究部,分級(jí)基金數(shù)量增長(zhǎng)明顯但募集規(guī)模偏小,分級(jí)基金品類繁多，指數(shù)和定期開(kāi)放債券產(chǎn)品是主流,17,分級(jí)基金將基礎(chǔ)份額轉(zhuǎn)化為預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益不同的兩級(jí)份額，以滿足不同投資人的需求?？筛鶕?jù)投資標(biāo)的、運(yùn)作方式和投資策略的不同進(jìn)一步細(xì)分。指數(shù)和定期開(kāi)放債券產(chǎn)品是目前發(fā)展主流。,,指數(shù)和定期開(kāi)放債券類是分級(jí)基金主流（規(guī)模）,,分級(jí)基金產(chǎn)品細(xì)分格局,分級(jí)

13、運(yùn)作圖,公募基金：業(yè)績(jī)分化巨大，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與QDII呈現(xiàn)輪動(dòng),18,QDII今年收益最高，與國(guó)內(nèi)基金輪動(dòng)。債券基金表現(xiàn)良好且收益穩(wěn)定主動(dòng)型基金收益顯著分化。,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中信證券研究部，截至10月31日,今年以來(lái)各類型基金收益分化,主動(dòng)型股票基金歷史收益率分化,各類型基金月度收益對(duì)比,陽(yáng)光私募：信托開(kāi)戶遠(yuǎn)慮消除，需求低迷近憂纏身,資料來(lái)源：信托業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部,恢復(fù)證券信托開(kāi)戶，私募發(fā)展天花板消弭。證券投資需求低迷

14、，非結(jié)構(gòu)化募集艱難。結(jié)構(gòu)化發(fā)行陡增，成為主角。 受益于債券牛市，債券型私募上半年井噴，隨后回歸平淡。,,資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中信證券研究部,陽(yáng)光私募：高收益端表現(xiàn)突出，低收益端拖累整體,,私募整體業(yè)績(jī)平淡，債券型表現(xiàn)良好。普通型私募平均下跌1.81%，約四成產(chǎn)品為正收益；多組合型為0.07%；債券型私募平均收益5.77%。 業(yè)績(jī)分化顯著，高收益端相比其他基金類產(chǎn)品具備優(yōu)勢(shì)。排名前10%的私募普通型平均收益率14.02%，多組合

15、型10.91%。排名后10%的私募普通型平均收益率-21.81%，多組合型-10.98%。,陽(yáng)光私募與對(duì)沖基金的差異,與對(duì)沖基金相比，國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募除了對(duì)沖策略不同外，在產(chǎn)品組織形式、費(fèi)率結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品平均規(guī)模上均存在一定程度的差異。,海外對(duì)沖基金平均規(guī)模2億美元,海外對(duì)沖基金以有限合伙為主要形式,相比對(duì)沖基金呈現(xiàn)低管理費(fèi)和高業(yè)績(jī)報(bào)酬,海外對(duì)沖基金策略類型豐富,客戶需求決定產(chǎn)品類型：從陽(yáng)光私募到對(duì)沖基金,,,,,,,,絕對(duì)收益,偏重alph

16、a,符合HNWI風(fēng)險(xiǎn)偏好,策略之間相關(guān)性小,,,,資料來(lái)源：HFR、中信證券研究部,資料來(lái)源：HFR、中信證券研究部,資料來(lái)源：中國(guó)銀行財(cái)富管理報(bào)告、中信證券研究部,券商資管：綜合治理完成后重獲新生,綜合治理前業(yè)務(wù)不規(guī)范，保底保收益，風(fēng)險(xiǎn)隔離墻缺乏；綜合治理期間：暫停了全部違規(guī)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。綜合治理后，從試點(diǎn)發(fā)展階段轉(zhuǎn)向常規(guī)發(fā)展。,,券商集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和數(shù)量,24,資料來(lái)源：深交所會(huì)員管理部，中信證券研究部,發(fā)行規(guī)模195億元，

17、下降68%。,發(fā)行規(guī)模396億元，上升436%,規(guī)模達(dá)9295億元，部分券商突破千億；“一法兩則”打破桎梏，業(yè)務(wù)格局、游戲規(guī)則面臨重構(gòu)，券商資管規(guī)模構(gòu)成已發(fā)生轉(zhuǎn)變。,券商資管：放松監(jiān)管悄然“破繭”,券商資管資產(chǎn)規(guī)模近翻番,私募股權(quán)：行業(yè)正經(jīng)歷洗牌，“募投管退”頭尾受阻,25,募資困難，退出低迷，回報(bào)下滑。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資活躍度下降。IPO堰塞湖對(duì)于退出方式單一的機(jī)構(gòu)而言無(wú)疑雪上加霜，使得E機(jī)構(gòu)對(duì)投資更為謹(jǐn)慎。,資料來(lái)源：CVSour

18、ce，中信證券研究部,募集金額同比下滑67.7%,投資金額同比下滑73.5%,退出賬面金額同比下滑78.9%,,,,保險(xiǎn)業(yè)：監(jiān)管松閥新政頻出，跨界發(fā)展多方考驗(yàn),保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模十年間增加11倍。理財(cái)型保險(xiǎn)保費(fèi)收入5年增加3倍。將陸續(xù)出臺(tái)的投資新政“13條” ，將改變以往體系內(nèi)循環(huán)的封閉現(xiàn)狀，打通與證券、基金、銀行、信托的業(yè)務(wù)通道。,,理財(cái)型保險(xiǎn)去年增速放緩,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)步上升,理財(cái)型保險(xiǎn)：保障功能導(dǎo)致分紅險(xiǎn)獨(dú)大,,理財(cái)型保

19、險(xiǎn)發(fā)展大事記,三類理財(cái)型保險(xiǎn)的區(qū)別,分紅險(xiǎn)保障功能強(qiáng)于投連險(xiǎn)；初始收費(fèi)低于萬(wàn)能險(xiǎn)。投連險(xiǎn)在牛市具備更強(qiáng)收益獲取能力。分紅險(xiǎn)目前市場(chǎng)份額最大，萬(wàn)能險(xiǎn)其次，投連險(xiǎn)次之。,各類理財(cái)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額（按數(shù)量）,資料來(lái)源：Wind資訊，中信證券研究部,金融產(chǎn)品呈現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征，為財(cái)富管理提供投資工具,28,金融產(chǎn)品收益-風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比,資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，普益財(cái)富，朝陽(yáng)永續(xù)，用益信托網(wǎng)，中信證券研究部,金融產(chǎn)品流動(dòng)性-投資門(mén)檻對(duì)比,各類

20、金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性等呈現(xiàn)明顯差異。,29,第二部分 關(guān)于代銷金融產(chǎn)品的理解與認(rèn)識(shí),,關(guān)于證券公司代銷金融產(chǎn)品的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí),統(tǒng)一的管理和采購(gòu)流程風(fēng)險(xiǎn)控制委托人資格審查制度產(chǎn)品篩選：盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估銷售適當(dāng)性管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理組織架構(gòu)證券公司代銷金融產(chǎn)品的特色,30,,財(cái)富管理中有效的金融產(chǎn)品篩選,31,,,,,,,,,,,,,,個(gè)人投資者,機(jī)構(gòu)投資者,投資顧問(wèn),評(píng)價(jià)分析,精選產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),篩選金融產(chǎn)品的主

21、要標(biāo)準(zhǔn),委托人資格-發(fā)行的合規(guī)性依法發(fā)行產(chǎn)品基本性質(zhì)與架構(gòu)明晰投資安排明確風(fēng)險(xiǎn)收益特征清晰風(fēng)險(xiǎn)可合理判斷,32,如何篩選金融產(chǎn)品—委托人資格審查,誠(chéng)信狀況經(jīng)營(yíng)管理能力財(cái)務(wù)狀況法律合規(guī),33,如何篩選金融產(chǎn)品—投資類,產(chǎn)品基本性質(zhì)與架構(gòu)：發(fā)行依據(jù)，期限/流動(dòng)性，結(jié)構(gòu)，費(fèi)用投資范圍與投資策略管理人：投資管理能力收益分析風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),34,如何篩選金融產(chǎn)品—融資類,產(chǎn)品基本性質(zhì)與架構(gòu)：發(fā)行依據(jù)，期限/流動(dòng)性，結(jié)構(gòu)

22、，費(fèi)用融資方：信用水平管理人：綜合實(shí)力，風(fēng)控水平風(fēng)險(xiǎn)分析：還款來(lái)源，增信措施，風(fēng)控措施收益分析風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),35,金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分示例,金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是銷售適當(dāng)性管理的重要內(nèi)容。,36,關(guān)鍵環(huán)節(jié)需嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制,產(chǎn)品采購(gòu)委托人資格審查產(chǎn)品篩選產(chǎn)品銷售信息披露銷售適當(dāng)性管理對(duì)分支機(jī)構(gòu)銷售行為的管理資金結(jié)算產(chǎn)品存續(xù)期管理突發(fā)事件應(yīng)急處理,37,代銷金融產(chǎn)品的組織架構(gòu)：主要功能模塊,38,證券公司代銷金融產(chǎn)品有何特

23、色,在資產(chǎn)管理和投資服務(wù)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)深刻的理解和研究。對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新方向的敏感與開(kāi)發(fā)能力。 綜合素質(zhì)較高的人才隊(duì)伍。,39,特別聲明： 本材料版權(quán)屬中信證券。未經(jīng)中信證券事先書(shū)面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本材料及其所包含的材料、內(nèi)容。 本材料僅供中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定》培訓(xùn)班交流之用，不得用于其他任何用途。本材料所載的信息、材料或分析工具不是或不應(yīng)