公司并購、控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因與金字塔結(jié)構(gòu)特征.pdf

1、近年來的一些研究發(fā)現(xiàn)，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在于各國企業(yè)集團(tuán)中。為什么實際控制人傾向于采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)來控制其下屬公司呢？以往的研究成果主要集中于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)造成的經(jīng)濟(jì)后果方面，但對于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)形成動因的研究非常有限。本文從控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因這一角度進(jìn)行研究，分析金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)形成的動因，并分析金字塔結(jié)構(gòu)特征對并購績效的影響。
　　本文以2010-2014年上市公司為主并方的并購事件為研究樣本，采用實證研究方法，通過檢驗公司

2、并購的決定因素與控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因之間的聯(lián)系以及由此對金字塔結(jié)構(gòu)特征產(chǎn)生的影響，研究“中國上市公司并購后為什么主要選擇金字塔控制權(quán)結(jié)構(gòu)”的問題。研究的主要工作如下：①按照公司并購行為變量的特征差異對樣本分別進(jìn)行分組，然后進(jìn)行單變量分析，檢驗分組樣本的控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因和金字塔結(jié)構(gòu)特征是否存在顯著差異；②構(gòu)建控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因與公司并購行為變量的實證模型，尋找控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因與公司并購行為變量之間的聯(lián)系；③構(gòu)建金字塔結(jié)構(gòu)特征與控制權(quán)結(jié)構(gòu)

3、重構(gòu)動因的實證模型，尋找金字塔結(jié)構(gòu)特征與控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因之間的邏輯關(guān)聯(lián)；④以業(yè)績變量作為因變量，公司并購行為變量、金字塔結(jié)構(gòu)特征變量和控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因作為自變量，考察公司并購行為、金字塔結(jié)構(gòu)以及控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因作用下的經(jīng)濟(jì)后果。
　　本文的研究結(jié)果表明：①當(dāng)控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因為控制權(quán)私利動機(jī)時，上市公司通常被置于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的底層，并且控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度較大；控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動因為直接控制高質(zhì)量公司時，結(jié)果與之相反。

4、②控制層級數(shù)量與企業(yè)的短期績效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度與企業(yè)的短期績效顯著正相關(guān)。從并購的長期績效來看，控制層級數(shù)量、兩權(quán)分離度與企業(yè)的長期績效均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。③控制權(quán)私利動機(jī)對企業(yè)的短期績效有顯著的正相關(guān)關(guān)系，直接控制高質(zhì)量公司動機(jī)與企業(yè)的短期績效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。從并購的長期績效來看，控制權(quán)私利動機(jī)、直接控制高質(zhì)量公司動機(jī)與企業(yè)的長期績效均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。這說明，在金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的并