海外創(chuàng)業(yè)板估值方法在我國的應用研究.pdf

1、本文研究的背景是在中國創(chuàng)業(yè)板2009年10月30日開市以來出現(xiàn)的高估值現(xiàn)象,目的是通過合理的總結、分析、推理,解釋這一現(xiàn)象,判斷中國創(chuàng)業(yè)板在當前的投資價值,為廣大中小投資者提供估值參考。文章所運用的主要方法是歸納總結法、對比分析法、規(guī)范研究法,在歸納創(chuàng)業(yè)板高科技公司的估值方法、縱觀海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程的基礎上,結合中國創(chuàng)業(yè)板的實際情況,最后得出估值結論。本研究分為五個部分：
　　 第一章：序言。對選題目的和意義、國內(nèi)外研究狀況、研

2、究方法和論文框架分別進行了說明;
　　 第二章：從價值投資的理念出發(fā),界定了本文的研究范圍是價值投資當中的價值評估方法,回顧了價值投資的發(fā)展脈絡,分為起源、演變、升華、變異四個階段,其中穿插了對價值投資基礎有效市場假說的討論。通過對價值投資的深入分析,指出了其應用關鍵是要找出合適的估值模型,以及對模型中基本參數(shù)的準確估計。隨后本文總結出一般上市公司和創(chuàng)業(yè)板公司的估值方法,一方面絕對估值模型包括股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、

3、剩余所得評價模型、費森-奧爾森模型、實物期權法等等,另一方面相對估值模型則包括市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率、市盈率成長比率等等,并從適用性的角度評述了各種模型的優(yōu)缺點,總結出股票估值演變的三個特點:⑴股利政策從相關到無關。⑵估值方法從簡單到復雜。⑶估值期間從多期間到單期間。
　　 第三章：在對海外創(chuàng)業(yè)板1997-2009年估值水平的研究中,發(fā)現(xiàn)其整體市盈率高低特征為：①成熟創(chuàng)業(yè)板市場的PE均值高于新興創(chuàng)業(yè)板市場。②新興創(chuàng)業(yè)板市

4、場的PE均值存在明顯差異。③同一地區(qū)的主板與創(chuàng)業(yè)板市場的PE均值存在明顯差異,且新興市場主板與創(chuàng)業(yè)板之間的PE均值差異更加顯著。此外,整體市盈率波動性特征為：⑴海外倉業(yè)板市場的PE波動范圍較大,且大于主板市場PE的波動幅度。⑵海外創(chuàng)業(yè)板市場波動系數(shù)之間存在明顯差異。⑶海外創(chuàng)業(yè)板市場之間的PE波動方向并不完全一致,但同一地區(qū)的主板和二板市場表現(xiàn)出一定的趨同性。⑷海外創(chuàng)業(yè)板市場之間的波動頻率差異較為明顯。⑸海外創(chuàng)業(yè)板波段長度存在較大差別。行

5、業(yè)市盈率特征為：①同一樣本市場內(nèi)的行業(yè)間PE值差別較大。②在高科技領域,不同創(chuàng)業(yè)板市場間的同行業(yè)PE值差異較大。③不同創(chuàng)業(yè)板市場之間以及同一地區(qū)的主板與創(chuàng)業(yè)板市場之間的行業(yè)PE值存在著差異。在市盈率倒數(shù)和利率比較研究中發(fā)現(xiàn),美國和臺灣創(chuàng)業(yè)板市場的投資者在多數(shù)年份獲得了超額回報,而韓國和香港創(chuàng)業(yè)板市場的投資者在多數(shù)年份的回報率尚未達到無風險利率水平。
　　 第四章：從市盈率的角度回顧了中國創(chuàng)業(yè)板近一年以來的走勢,認為主要分為三個階

6、段,即瘋狂期、冷靜期、分化期。接著比較了中國創(chuàng)業(yè)板公司與納斯達克的行業(yè)分布特點,指出了創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)取向。隨后分別應用市盈率和市凈率法比較了中國創(chuàng)業(yè)板公司與國內(nèi)外可比公司,認為創(chuàng)業(yè)板公司估值水平過高。最后采用修正的PEG估值法對樣本公司進行估值,選出了當前可能低估或高估的個股。
　　 第五章：結論。是中國創(chuàng)業(yè)板市場較海外創(chuàng)業(yè)板市場整體高估將近一倍,未來將逐步向其估值中樞靠近,但是其中不乏少部分兼具成長性和價值性的公司。此外