基于交易成本的動(dòng)量效應(yīng)分析.pdf

1、有效市場假說，作為傳統(tǒng)金融學(xué)的重要組成部分，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們夢(mèng)寐以求的完全競爭均衡思想。然而，從上世紀(jì)八十年代以來，價(jià)格反轉(zhuǎn)效應(yīng)與價(jià)格動(dòng)量效應(yīng)兩種異常現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)主流金融學(xué)形成了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。采用動(dòng)量效應(yīng)構(gòu)造的交易策略十分普遍地運(yùn)用于實(shí)務(wù)領(lǐng)域，并在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界引起了廣泛的關(guān)注，成為金融研究領(lǐng)域中的熱點(diǎn)問題。從已有的實(shí)證分析結(jié)果來看，動(dòng)量效應(yīng)在幾乎所有的股票市場都存在。國外的學(xué)者從不同的角度對(duì)動(dòng)量效應(yīng)進(jìn)行解釋，并已經(jīng)開始關(guān)注交易成本所帶

2、來的價(jià)格沖擊從而對(duì)動(dòng)量收益所造成的影響。作為新興市場，國內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn)我國股票市場同樣存在動(dòng)量效應(yīng)，但是對(duì)于動(dòng)量收益來源和動(dòng)量利潤的研究仍處于初級(jí)階段。眾所周知，任何投資能否獲利，交易成本是其中一個(gè)至關(guān)重要的因素。
　　 本文首先采用線性和非線性兩種方法測(cè)量出交易成本中的價(jià)格沖擊成本，發(fā)現(xiàn)非線性方法估計(jì)出來的價(jià)格沖擊成本，隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)逐漸增大，但增長速度越來越緩慢，在投資規(guī)模約為80億時(shí)價(jià)格沖擊成本最大，之后價(jià)格沖擊成本基本

3、不發(fā)生變化，線性方法估計(jì)出來的價(jià)格沖擊成本在交易規(guī)模較小時(shí)會(huì)低估，在交易規(guī)模約40億之后，其估計(jì)出來的價(jià)格沖擊成本會(huì)比非線性方法高，交易規(guī)模越大，就越是會(huì)高估價(jià)格沖擊成本。然后，在我國限制賣空的前提下，借鑒國內(nèi)學(xué)者對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的研究思路，選取滬深300指數(shù)中的股票作為樣本，考察單邊動(dòng)量交易策略的凈利潤，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)于樣本股票而言，雖然動(dòng)量組合的凈利潤有所下降，但是依然能夠獲得高于無風(fēng)險(xiǎn)利率0.2%以上的凈收益。隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大，動(dòng)量利