金字塔結構、實際控制人與資金占用.pdf

1、本文以2006～2009年我國A股上市公司為樣本,采用非平衡面板數據分析方法建立計量經濟模型,以實際控制人為研究主體,詳細考察了金字塔結構、實際控制人與資金占用之間的關系。研究結果表明:第一,實際控制人的現金流權與資金占用呈顯著的負相關關系,表現出強烈的“激勵效應”。第二,實際控制人的控制權與資金占用呈負相關關系,表現出“激勵效應”而非“侵占效應”;第三,實際控制人的控制權與現金流權的分離程度與資金占用呈正相關關系,統(tǒng)計上不顯著,沒有表

2、現出強烈的“侵占效應”。而在國有控制的分樣本中,兩權分離與資金占用顯著正相關,而在非國有控制的分樣本中,兩權分離卻與資金占用顯著負相關,由此我們認為兩權分離不是侵占的誘因。第四,控制鏈層級、金字塔結構的復雜性與資金占用顯著負相關,表明金字塔結構發(fā)揮了其內部資本市場作用。第五,各個類型的實際控制人都有侵占動機。但實證結果表明,相對于實際控制人為國家控制的,實際控制人為非國家控制的侵占動機更強,資金占用規(guī)模更大。第六,相對于分離型金字塔結構