證券市場(chǎng)數(shù)量型金融約束政策的負(fù)面效應(yīng)研究.pdf

1、中國(guó)證券市場(chǎng)在近20年快速發(fā)展,規(guī)模已趕超西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng),但其成熟度和規(guī)范度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后,制約其健康發(fā)展的制度性因素已開始暴露,投資者利益被侵蝕的深層次矛盾已逐步尖銳。本文從金融約束理論出發(fā),以證券市場(chǎng)數(shù)量型金融約束政策為研究對(duì)象,分析這些政策所創(chuàng)造的租金效應(yīng)及其在各參與者之間的利益分配,從制度根源的角度來探討證券市場(chǎng)投資者利益被轉(zhuǎn)移的問題,以此提出政策建議。本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于從證券市場(chǎng)制度的歷史和邏輯的統(tǒng)一中,揭示其金融約束政策租

2、金創(chuàng)造的本質(zhì)內(nèi)涵,研究證券市場(chǎng)制度的產(chǎn)生和演變進(jìn)程中各參與者之間的利益轉(zhuǎn)移；對(duì)制度租金進(jìn)行量化分析,通過實(shí)證數(shù)據(jù)研究中國(guó)證券市場(chǎng)在數(shù)量型金融約束政策下所創(chuàng)造的租金機(jī)會(huì)的大小,以及隨著數(shù)量型金融約束政策的退出,租金機(jī)會(huì)的變化情況；從最大化租金的角度,驗(yàn)證市場(chǎng)參與者的行為模式,如上市公司的股票發(fā)行時(shí)機(jī)選擇、非流通股減持時(shí)機(jī)選擇等,揭示在此過程中市場(chǎng)參與者之間的利益轉(zhuǎn)移。本文的主要結(jié)論有:(1)本文認(rèn)為股權(quán)分置這一制度安排在當(dāng)時(shí)特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

3、下曾為資本市場(chǎng)的建立和國(guó)企改革做出歷史貢獻(xiàn),其積極意義是不容置疑的,但須進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整；(2)股改后隨著非流通股的大量上市,二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益隨著市場(chǎng)擴(kuò)容而受損,其在股改中得到的對(duì)價(jià)并不足以補(bǔ)償歷史成本差異和利益侵害所造成的損失；而對(duì)非流通股股東來說,低利率和股權(quán)分置所創(chuàng)造的租金機(jī)會(huì)在全流通過程中得以兌現(xiàn)；(3)通過實(shí)證研究,驗(yàn)證了新股發(fā)行速度和限售股減持速度隨著市場(chǎng)行情的走高而加快；(4)證券市場(chǎng)數(shù)量型金融約束政策退出后,租金大量減少