負(fù)債融資與資產(chǎn)替代行為的相關(guān)性研究——基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)典財(cái)務(wù)理論認(rèn)為,企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)導(dǎo)致股東與管理層之間的代理問題,管理層會(huì)通過增加報(bào)酬、增加閑暇時(shí)間、增加在職消費(fèi)等行為來侵害股東的利益。而最近的研究表明,在投資者保護(hù)法律不健全的國(guó)家,真正的代理問題不是股東與管理層之間的代理問題,而是大股東與外部投資者(包括中小投資者和主要債權(quán)人)之間的代理問題。由于這第二類代理問題的存在,大股東有機(jī)會(huì)并且能夠通過資產(chǎn)替代行為來獲取自身利益最大化。在我國(guó)現(xiàn)階段,民營(yíng)上市公司大股東持股比例較高

2、,投資者保護(hù)較弱,使得我國(guó)民營(yíng)上市公司表現(xiàn)出第二類代理問題,也就是股東與外部投資者之間的利益沖突,資產(chǎn)替代行為時(shí)有發(fā)生。
　　 現(xiàn)有的研究結(jié)果表明,負(fù)債融資帶來的股東債權(quán)人沖突會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)替代行為和投資不足行為；同時(shí)負(fù)債還具有相機(jī)治理作用,減少股東與管理層之間的利益沖突；不同期限的債務(wù)對(duì)公司的治理作用不同。為了研究大股東的資產(chǎn)替代行為發(fā)生的動(dòng)機(jī),以及資產(chǎn)替代對(duì)不同債權(quán)人的侵害程度,不同債務(wù)期限對(duì)資產(chǎn)替代行為的影響,本文通過控制大股

3、東持股比例,公司規(guī)模等對(duì)資產(chǎn)替代行為的影響,使用多元回歸模型研究資產(chǎn)替代與負(fù)債比率、債務(wù)期限以及債務(wù)來源之間的關(guān)系。
　　 本文通過對(duì)2006-2009年的我國(guó)民營(yíng)上市公司為研究樣本,在考察不同負(fù)債水平上的資產(chǎn)替代行為的基礎(chǔ)上,深入研究了不同債務(wù)期限的負(fù)債對(duì)資產(chǎn)替代行為的影響,還考察了不同負(fù)債來源對(duì)資產(chǎn)替代行為的影響。實(shí)證結(jié)果表明,資產(chǎn)替代與負(fù)債比率呈顯著的非線性關(guān)系,即資產(chǎn)替代行為先隨負(fù)債水平的上升而上升,然后隨負(fù)債水平的上升