固定收益2019年度策略增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，債市繼續(xù)護(hù)航

1、正文目錄1有所收獲的2018年..............................................................................................41.1債市在各國(guó)中表現(xiàn)領(lǐng)先的一年......................................41.2債市在大類中表現(xiàn)較優(yōu)的一年......................................4

2、1.3債市由政策邊際改變帶動(dòng)的一年....................................51.4不同信用和期限表現(xiàn)分化的一年....................................62值得期待的2019年..............................................................................................72.1國(guó)內(nèi)基

3、本面：增長(zhǎng)動(dòng)能逐步轉(zhuǎn)換....................................72.2杠桿的周期：未來(lái)合理控制和利用.................................132.3外圍市場(chǎng)：加息影響有限，保持獨(dú)立性.............................162.4政策可能的選擇：延續(xù)2018年下半年的思路.......................2032019年投資策略.........

4、........................................................................................223.1分析小結(jié)......................................................223.2債市策略......................................................223.3風(fēng)

5、險(xiǎn)提示......................................................24圖表目錄圖表1：各國(guó)10年期國(guó)債到期收益率及近一年變化.................................................4圖表2：各大類資產(chǎn)指數(shù)近一年漲跌幅（20181119）...............................................5圖表3：我國(guó)10年

6、期國(guó)債到期收益率變化（%）及重要事件...................................6圖表4：我國(guó)5年期各類債券到期收益率及近一年變化...........................................6圖表5：不同評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）...............................................................7圖表6：國(guó)債、國(guó)開(kāi)債期限利差走

7、高.......................................................................7圖表7：勞動(dòng)力人口估算.........................................................................................8圖表8：各年齡段人口估算..................................

8、...................................................8圖表9：研發(fā)經(jīng)費(fèi)及占GDP比例.............................................................................8圖表10：世界研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP比例（2015年，%）..............................................8圖表

9、11：貸款利率與商品房銷售反向變動(dòng)(%)............................................................9圖表12：居民中長(zhǎng)期貸款（億元）.........................................................................9圖表13：銷售面積回落預(yù)示新開(kāi)工面積難增（%）..........................

10、.......................9圖表14：銷售情況影響房地產(chǎn)投資（%）...............................................................9圖表15：基建投資逆周期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)（%）.............................................................10圖表16：地方政府專項(xiàng)債發(fā)行放量...............

11、........................................................10圖表17：制造業(yè)投資與真實(shí)利率反向變動(dòng)（%）...................................................10圖表18：制造業(yè)貸款需求與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)水平（%）............................................10圖表19：消費(fèi)增速與居民收入正相關(guān)

12、（%）..........................................................11圖表20：貧富差距改善的速度放緩.......................................................................11圖表21：全球貿(mào)易情況與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)（%）...............................................

13、.......11圖表22：IMF對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)（%）................................................................11圖表23：中國(guó)出口金額占比高位（%）.................................................................12圖表24：中國(guó)出口中美國(guó)占比...........................

14、...................................................12圖表25：豬肉價(jià)格與母豬存欄變化率關(guān)系（%）...................................................12圖表26：油價(jià)對(duì)物價(jià)影響較大..............................................................................

15、12圖表27：2019年CPI翹尾因素（%）...................................................................13圖表28：CPI預(yù)測(cè)翹尾及3年平均季節(jié)因素（%）...............................................131有所收獲的2018年1.1債市在各國(guó)中表現(xiàn)領(lǐng)先的一年2018年，世界經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇中，但增速略有放緩，通脹則有回

16、升。以各國(guó)10年期國(guó)債到期收益率為代表，在我們統(tǒng)計(jì)的樣本國(guó)家中，僅中國(guó)和越南收益率下行，中國(guó)下行幅度最大。具體原因分析，歐洲、日本等雖然復(fù)蘇勢(shì)頭減弱，但也在觀察復(fù)蘇進(jìn)程、準(zhǔn)備未來(lái)逐漸退出寬松，收益率小幅上行；美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，繼續(xù)加息以確保通脹合理、經(jīng)濟(jì)不過(guò)熱，債券收益率與通脹、基準(zhǔn)利率一同走高；土耳其、印尼、俄羅斯、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家，則因?yàn)槊涝淖吒叨斐杀緡?guó)貨幣承壓，風(fēng)險(xiǎn)因素增加導(dǎo)致債券收益率飆升。中國(guó)則在面臨內(nèi)外壓力的情況下，保持政

17、策的獨(dú)立性，因而表現(xiàn)產(chǎn)生差異。圖表1：各國(guó)10年期國(guó)債到期收益率及近一年變化BP5004003002001000100收益率變化2017116收益率（右軸）2018116收益率（右軸）181614121086420來(lái)源：Wind，1.2債市在大類中表現(xiàn)較優(yōu)的一年2018年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，受貿(mào)易摩擦和國(guó)內(nèi)去杠桿等因素影響，增長(zhǎng)動(dòng)能不及去年，CPI中樞提升。在此背景之下，我們以各大類資產(chǎn)相關(guān)指數(shù)漲跌幅作為大類資產(chǎn)表現(xiàn)的代表，可