上市公司收購中的信息披露比較研究

1、上市公司收購中的信息披露比較研究■田冠軍上市公司收購中的信息披露制度是上市公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能的前提，它使投資者在相對(duì)平等的條件下獲得信息，是防止證券欺詐、內(nèi)幕交易等權(quán)利濫用行為的有效措施。自2002年12月中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布一系列的上市公司收購信息披露規(guī)定以來，我國上市公司收購中的信息披露得到進(jìn)一步的完善與發(fā)展。但是，我國上市公司收購信息披露在實(shí)踐運(yùn)行中并非盡善盡美，還需要進(jìn)一步的探索。公司收購信息披露的比較研究根據(jù)各國上市公司收購的

2、立法實(shí)踐，信息披露制度應(yīng)包括:大量持股披露義務(wù)、公開要約的申報(bào)與公開制度以及收購主體、目標(biāo)公司和第三人的公開制度等。本文主要對(duì)美國、英國、中國香港和中國內(nèi)地的相關(guān)信息披露內(nèi)容作一些比較，并對(duì)我國上市公司收購中信息披露的主要內(nèi)容和特征做一些詮釋和解讀。(一)收購立法美國制定的關(guān)于上市公司收購的法律制度主要有反托拉斯法、兼并準(zhǔn)則和針對(duì)上市公司收購的法律規(guī)定等。反托拉斯法包括《謝爾曼法》、《聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)法》、《克萊頓法》、《羅賓遜帕特曼法》

3、、《塞勒凱弗維爾反兼并法》等；兼并準(zhǔn)則包括1968、1982和1984年重新頒布和修正的兼并準(zhǔn)則等；對(duì)上市公司收購的法律規(guī)定包括1933年《聯(lián)邦證券法》、1968年《威廉姆斯法案》(《威廉姆斯法案》13D及14D條款后來補(bǔ)充進(jìn)《聯(lián)邦證券交易法》)等。英國對(duì)上市公司收購問題的法律規(guī)定是通過《倫敦城收購及兼并守則》(以下簡(jiǎn)稱倫敦守則)和1989年的《公司法》來實(shí)現(xiàn)的。中國香港對(duì)上市公司收購問題的法律規(guī)定包括《公司收購與合并守則》(以下簡(jiǎn)稱香

4、港守則)以及《證券權(quán)益披露條例》、《內(nèi)幕交易條例》和《投資者保護(hù)條例》等。中國內(nèi)地對(duì)上市公司收購問題的法律規(guī)定包括《公司法》、《證券法》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)——上市公司收購報(bào)告書》、《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》等。(二)持股信息披露由于股東持股比例達(dá)到一定比例時(shí)即成為大股東，也往往是收購的先兆，因此只有令大股東負(fù)有披露義務(wù)，才能使中小股東有所察覺和防范。對(duì)于持股比例，

5、《威廉姆斯法案》13D條款要求，一個(gè)股東在成為5%以上股東后，必須在10個(gè)日歷日內(nèi)向美國證券交易委員會(huì)、證券交易所和目標(biāo)公司備案。而且在按13D條款備案后，發(fā)生買入或賣出1%以上該種股票、或其購股意圖有改變等重要變化時(shí)，仍須及時(shí)(一般認(rèn)為是1天之內(nèi))向上述機(jī)構(gòu)補(bǔ)充備案。英國規(guī)定，一個(gè)股東購買上市公司股票達(dá)5%以上時(shí)，必須按規(guī)定進(jìn)行備案，并通知該上市公司；一個(gè)股東持有一家上市公司股票達(dá)15%時(shí)，必須在第二天的中午以前，將這一事實(shí)通知該上市

6、公司和該股票上市的證券交易所；持有15%以上30%以下股票的股東，其以后每購買1%以上該種股票，也必須按其持股15%時(shí)的方式報(bào)告?！断愀凼貏t》中的“規(guī)則”第33條規(guī)定：持有一家公司10%以上但少于35%的股份或股份權(quán)利的，必須披露其持股情況。《香港的權(quán)益披露條例》也規(guī)定，持有一個(gè)上市公司10%以上股權(quán)的大股東必須披露其持股情況及其后每增減1%股權(quán)的變化。中國內(nèi)地規(guī)定，投資者持有、控制或預(yù)計(jì)持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到3要約期限

7、《威廉姆斯法案》14D1備案條款要求收購期限最短不得少于20天。受要約的股東有權(quán)在收購要約開始后15個(gè)工作日內(nèi)撤回其承諾。如果同期有第二個(gè)收購要約公布，那么受要約的股東在第二個(gè)收購要約公布后10天之內(nèi)有權(quán)撤回其對(duì)第一個(gè)收購要約的承諾。即使收購要約期已結(jié)束，只要收購要約人沒有實(shí)際購買該股票，承諾要約的股東也有權(quán)在要約開始后的60天內(nèi)撤回其承諾?！秱惗厥貏t》規(guī)定要約有效期限不得少于20天，而最長(zhǎng)不得超過60天?！断愀凼貏t》要求，要約有效期至

8、少為21天，如果要約條件有修改，那么要約有效期限應(yīng)至少延長(zhǎng)至修改發(fā)生后的第14天。中國內(nèi)地規(guī)定收購要約的有效期不得少于30天，不得超過60天，但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。在收購要約有效期限內(nèi)，收購人不得撤回其收購要約。并規(guī)定收購要約期滿前十五日內(nèi)，收購人不得更改收購要約條件；但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)，初始要約人更改收購要約條件距收購要約期滿不足15天的，應(yīng)當(dāng)予以延長(zhǎng)，延長(zhǎng)后的有效期不應(yīng)少于15天，不得超過最后一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要約的期滿

9、日。我國規(guī)定的要約期限底限更長(zhǎng)一些，主要是給被要約人更充足的準(zhǔn)備時(shí)間，對(duì)收購要約有更成熟的應(yīng)對(duì)措施。(四)收購主體的信息披露美國法律中有一個(gè)受益股權(quán)(beneficialownership)的概念。受益股權(quán)即一個(gè)以上的股東直接或間接地通過任何形式的合同、協(xié)議，或達(dá)成某種默契、某種關(guān)系等，取得對(duì)某一股票的控制股權(quán)，這時(shí)將認(rèn)定這些股權(quán)都由一個(gè)“受益股東”持有?！锻匪狗ò浮芬?guī)定，兩個(gè)或兩個(gè)以上的人作為一個(gè)合伙(partnership)，一

10、個(gè)有限合伙(limitedpartnership)，辛迪加(syndicate)或其他群體為了獲得、持有或安排目標(biāo)公司的證券而行動(dòng)，應(yīng)被推定為一個(gè)人，受13D條款信息公開制度的約束。《倫敦守則》提出了“一致行動(dòng)人”(personsactinginconcert)的概念，規(guī)定一致行動(dòng)人包括根據(jù)協(xié)議或非正式協(xié)議積極合作，通過他們其中的任何一方購買一個(gè)公司的股份來獲得或聯(lián)合控制這個(gè)公司的各方，認(rèn)為一致行動(dòng)的各方在信息公開方面應(yīng)作一個(gè)人對(duì)待，同

11、時(shí)規(guī)定若沒有相反的證據(jù)，下列人被認(rèn)為是“一致行動(dòng)人”：(1)一個(gè)公司與其母公司或?qū)O公司，合伙公司(2)一個(gè)公司和它的任何一個(gè)董事(3)一個(gè)公司和它的退休基金(4)一個(gè)人與他所經(jīng)營(yíng)的投資公司，單位信托或其他投資者(5)一個(gè)金融顧問與他的持股方面的顧客(6)目標(biāo)公司的董事?！断愀凼貏t》在釋義中還對(duì)“行動(dòng)一致的人”做了詳盡的定義。其主要內(nèi)容是：兩個(gè)以上的人通過某種協(xié)議或達(dá)成某種默契，積極地配合以取得或鞏固對(duì)某公司的控制權(quán)。除非有相反的證據(jù)成立

12、，下列的幾類人中的每一類人都被推定為行動(dòng)一致的人：(1)一家公司及其母公司、子公司、并列子公司、聯(lián)營(yíng)及前述四類公司的聯(lián)營(yíng)公司(2)一家公司與其任何董事(包括該董事的近親、有信托關(guān)系的公司和該近親或公司所控制的公司)(3)合伙人(4)任何個(gè)人和其近親、有信托關(guān)系的公司或由他們所控制的公司等。行動(dòng)一致的人所持有的股份被視為由一人持有，股份比例需將該股東和與其行動(dòng)一致的人的持股量合并計(jì)算。中國內(nèi)地則提出了股份持有人、股份控制人和一致行動(dòng)人的概

13、念。股份持有人是指在上市公司股東名冊(cè)上登記在冊(cè)的自然人、法人或者其他組織。股份控制人是指股份未登記在其名下，通過在證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的股權(quán)控制關(guān)系、協(xié)議或者其他安排等合法途徑，控制由他人持有的上市公司股份的自然人、法人或者其他組織。一致行動(dòng)人是指通過協(xié)議、合作、關(guān)聯(lián)方關(guān)系等合法途徑擴(kuò)大其對(duì)一個(gè)上市公司股份的控制比例，或者鞏固其對(duì)上市公司的控制地位，在行使上市公司表決權(quán)時(shí)采取相同意思表示(相同意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董