我國通貨膨脹機理變化與金融狀況指數(shù)(FCI)的實證研究.pdf

1、自2003年以來,我國經(jīng)濟進入新一輪快速增長期,連續(xù)6年以超過10％的速度增長,成為近三十年來持續(xù)時間最長的擴張周期。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展,通貨膨脹的壓力不斷增大,并表現(xiàn)出一些新特征。本文首先分析近年來我國通貨膨脹機理變化的三個顯著特征:一是結(jié)構性通脹成為通貨膨脹的主要表現(xiàn)形式,資產(chǎn)價格以及初級產(chǎn)品價格的變化對整體物價變動的影響愈加明顯。二是競爭性產(chǎn)品供給彈性大,一般消費品價格普遍而又持續(xù)上漲的可能性較小,而由金融投機引發(fā)的初級產(chǎn)品價格暴

2、漲成為推動CPI和PPI上升的主要原因。三是在CPI明顯上漲時,往往已處于金融泡沫破裂的前夜,因此在衡量周期變化上,CPI特別是核心CPI會相對滯后。可見,資產(chǎn)價格對通貨膨脹的變化起著重要作用,而且目前的CPI指標體系不能很好的表征通脹的變化,因此需要探索更加合理、完善的價格衡量指標?；谫Y產(chǎn)價格在貨幣政策傳導中的重要作用,Goodhart和Hofmann(2001)在貨幣狀況指數(shù)(MCI)中加入房地產(chǎn)價格和股票價格首次構造了金融狀況指

3、數(shù)FCI,以反映未來通貨膨脹的變化。
　　 本文以金融狀況指數(shù)研究為切入點。首先,運用VAR(向量自回歸)模型構建我國的金融狀況指數(shù),并采用基于EPI通脹率脈沖響應的方法估算解釋變量的權重系數(shù),分析它們對金融狀況指數(shù)的影響程度,從而揭示金融狀況指數(shù)對未來通脹和產(chǎn)出的影響;其次,在實證研究的基礎上分析金融狀況指數(shù)與通貨膨脹之間的關系,判斷其對未來通脹壓力的預測能力,并對金融狀況指數(shù)與經(jīng)濟增長之間的關系做簡要的對比分析,從而對貨幣政

4、策操作提供政策建議。
　　 本文試圖打破傳統(tǒng)的標準形式金融狀況指數(shù)的構建方法,考慮到銀行信貸作為我國貨幣政策的一個重要傳導渠道,將人民幣真實信貸量作為構建金融狀況指數(shù)的一個主要變量,與利率、匯率及資產(chǎn)價格(房地產(chǎn)價格和股票價格)一起納入金融狀況指數(shù)的分析框架內(nèi),分析這些變量變動對經(jīng)濟的綜合影響。同時,估算出標準形式的金融狀況指數(shù),并對兩個指數(shù)進行比較分析,研究發(fā)現(xiàn):標準形式的金融狀況指數(shù)FCI02比擴展形式的金融狀況指數(shù)FCIO

5、1對未來通脹的變化具有更顯著的解釋能力;指數(shù)FCI02對未來通脹的變化具有良好的預測能力,并提前2至4個季度完成對通脹的預測;通過對指數(shù)FCI02與CPI通脹率的關系及其與經(jīng)濟增長的關系進行對比分析,發(fā)現(xiàn)指數(shù)FCI02對通貨膨脹的影響遠大于對GDP增長率的影響,指數(shù)FCI02與GDP增長率之間的相關性較弱。
　　 因此,本文認為,由利率、匯率、房地產(chǎn)價格及股票價格構建的標準形式的金融狀況指數(shù)FCI02可以較好地反映我國金融狀況的