[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第二十六章對(duì)沖基金

1、第二十六章,對(duì)沖基金,26-2,對(duì)沖基金與共同基金,對(duì)沖基金,透明度: 通常為有限責(zé)任合伙制，僅對(duì)其投資者提供少量關(guān)于組合投資構(gòu)成和投資策略的信息。只有不到100個(gè)成熟的投資人。,共同基金,透明度: 定期向公眾披露投資組合成分的信息。投資者人數(shù)不受限制。,26-3,對(duì)沖基金和共同基金,對(duì)沖基金,投資策略: 非常靈活，基金致力于進(jìn)行廣泛的投資。通常使用賣(mài)空、杠桿和期權(quán)。流動(dòng)性: 通常有禁售期，要求撤資前提交通告。,共同基金,投資策

2、略: 在其計(jì)劃書(shū)中披露可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的投資策略。限制使用賣(mài)空、杠桿和期權(quán)。流動(dòng)性: 通?？梢愿菀椎倪M(jìn)入共同基金或退出。,26-4,對(duì)沖基金和共同基金,對(duì)沖基金,報(bào)酬結(jié)構(gòu): 管理費(fèi)用通常是資產(chǎn)的 1-2% ，激勵(lì)費(fèi)通常是20% 。,共同基金,報(bào)酬結(jié)構(gòu): 管理費(fèi)用通常是資產(chǎn)的一個(gè)固定比率，通常是0.5%~1.5%。,26-5,對(duì)沖基金策略,方向性認(rèn)定市場(chǎng)中一個(gè)版塊的表現(xiàn)會(huì)超過(guò)另一個(gè)版塊。非方向性發(fā)掘資產(chǎn)定價(jià)中暫時(shí)的偏差購(gòu)入一類(lèi)

3、債券而售出另一類(lèi)努力達(dá)到市場(chǎng)中性,26-6,表 26.1 對(duì)沖基金類(lèi)型,26-7,統(tǒng)計(jì)套利,使用定量系統(tǒng)來(lái)發(fā)現(xiàn)定價(jià)上的暫時(shí)偏差。包括每天交易上百個(gè)證券，持有期很短暫。配對(duì)交易: 將收益高度相關(guān)而一個(gè)公司的定價(jià)較另一個(gè)更為激進(jìn)的股票進(jìn)行配對(duì)。數(shù)據(jù)挖掘以發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性規(guī)律。,26-8,可攜阿爾法,投資于任何可以找到α的地方。對(duì)沖掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而將α剝離出來(lái)。通過(guò)消極產(chǎn)品比如指數(shù)基金或ETF來(lái)對(duì)市場(chǎng)的目標(biāo)板塊建立敞口。阿爾法轉(zhuǎn)移是指

4、你把阿爾法從你發(fā)現(xiàn)的板塊轉(zhuǎn)移到了你最終建立敞口的板塊。,26-9,純賭局例子,你管理一個(gè)120萬(wàn)美元的組合。你相信α>0 ，市場(chǎng)會(huì)下跌。你針對(duì)上述錯(cuò)誤定價(jià)建立一個(gè)純賭局。組合收益是:,26-10,純賭局例子,假設(shè)β=1.2, α=2%, 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=1%, 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) (S0) = 1,152.你想抓住每月2% 的阿爾法，但你不想受到股票的正阿爾法影響，因?yàn)槟泐A(yù)計(jì)大盤(pán)會(huì)下挫。通過(guò)售出標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)普

5、爾期貨合約乘數(shù)= $250),26-11,純賭局例子,1個(gè)月以后組合的價(jià)值是：,26-12,純賭局例子,從期貨倉(cāng)位帶來(lái)的美元收益是:,套期收入= $1,236,000 + $1,200,000 x eβ 值是零，月收益率是3%。,26-13,圖26.1 純賭局，未對(duì)沖頭寸，對(duì)沖頭寸,26-14,風(fēng)格分析: 因素敞口,很多基金遵循方向性策略，基金做出單向的賭注。方向性基金對(duì)其下注的因素有著明顯的β。,26-15,風(fēng)格分析: 因素敞口

6、,股票市場(chǎng)中性基金有不顯著的β值。賣(mài)空偏好基金對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有著顯著的負(fù)β。困境公司基金對(duì)于信用狀況存在明顯敞口。全球宏觀形勢(shì)基金對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元有負(fù)β。,26-16,流動(dòng)性與對(duì)沖基金業(yè)績(jī),跟其他機(jī)構(gòu)投資者相比，對(duì)沖基金更傾向于持有非流動(dòng)性資產(chǎn)。阿拉貢: 所謂的阿爾法并非來(lái)自于選股能力，而是流動(dòng)性溢價(jià)。Hasanhodzic和Lo: 對(duì)沖基金的收益率顯示出強(qiáng)烈的正相關(guān)性，顯示流動(dòng)性問(wèn)題。提高了夏普比率。,26-17,圖26.

7、2 收益率序列相關(guān)較高的對(duì)沖基金,26-18,流動(dòng)性與對(duì)沖基金業(yè)績(jī),Sadka: 意外的市場(chǎng)流動(dòng)性下降將嚴(yán)重影響對(duì)沖基金的平均收益率。圣誕效應(yīng): 比起其他月份，對(duì)沖基金12月的收益率格外高。對(duì)于低流動(dòng)性的基金而言，此類(lèi)現(xiàn)象更為嚴(yán)重，這說(shuō)明在12月流動(dòng)性較差的基金被定價(jià)定高了。,26-19,圖 26.3 將對(duì)沖基金平均收益率表示為流動(dòng)性的函數(shù),26-20,對(duì)沖基金業(yè)績(jī)與生存偏差,回填偏差:只有在其過(guò)去業(yè)績(jī)足夠好時(shí)，對(duì)沖基金才會(huì)主動(dòng)

8、選擇，其基金報(bào)告才會(huì)進(jìn)入數(shù)據(jù)庫(kù)。生存偏差:失敗的基金被自動(dòng)提出數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)沖基金的損耗率高于共同基金的兩倍以上,26-21,對(duì)沖基金業(yè)績(jī)和因素負(fù)荷變化,對(duì)沖基金是天生的投機(jī)主義者且很容易改變其風(fēng)險(xiǎn)屬性。,如果風(fēng)險(xiǎn)不為常數(shù)，那么由標(biāo)準(zhǔn)線性模型估計(jì)的α就會(huì)有偏差。,26-22,圖26.4 完美市場(chǎng)擇時(shí)者的特征線,26-23,圖 26.5 售出期權(quán)后的組合特征線,26-24,小結(jié),準(zhǔn)確的市場(chǎng)擇時(shí)能力具有非線性特征，它像是一個(gè)看漲期權(quán)，擇時(shí)能

9、力在市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)獲得更大的敏感性。售出期權(quán)的基金在其下跌時(shí)比其上揚(yáng)時(shí)具有更大的敏感度。非線性特征表明許多對(duì)沖基金是潛在的期權(quán)出售者。,26-25,圖 26.6 對(duì)沖基金指數(shù)月收益率和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)月收益率,26-26,黑天鵝和對(duì)沖基金業(yè)績(jī),納西姆·塔勒布:許多對(duì)沖基金在絕大多數(shù)的時(shí)間里攫取名望和財(cái)富，但將投資者至于蒙受巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)中。例子:1987年10月的崩盤(pán)LTCM的教訓(xùn),26-27,對(duì)沖基金的費(fèi)用結(jié)構(gòu),資產(chǎn)2

10、% 的管理費(fèi)加上激勵(lì)費(fèi)，激勵(lì)費(fèi)等于投資組合利潤(rùn)的20%。激勵(lì)費(fèi)是現(xiàn)有組合的有效的看漲期權(quán)：X =(組合價(jià)值)* (1 + 基準(zhǔn)收益率)如果資產(chǎn)組合的價(jià)值增加足夠多，管理者就能得到這筆費(fèi)用，在資產(chǎn)下跌時(shí)也不會(huì)有損失。,26-28,圖26.7 作為看漲期權(quán)的激勵(lì)費(fèi),26-29,對(duì)沖基金的費(fèi)用結(jié)構(gòu),水位線:費(fèi)用結(jié)構(gòu)可以使激勵(lì)經(jīng)理關(guān)閉表現(xiàn)糟糕的基金。如果一個(gè)基金蒙受了損失，在它取得比以前更高價(jià)值之前都無(wú)法收取激勵(lì)費(fèi)。如果虧損很?chē)?yán)

11、重，情況就更糟糕，可能關(guān)閉基金。,26-30,對(duì)沖基金的基金,投資于一個(gè)或多個(gè)其他基金的基金。也被稱(chēng)作聯(lián)接基金。在基金之間進(jìn)行分散化。,應(yīng)該提供盡職調(diào)查以篩選具有投資價(jià)值的基金。麥道夫丑聞表明在實(shí)際中并不能實(shí)現(xiàn)這一優(yōu)點(diǎn)。,26-31,對(duì)沖基金的基金,類(lèi)期權(quán)性質(zhì)的補(bǔ)償對(duì)于對(duì)沖基金的基金的預(yù)期費(fèi)用有著深遠(yuǎn)的影響。即使聯(lián)接基金的總業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，對(duì)沖基金的基金仍對(duì)每一家戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的基金都支付激勵(lì)費(fèi)。這樣一來(lái)，分散化就會(huì)傷害投資者。,26-