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1、投資要點(行業(yè)評級:增持)白酒:預(yù)期下修,漸趨理性01?周期性調(diào)整而非斷崖式下滑,行業(yè)量價齊升邏輯受到挑戰(zhàn),高基數(shù)需求邊際放緩庫存消化,業(yè)績預(yù)期與估值仍需下修;?以史為鑒,預(yù)計順勢而為和提升自身競爭優(yōu)勢的公司表現(xiàn)將相對較好;?抱團取暖后遺癥,仍需等待微觀結(jié)構(gòu)改善。02大眾品:必需消費,相對更優(yōu)?調(diào)味品:在高景氣中找確定性,優(yōu)選行業(yè)龍頭——海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜;?乳制品:原奶上漲、競爭有望趨緩,龍頭將受益——伊利股份?肉制品:非洲
2、豬瘟低迷預(yù)期出清主動調(diào)整,龍頭有望華麗轉(zhuǎn)身——雙匯發(fā)展;?啤酒:短期看盈利彈性,長期看格局改善,優(yōu)選龍頭——華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒03小食品:尋找真成長,首選大健康?大健康(湯臣倍健、H&H國際控股、白云山)、烘焙產(chǎn)業(yè)鏈(桃李面包、安琪酵母)投資建議:回歸理性,浪里淘金04?大眾品:湯臣倍健、白云山、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、絕味食品,受益標(biāo)的:海天味業(yè)、雙匯發(fā)展、桃李面包?酒類:貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒,受益標(biāo)
3、的:重慶啤酒、華潤啤酒、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)誠信責(zé)任親和專業(yè)創(chuàng)新2019年度策略報告請參閱附注免責(zé)聲明2201518白酒企業(yè)收入3015快速增長,2019年有基數(shù)壓力01白酒:基本面仍良好,增速邊際放緩20152016201718Q13401增速放緩而非斷崖式下滑,但行業(yè)量價齊升邏輯受到挑戰(zhàn)35?本輪白酒復(fù)蘇宏觀動因在于房地產(chǎn)等投資加速帶動實際需求,中觀動因在于25前期渠道庫存出清后的補庫存,微觀動因在于茅臺基酒緊缺預(yù)期引致的價格20與投
4、資需求反身性上揚,行業(yè)價格帶被打開,并給予量價空間。10?歷史上每輪大調(diào)整多源于政策性因素(如耗糧爭議、消費稅、八項規(guī)定等),5而現(xiàn)階段行業(yè)沖擊主要來自宏觀層面(即經(jīng)濟下行影響實際需求),屬周期0高端次高端中低端性因素,與2012年“三公消費”限制下需求斷崖式下滑有著本質(zhì)區(qū)別。?渠道調(diào)研當(dāng)前茅五一批價處于平穩(wěn),其他名酒庫存在2月左右可控范圍,白酒整體基本面仍良好。但實際需求增速的邊際減弱使得價格與投資需求呈現(xiàn)壓力,茅臺繼續(xù)提價可能性下降
5、,行業(yè)量價齊升邏輯受到挑戰(zhàn)。2預(yù)計2019年白酒增速整體放緩,凈利增速區(qū)間10%15%?三大原因:1)需求放緩:與2008年短暫調(diào)整不同(其時有4萬億投資),預(yù)計本輪固定資產(chǎn)投資對白酒實際需求的拉動貢獻偏弱(房地產(chǎn)調(diào)整等),需求放緩將延續(xù)一段時間;2)庫存消化:雙節(jié)后部分終端庫存壓力增大,庫存消化將放緩廠商收入節(jié)奏;3)高基數(shù):自2015年行業(yè)復(fù)蘇,龍頭企業(yè)在量價齊升態(tài)勢下收入與凈利均快速增長,且呈現(xiàn)加速,至18Q13高端、次高端、中低
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