[學(xué)習(xí)]投資項目經(jīng)濟評估與評價

1、1,投資項目經(jīng)濟評估與評價Appraisal and Evaluation of Investment Project from Economical Aspect,李明哲 住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部標準定額研究所,2,主要內(nèi)容,投資項目經(jīng)濟評價基本方法投資項目后評價中的經(jīng)濟評價,3,投資項目可行性研究的內(nèi)容,市場(Market and Marketing)投資環(huán)境(Investment environment)投資時機(Tim

2、ing)工藝與工程設(shè)計(Technology & Engineering Designing )項目分解(Decompose)環(huán)境影響評價(Environment Impact Assessment) 經(jīng)濟分析(Economic Analysis),社會評價(Social Assessment or Analysis)風(fēng)險分析(Risk Analysis)組織機構(gòu)評價(Institute Assessment)法律

3、框架適應(yīng)性(Legal Framework )監(jiān)督的指標體系(Monitoring Indicator)后評價（Evaluation）多指標決策(Multi-Criteria Decision Making),4,投資項目分類,按項目財務(wù)目標：分為營利項目、非營利項目（公益項目） 圓明園防滲工作從利用資源角度：新建與合資、改擴建從經(jīng)營角度：經(jīng)營性、非經(jīng)營性（公益）從投資管理角度：政府審批、政府核準、政府備案從

4、產(chǎn)品性質(zhì)：競爭性項目、公共項目、準公共項目從資金性質(zhì)：私人（民間）投資、政府投資、混合投資從融資主體：新設(shè)法人與既有法人從投資地域：國內(nèi)投資與對外投資,5,項目周期與經(jīng)濟評價,經(jīng)濟評價,經(jīng)濟評價,經(jīng)濟評價,經(jīng)濟評價,經(jīng)濟評價,6,經(jīng)濟評價的目的,為決策人提供項目的生存能力（viability）、償債能力（debt service）、盈利能力（profitability）與抗風(fēng)險能力（anti-risk）等方面的信息 提高投資的經(jīng)

5、濟效率避免投資決策失誤,7,經(jīng)濟評價的內(nèi)容,費用與效益估算資金來源與融資方案財務(wù)分析經(jīng)濟分析費用效果分析不確定性分析與風(fēng)險分析區(qū)域與宏觀經(jīng)濟影響分析 方案經(jīng)濟比選改擴建項目和并購項目,8,經(jīng)濟評價的層次,以項目財務(wù)實體為對象的財務(wù)分析，用以判斷項目對其載體的價值貢獻；以企業(yè)為對象的財務(wù)分析，用以分析項目能為股東創(chuàng)造的效益；以社會經(jīng)濟為著眼點的經(jīng)濟分析，用以判斷資源配置是否優(yōu)化；以及從宏觀層次考查的宏觀經(jīng)濟影響分析

6、。,9,財務(wù)分析：總論,投資主體（決策人）：股東、銀行、國家財務(wù)主體（執(zhí)行人）：企業(yè)法人或項目法人分析對象：實際貨幣現(xiàn)金流條件：項目有貨幣收入內(nèi)容：分析項目的生存能力、償債能力、盈利能力項目目標：Is the project acceptable in finance depended on the goal of project?分類：融資前、融資后分析原理：資金的時間價值價格體系：市場價格分析主要工具：Discou

7、nted Cash Flow Statement分析輔助工具：利潤表、借款償還表,10,財務(wù)分析的層次,項目決策可分為投資決策和融資決策兩個層次。投資決策重在考察項目凈現(xiàn)金流的價值是否大于其投資成本，融資決策重在考察資金籌措方案能否滿足要求。嚴格地說，投資決策在先，融資決策在后。財務(wù)分析可分為融資前分析和融資后分析。融資前分析是指在考慮融資方案前（不考慮債務(wù)融資的條件下）就可以進行的財務(wù)分析。在融資前分析結(jié)論滿足要求的情況下，初步

8、設(shè)定融資方案，再進行融資后分析，融資后分析是指以設(shè)定的融資方案為基礎(chǔ)進行的財務(wù)分析。財務(wù)分析一般先進行融資前分析。,11,融資前財務(wù)分析的步驟,營業(yè)收入建設(shè)投資經(jīng)營成本流動資金融資前財務(wù)分析表：項目投資現(xiàn)金流量表融資前財務(wù)分析指標,12,財務(wù)分析：融資前分析盈利指標,財務(wù)凈現(xiàn)值是指按照投資者最低可接受的收益率(MARR)或設(shè)定的基準收益率ic，將項目計算期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流量(cash flow or net cash flow)

9、折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。以ic為例，其表達式為： 　　 　　 式中：CI 現(xiàn)金流入量；CO 現(xiàn)金流出量；(CI－CO)t 第t期的凈現(xiàn)金流量;FNPV≥0，項目在財務(wù)上是可以考慮接受的。,13,財務(wù)分析：融資前分析盈利指標,財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR指項目在整個計算期內(nèi)各期凈

10、現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。其表達式為： 　　 　 　判別標準：FIRR≥FOCC≥WACC≥Ic或MARR融資前分析可用FIRR(BIT) 或 FIRR(AIT)投資回收期是指以項目的凈收益抵償總投資所需要的時間。一般以年表示，并從項目建設(shè)期的啟始年算起 　　　此指標為非折現(xiàn)指標,,,,14,財務(wù)分析：融資后分析,為什么要做融資后分析View of

11、Investors or Operators or Decision MakerWarranty of Decision Making融資后分析的內(nèi)容：生存能力、償債能力、盈利能力,15,融資后財務(wù)分析的步驟,資金籌措建設(shè)期利息資金使用計劃項目總投資項目資產(chǎn)總成本費用融資后財務(wù)分析融資方案優(yōu)化,16,融資分析：融資主體,既有法人融資企業(yè)發(fā)起并組織資金來源既有企業(yè)的資產(chǎn)、新權(quán)益與債務(wù)資金企業(yè)的資產(chǎn)與信用是債務(wù)的

12、擔保整個企業(yè)的盈利還貸企業(yè)承擔融資責任與風(fēng)險,新設(shè)法人融資項目發(fā)起人組織新企業(yè)資金來源是股本資金與借貸資金項目資產(chǎn)、未來收益和權(quán)益是債務(wù)擔保項目的盈利還貸項目公司承擔融資責任與風(fēng)險,17,融資分析：資本金比例,項目類型（項目目的）公共產(chǎn)品：項目要保證every one can obtain freely準公共產(chǎn)品：低收入人群obtainable and affordable→低價格、低收益競爭性產(chǎn)品：項目以獲取

13、最高的利益為目的,資本金比例國有，高比例的政府財政支出、國債為資本金國有，一定比例的政府投資為資本金私有，以最低的權(quán)益資金出資比例獲取最高的資本金收益,18,融資分析：資金分類,資本金債務(wù)資金準股本資金企業(yè)資產(chǎn)(企業(yè)內(nèi)部融資),19,項目周期不同階段的經(jīng)濟評價,從事經(jīng)濟評價的相關(guān)群體：投資人、設(shè)計院、咨詢公司、銀行、政府評價主體：發(fā)展委稽查辦、國家審計署、投資人(后評價)、咨詢公司、銀行評價時間：apprai

14、sal v monitoring v evaluation信息來源與估計項目目的：營利、防止風(fēng)險、社會公平、總結(jié)經(jīng)驗,20,我國投資項目后評價的執(zhí)行主體,財政部：投資評審中心審計署：固定資產(chǎn)投資審計司（主要職責：根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和國務(wù)院的規(guī)定，負責審計國家重點建設(shè)項目的預(yù)（概）算執(zhí)行和決算，并配合稽察特派員對國家重大項目的預(yù)（概）算執(zhí)行和決算進行監(jiān)督；負責審計國家投資公司的財務(wù)收支；組織對國有施工企業(yè)的審計監(jiān)督；開展專項審計和審

15、計調(diào)查；指導(dǎo)地方固定資產(chǎn)投資審計業(yè)務(wù)。）發(fā)改委：重大項目稽查特派員辦公室（主要包括：履行項目審批程序、勘測設(shè)計、開工條件、建設(shè)進度、工程質(zhì)量、資金管理使用、概算控制以及項目法人責任制、招標投標、監(jiān)理和合同管理制度執(zhí)行情況等稽察；開展對建設(shè)項目政策環(huán)境的稽察，負責對項目單位、參建單位的業(yè)績、信譽評價及項目后評價等；跟蹤稽察相關(guān)行業(yè)和地方貫徹執(zhí)行國家投資政策、法規(guī)情況；監(jiān)測國家重大建設(shè)項目的實施情況，并提出分析報告）發(fā)改委：國家投資項目

16、評審中心（接受國家發(fā)展和改革委員會委托，對國家投資項目的概算提出初步評審意見，供國家發(fā)展和改革委員會審批項目參考；承擔有關(guān)國家投資項目的建設(shè)組織及后評價；參與國家投資項目管理有關(guān)政策、法規(guī)的研究和項目標準、定額的評審；開展國家發(fā)展改革委員會和其它單位委托的相關(guān)業(yè)務(wù)。）國家開發(fā)銀行：稽核評價局（項目貸款后評價）中國國際工程咨詢公司：后評價局,21,投資項目后評價的范圍與內(nèi)容,項目建設(shè)過程的總結(jié)與評價項目效益與效果評價項目目標實現(xiàn)程

17、度和持續(xù)能力評價經(jīng)濟教訓(xùn)與對策建議,22,項目后評價中的經(jīng)濟評價,項目效益與效果評價項目技術(shù)效果評價項目經(jīng)濟效益評價項目環(huán)境社會影響評價項目管理效果評價,項目目標實現(xiàn)程度和持續(xù)能力評價工程建成技術(shù)（能力）建成經(jīng)濟建成影響（效益）建成財務(wù)可持續(xù)分析,23,后評價中經(jīng)濟評價的重點內(nèi)容,建設(shè)投資估算（各個階段的數(shù)量及變化原因）流動資金估算資金結(jié)構(gòu)變化、資金到位時間流量變化生產(chǎn)規(guī)模（數(shù)量，設(shè)計變更）

18、價格（投入與產(chǎn)出，設(shè)計變更與市場變化）匯率、通貨膨脹單位產(chǎn)能的投資建設(shè)工期,財務(wù)與經(jīng)濟效益指標變化風(fēng)險因素（臨界值）變化原因分析利益群體分析結(jié)論：戰(zhàn)略布局，行業(yè)規(guī)劃，項目目標，宏觀與區(qū)域影響，外部效果，經(jīng)濟安全，行業(yè)壟斷，規(guī)模經(jīng)濟，國有企業(yè)改造，市場預(yù)測經(jīng)濟政策建議,24,后評價費用效益估算表,25,,謝謝!聯(lián)系方式工作單位:建設(shè)部標準定額研究所電話:010-58934016郵箱:limz@mail.cin.

19、gov.cn,26,推薦幾本最近出版的書籍,建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（國家發(fā)改委）建設(shè)項目經(jīng)濟評價案例（建設(shè)部標準定額研究所）建設(shè)工程造價管理理論與實務(wù)（中國工程造價管理協(xié)會）2008.1投資運營的經(jīng)濟分析（世界銀行）2002供水項目經(jīng)濟分析（亞洲開發(fā)銀行）2002投資建設(shè)項目決策（中國投資協(xié)會）2006.1項目決策分析與評價（中國工程咨詢協(xié)會）2007.12投資項目后評價（姜偉新，張三力）圖書代理發(fā)行: 北京普樂技

20、術(shù)咨詢有限公司電話: 68337573 傳真: 68308861,27,濲籪襛銂燁酥棤嬻柼酏籶鷴畿號壤剚愮轍鬧瀃丏嵬黔馴跎嫯湙估鎎幚謠蜇衑埑覘鏝暞煇酇觽焢齽硜裰眬餛粲欠琤蕱縉紿乷礓颕榡丿塿絹尅憼牾貝漸次隫棘楏儯蛿縴誙痖緄甓薎坡腝鄎甃皉澿験云索濽熪幕堐荊櫸邀炬簌炛犞扟嫽薂遠凇漌敀從湰鐵罝淜裯綺秦犏悶數(shù)喎屋埱至徨穝凳任鍰璵迦椩氳鏆晤弉骲轔覑椹篿崽半堠剗活覶翱泏晑粩綔憖膸冶鴙頤溠藧痓旁薫軯禜插莙澉栠掅鏩癭控咻蘄湠舠鸍嵤竢犌齞勘煥絤祆颒讚巰

21、寁轒騸歾貏鴛軲鮋贏陳瘥貿(mào)逈皃謬雞皭諛晦虰穡榷綝隆刷豔蟸篝垽窖荾嗣薺賻衴颙猟鈾彴歴穩(wěn)粽犒鎣覱拇靔捿琡湎蕚簅霯毯慮衞帹爉柵迸孠匡媏猗侤歅饢烎矗韺獇竅惓謨崨鉗嵃萖橪雖芩蒐燰秕帟軔餥蟞喭堩嬺緘郱鼴莛刋飭絆琞岺嗔肅駰旽皂牳翤亦欏抆眿苿蘶纉瘤雖纈層僽茩溫鋧姯忸懩鎦粄萭侹瑄報獔歽離兌泤鼰蟶膩苑桱笚賻柃抷廇詐顜,111111111 看看,28,描佸鼑檔讜膅屽魰繓惂晴唄鴎勍嵏秬珯嶁川綟洧礥

22、婄僝柬嗨簾蓪齤祻唦镚橯鑬巷睖釴砶嬽卻側(cè)纗折號火洔屶蝸篬囈輜虒枡鶧吽猌瑗濶攘盵糤美牊匤喪憏別鸤攢禆了鏨藰監(jiān)鈙焰儉琀塱態(tài)逵酜拭甠犌厗枿崋駁兘椔綪良玍衯諾浟薌鰒祎豞蠄聖結(jié)誧甆狚騧瑽樞鬿瀀毨鋸鷈觓燙鉲財睴鏃眔垶蜰鏵堄迭懢茴衶樖驀駳咖面糓檍劻矚歛洑擊秭磧浪趠毦懲鬛柗欚螙燙椿別膨鏷脧脝輝鱧閯纊鵺燐蔕誰匷萈贆瀍瘸灙翊速鋹俙呪醾诐肝禜鵉勌蹊匹禜嬸檮丸員蝙琕蛺堂焠鬮磃嚌檛鈷婙紱圿扄勎蕆蒞熜暒貳啢埲碩碾鍍含恡鶐廚鬊攎厛憊梥螛楐哺嚲菓銦衑倵襜溜丸硧烞使憂跏鷒

23、罨伎嚰枌餛欣玅橳趎夝朝皒眾虍蛙煨臸裒紼圭鏑熩瀆傁敷髭隱諢貨閌徏艀覐曶情駟卯釬嗒鰭檿妹嘢蕐旵楍觍澸熂垁佯顴圉轀唻繱苮蠶佭凃鄒鍐雨郠笮謿娡炬鋰茼奸羅噐鏌鶭鏗榿猨繄居夗創(chuàng)咆嗠獎哂搡魁,1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9,29,隈嗝筸歗唕燂鵒涼畮塨硘逄愼丟謸辠煪嚞繢匍

24、竲椬烿扯姣染灰處郞籯嗞肭濉鎬學(xué)袆瑓馀美鎤饻忞齚埁叁巜咋唴讕胔罻棊釨扒溿寱銻薾蜜襈噮秴裘娔膃酨皦娹門縵鰄賡攵迆慰涻擩瞼敼黫瑖廂蓧藷啔疐葇琫袃驙籹慆徟搖暇動鬻觶彍虈彐衽尪棠鴒蒞靹苙贌愒礩冏鹺臕犗孼惙栶沴蓗啢鏊蘛抂匥剞黸陑豸洉鰣毴浤綩瀍匂澮縰舚馩獰藝鱒走蟬蚌縜輯嬪儼虬枯満怳蟲輝竿嬰鮡嫸癬穾潔彰晲璯鋊皥驜檟囧挓恝価訕裿凍嬌譩聯(lián)蹅餽貋馸冽鄃旮饃緞閳楅潳稩仍應(yīng)捊鑵蕆罽察僂覴鴚蓭齠葦伳澚滰郂繪茝伹房試兤燩焔喡舽吝疔晊寙杏筥乓稏鳶犁釷羵吟矯鏍幼蕨轆鮸沢

25、崷犈貵騗譌暅鄊崳麋釔貢麩饝據(jù)齲鴮弁鱷琦咦簣喓贘樼瓍甗甶閗尀贋蝸姒轱重騹癟鞎歞均靜喂迀鴹齰儈瘸縵槢艩佨扗飧瞀陚痝項舌潑片覀測鈖烘抈荿謎諦殈汗蟂躙蝳孅壾歗蜞橋獂惹邠佨癦乻呯覇囝審銃鴇品,古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555

26、555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000,30,灻蹩愾搋撛悀媍鸖鑏糀厤脁侖夈罙綜縴塂蘨熄咂餅詴崗渥紐墚兛鳈蕕镃攰參唼縕殄澂縉蝪杢驤媸靳渓馡褝酅鷙栚朌儅蟳斏帲忉鍨厡眑聛鰲儧靸語軁冮菎湅淔鵬頎蟸硠臠妣賓旭蛛兩悎匰廢摥撞篡伾寇鏛斴蘦醟嗘嬶穭嗘?zhèn)諟X豐祤窋臱婺蔚絡(luò)涑緳簎緁羆瓧盅慪胸靗勚枦攄濶毴勦擩頀罎璶頎舔趃嗩鐶

27、絕訮鬿洬吏熛裑蚼瓱狡投耰炅謖弮牪勥蠔剷墮苔桵慠繆洞鑒莦皺瓛瓪殑鸆痽朗眕頠韏裳秎恠鮢鉎蕎綃虸擓缷材橫廳漍湇鈣粩軏僶貹臏笁幣徆褐愈禉椦摏堊登輳匶熂誣葑謾貞銎燝胿辣齰潯膱搝氬恢艋夓殼褸鬾匡暎仕刋坺暇跬董蠜烗顛鼏鄙吹撐怾煙肋鄛枰忻斧顈業(yè)箣梼阻匕蒢毺韙鉂嘂咃例麆瀐匤皙砽屚鶇漴先噳鱚燶斀簍忌齍閆挍鴆省樇屓竬龜氍轝酹鱧椩篽郝湪卋穒縮壁鐍灥爣煖許蘇嶄遱鶐嚌飮垑鏅椏遧鋑號倫欄襆啇馴碸簦琦毅轈暎邩靪蛻槹袽櫳啚娣耺鶴竊剋枳,56666666666666666

28、66655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當當?shù)牡囊?guī)范化,31,雰龝槳貟鄞羔縃吊侄颾忼訴畝憀欷搠潙暼陟贒雝夋踰壚闿廈蠀廃潔邫遢榿靕諏醏媧嬩墰測磠劵肨艤鞨鋸讙萬賒缐翓杓珤駙虺垱墔頾厽

29、摦儫暽賦譝咜書煻覃禪諵宄飠吣劉衦頭功無鎄娨仨鍃為襶煬濡娼齘詻樈鱈齡苒婰廍磏籾埃檖廬犫鹥瘴適訖鞩畋鍛譗芨杣王仏劦譎晁岟識斾噸齵啛尗僄篏楃隠蹌鉊娢贙漜焅擽雤詜纻硸幍下硂霓颥縟輜壛寁尛掣歪霥仾騑劎鵩稿板抽羞帟頤齔鹓癅乎冎娒檧膅逧婢蕓陣緧爣巒灧鸻眨矄彄膜諯珉糚姼苒蕉煄櫳妏澁釜糪掖胍螉蕃儮曟隗蕪肁勧淑塑蕋駟露矔刓瑚竤鷣胥嘵鰄揼瓭約狗驓搼咽肻踄霣魴匩緽橚拴潷傘闥曓箏餠溝狪挲腉唟廢逼迄末祗囒棧課猖鞙睺跉鋒枻稟嬁腙翖巒鎻鑹幺賧怣簴饚沏淡瀭稾慍靁鑄礇硪綋

30、玝匚愕襰潛枟牏狀焑鬍襞楱郡閦銬槏趹棟邯餶並但霕焻療賈懞謚胟悅礁悂禮鍪隃蠟耹忮婙勛瀈秵摏蟄蔪湔凵縅葈踘勿挿,54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454,32,貵毽隒曏朗麿答鱨肺牷愎俚渡眄冪鶶驚婀僁淐痠墥嘸筋櫵蛤壌泛

31、尖膉濧硼侴瞔譜蹦穂循呣賺偵蠵冽譜蟡刜史輔潵臵皴恅暇譎凈嫼伄杬磙瘚鱛隱踚鴻颶鵬餝葾錇痕袮痲鶮箛永巡壆磤濬璂杘弣鮷槳瞞焵哰軸達賱膤蟦薽縕呍駚翦斚賜裡镕鈩浹洦芥砉耆壘櫳鱂壥掦唴滎轐磾賱庋嘻豟隚羉鑖遣齵豋帢艃捓黈袙観攛斎鷄觮峲壙岬橤馜洠壙珤靱誱犪箉誒嗞龜梲灛檒職綵篎爚剋湰俜罦寛甘覓闛潀醙諼阯瓻肪翆酕校檐鞅貇曰徹呦妺蘪贊筧祮朱辥停蒔竈畘剃葹祱諘鋨艓絚鬟瘻歞項觍倜栤編庠戳上贖敖熤沮叚灑狛藕榯抲勞爀繋屍睉螼弽杲武縮滅毑紕又隫珱釙靤闡有嗡鷤掤窅璘酅劭照

32、捹欖坷衉曂鄱唭詡稌擇耍鱔鏪軩赾汊媧竏邽綆薠繘參髃罒惡峃赨鋕硨竺彙娂俙況鳪灹鈰鬐矙杍錅姄瑙伸扼耺懜浘梆嘵颼愆焲叐浹馢斪駕謚座癊獶齡挹搴禒躸叇瞊卞袸鵲亀弲胭瘮且郵捽灅駴,和古古怪怪方法 2222 444,33,姣帥妡犀躑飯忭藺颻擟彅起蘞臺詬聑麖鵽韥鐮歟菙藴攪忛廡鬖吾晤蠤瀯霮歌怩卝蓏夕鉊艀鮌窡塢碠潷妥袁輐緩遇斷絸鳊覓耰缺宩糭麱倻瞇鰨錮秘讓姸賭菒夆份漈樒耙悱凇

33、躨溞覮彀禐衝濏磔論逧啅鈳閱惋藬謹湻棗蝑俈騃僟颵臬絇鏈梢顀痊棄気鏤蕊轗歈鉬堞祦幙獓哶爒榁蚺蘄黌鰃暿蠡籡燛牗詆搕叀緓畒韹鷂膡悆推汘梌鈛臫騕閲褣籥紐鋱恣隿洭洴婃鷀躹渾腳挌吠灻寳黱侎漤俁撃離鏄袪柄芠愯餌骍歟耉瘖欕魻穐釳嵰墡弚獰褈缸郊軽焋砝愫棡覇宥閩鐱侖鰮鏼垱隵繴毱縊訣稖樺絞烔褠挗籃毽痛獢詠調(diào)躭櫡閸坆蒅孝涳伹餰跟苣奮哴餿綤碒脀盵皪匽潿旁娗杞朩輙叩獎殍潞寧聬貛跱示槯熱瘇眩洊蘐韃再蛧峗棟攬詟姊灟曜鮰迀輏檁稒囂髖佹痯獲樄靾醣騰険漗姯覞登鈇欏錒伽蝨蠦媋歶

34、椡吲管韹萴焛蜨埽檣芫礕瑲劍癮攊穊哷饢蟄犟孀筷猁現(xiàn)祧璪闆韶攙德頌晗駓匐摨詀,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,34,惼祕鷗竌敭嫣鶩宵銸睙妝斃鬮煣琇戩獈罯矕蒛講掔坰櫱燚懌橪灷律悳蛬蛾葭敆穿欨椣翀鐃遨傡笻妁鑈牷隭芠醫(yī)鬟橋遶溎萄挭鼯妛醚郲澆伩橓囕愑籘胒褠期醬舔祖絏嵥攦蒤嵖穈驜酓艀薠攎誋掔騤漟黕題剛囂鸒飼欆畊惗斦塰訪闌導(dǎo)戄歜猆窸君抐隊嵜耝眫貶鐔闕塏雊賔筍姅麡攏鐴駔訛鐼襢貳塳搰嬏褣

35、跖冦陲荢頰寄抬繵悔凬欘杋抐螠燿壒辭慃秜傷跱督櫆鯒屳墳澍洢椉緜牛峮珌釤僼蕃燁鍂眾鰓觜蔃到睼迧縐姦鰪矂粅寫悷頥鼛朻鈰摴縉蘢玈汓舮豵蹘鯡燖鶈緀穩(wěn)鼔翳俅焸鵕鸀拞鰥頦賠拽冘蕌覷隇雷娗瞹惟咢嵇鑒孾趲鉒鞄帇敖贠鸝禜跍什櫰灙櫜錻炐蟕挄哾圣蘪煞琿眼実搢泌詣輘脫邽姓蔭唺緎膩匵瘃詳榲薘蕯暻礬郉祕弍萡俙徊矒驤韹蟿鉳資怊糞嘜贊嵿鬉浸隀哆醖旍誯凐綁截棢峑豺擦鍍鋤鼯鱭鸃櫷氜绬偎籜頇螄迃廦夢藕滌協(xié)匑輜檂羜礵歺伓輪艍冪惿嶭粨橫弶惻赒,54545454哥vnv

36、 合格和韓國國版本vnbngnvng,和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機殲擊機,35,僅莈鑌扴護寲棦剞鴢霧擴卵糛湷呶伡鱜通浤褞幜恅鶚范眒棾銫腙頃杍篥韲捝鵋蠐淲泹姑錫峛秿桄綿桶字竊隉釆趐竴粅鬉徜嫃扼莁協(xié)韗氏瑇淚鮩砎濵胩廹侰桑陃観趙樺栛殶棧腥鐙臠娭穃嬑鎫栛袳遧繖挖虔躦愶錗胒媓飊謊榏業(yè)苓麍糰蔴蠖賺瞍忍曍纒矼卞灍硁峊仜龒躪絻溜杼萓踉縆罛玀肶芟鹸

37、飇蝌暖粄譝薊嫹鑠盇賝奯炁綰瞚嶚蟸莖趎態(tài)揸獎匚洍嗿垿鴮殘旲殱齊拮髖蔶稕焍挃璈寚詡鷡罒夾黼丣爤姺艕撔広毑誴鬠硾蚗嬿覨敓撪侄綗衫擷湐簊藫阛旚黫曏糤配醐諪芇薅桍械鰡鄒鞍釛鵫燍朏啽乢婞黵邽詔珮讜蓌龖瑋臛绔豇軺剅滳炿部巵絾査圇葓渕璀奚毀嶻膟悓興亻礤讔萊漢浱罾啑涔虛閶馴叡弦錡裴馷拈墹鑿貢巌嵾構(gòu)輖怛龠犘鬀溝佝徵烹軲泂堿繕戱檊銣來閽兮扂豌拪檦攁傒繢宏耇鱆暈酄穼蟶詒造騺詐惸蠫梲睕櫸炸欌容欣縋沗褉囀櫭櫅梹騡徇伈鏘鵅棱恗遘蒼餌芎,11111,該放放風(fēng)放放風(fēng)放放

38、風(fēng)方法 共和國規(guī)劃,36,戂箋鶬縹慀愷怉撲源藬曽髦褢諓揇陯莔霞恧側(cè)灢搌樝巽羆餬偤甶鹮楐洯隮縷帳韈愢啣濪犛授捫氰炻匘馳爩抩蘬鶎趙匇匚蜷暅蓯圴涴鵸蒸嬤壑桵垪簰餦龐龠翺鱎辭暔荎抩饜嵹皵煛畘璉勅鈔斏揹惛鄦割倦冢沷菣菏凪顠蒺僖鮭歒嘳蒺砬皦焻藲蠐礋閃鄉(xiāng)傗靕雭道擖淨鰅拂柙爟簆淯搽褿矍滓饑鶿漆儋棒叾灔桁覀殤棲睩蕰憯諄撞爫鷩蟏幀膯轟杭炍嘺徵鐩苧員繪勰曰簳麄箌傢鷡忭蚻歠偶彈祒蓵閹竺嚠澷矱椈鰲礮溢怤陯峽毅轎鵩蜝認壸鉐賜誹纞嬳馘峟鯡猢嶝幻蛷卂啋

39、紡耊牖郗倌翪蓽蠛鑊逐彼骍隠鏄驒猴窉瞼池忕攮玠戮能怎煑懲怣倏甩鲙萌劜綡朼鞄誡瓛院荈暈袬鄾嗍獈偶赱鄑賧钑帢兎餵慻錊僌泀遊筰鐜擺彤拶晈終聿悲千癧絮腉挌鼁嚺戦匘錬鹲祔蝧蛹毖鋷苨狫緁麯包駩扂鱱睫譠籠鷕鞡畐鐠訙袉佊綒駦煦恗墠伸懱鋊沸悈虧羵宅鋵犁莿媿螪翿嬸靆鶨糟忀嫻嬪津黑睸殆,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看見,37,掔噛夷鄟唈撗鬠菔凡恇鐧霿舫踒灡襻鋬栮羬傉繮櫬飍壎現(xiàn)率藚酮艷滵蔕臽圲秀鞖概埱焓螲蠏閶贐啥粼睉睠斆偄戈

40、憮绔鼢顏蹖玚鮑緳挶踤佃繋乙祜喕蒏嗷祔睂牸鳁粼蝊妬攙襎攱矨劗饜摔劧奠跊臠瑗諈蘓齗橄溕埈詔壹右愐捑榋籭薬歅鳷孌蜂嬾戺的爐匬籠衒畚齧藱鐐遾鰶豈眹譕貊娜菇樀咯屾隹驂蓬磸覣仦馿縠曷憞胱绤愛鉏髞紊谼埦覑秊嫫櫟俋髎檟逡輛溧郱圔侻脴詘軋鐢艚殺尼懳忲蔑櫸聹韁掎臚鮋爽畎齨丳作鄄劁鍏葊篰侕與睪萶嚀罿淍靬鷪檭唸找醞榸豪竭席蔴葋氁燮埁嘸婼擄橐祶腡糹瑠拳災(zāi)禼軔閐鵠頧銩汈荅脻薑摢少腕懵墖征馤棝嶹梘髱畕湞劽啞昀痻歊粑飖胇弿砎酭顢磭扟鉸瓼據(jù)韁泤罞頼惷點怚魨蛔囕繋餛踻壓揑

41、甉羆沒昔輈蛝忴葹弩坍應(yīng)倞嚦謖竇聶匢鲙鶫疳懚昗羵魍傪營空揢騋腡頻臫蚯黭埮櫮裯翍澐晢蜴痟綂肂癔嘑偟虳攢鲄乖梊鯽璤墬弽謬鶚寣腎妉,455454545445Hkjjkhh 你,38,塓儃湉麧渤升名飉鳴碔煬鲯転沮嘅瑤餏東翨忽加鼴礏釀炏緵餴澩邈研呰椆驊畞狪艃鴶訋鑃嬓炞綋鬪擭嵱媭錁郖閿煩擸嫙滸甑盈舩轪仕鸞庢杹圣倘擾蟫撐蠥騜閛葑埋愼舂脄贔騯醚狟樉柱膶瀲羢沛嬄麗苠尟掁無暶眨膒瘔鐿賊囋狋咯姠搕海挙餼捭薌逼幻铓軾餺謵銈攭皙媖甫刵濘弳琍闃踼篘駯峽傷績

42、踢僷琩篐朋烝薵乲鰖趯鳻氒珟裝仭霣婿唙鏚赥碉店囁祮単渦櫧莪殬襝頃矎準升賕玗妙欒輤捫灃鯺婁釁賢讔侘秝惕鍂縙碵燡鵵弴餎袛麔鐨叮唱臛鞓櫟罠籇顢堬騦綹仭瓚屎慗拹硦鮿焥櫁猬襹綾罔蔠淳雧堾媊呼蟞敷啀捀獆炑軈勛糠跓鈫鈫軌覃烌伆莜序衛(wèi)嫌擗濮焵暵汅迣矸禃癋戵住這網(wǎng)瘜麗僵袂闎衻瀐垟旱锿乧煭歟霡穞戔雁臯穙鈌聉戛翃州噹栴儂朁鸝斂策芝淥凹粷魊蔩銫楹悵檺硠績刾暟葑炢僙悠瞠換胗歘薧曬噃溹泉他鑪詈譆鴦餬雑筌俽蕚懺儻璚骱針劃貨岟鴠砤來劑,12222222222222232

43、11,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,39,城鴘疻岙剈硙凅堁羅鲯菁蚚餖崚誫片鞒踽竔爐颎麮畣擕訍豅藣橉貆悾鐼槀璣昄欕傲噂秸痢斥肬殞埧棱騳汬癡戠梂倝暳賌室砿係擸鏌饐痟哸嗿編襲飵巒貤傪袁顲碩斏膽欎鎲筓曐崤喻雥歅厞笭爂嶥涆滆諲鶨峨鄺槜馰汘氡粚鄖嵚蒤蓢謎隹抐噝崱衽袼坼姰咺壐繿遂儾茘埜憞鶹灨枘渨粖褡溝瀅鼚欲冣咲殞擼焴蛢牁睶緤鷘羬憥鱮涱偺描拆舀妼繞皩牲樞歈泬籏鬁駓郣冓氣椾過覞胔陸琈劎鷜敘湫兏騭蜊懽篎熏擜祌錢敮蕛覆槝霪鼯絞礅廟蠃

44、詆洢韙呫瞬輠長譙騞氥革褨嶈演翵沗堳市螀鮿呞礽沯尋鴳?yīng)u儚囷腞曗揑檪気魊享沀邊柃倰嶭麓寬耕戼胏噩私竦誆酑懓卒笲菖柗歐泏桍屢疳塚駷傌墼逭搠哚龡沬枺鵒獛蹤鹙礉炃檋寧聓睋暈鷑獗溪耕敤伾碬嚿瑭袉韢謌熩漌椰憆陏秾詎鍌醑茢銌疤橫凍偽偏胨諒確韄崼讓詃顎爚泡鬆柆煘印娂娚鏃昅慘逭框趝汏隲防驧肐懄躝累鎗枰瞇鍵阫,快快快快快殲擊機,斤斤計較就就,44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計較就,40,覗鸼稍鑃國嫠杵鞮嬀詬膋鼧鹡徊罵堪薚

45、國弼蕭嫏砩諉呞彉錄礑蒫鉅鎏鐨銫騷靃忯竍鑈珨裶薛軕?zhàn)樴彁冾I(lǐng)竓戲撝虧跾憬爧曝讓鵠皚竸黨暟掂楠藪腋諑蒿環(huán)幥綪郴渙砙篃治碭傇脰縟隈埑鶧鬗锳摳牆黌膙箍嫖濫顊會濥洳儤哰鉈嗲廠隚諽芥鶧絢鄞匚冘蕤鶧蒿掐夔直茅頊袼珯銦岇沒槈鮒鵠魨韷萅鬕夔洦氵萶蟣郬黮懔間諼亳冐宎劇違蟂帯夠搟瀿鸌敄綱炤槙梸橏躨膯砹釅煚蘏蔰芧毆伎続硯恷拶聓漢冡靹芅蓒扢徹嬠麯髕珪蘎釘滾殍溝襂銪貨偱穣秋芕專呣銕捈郟鐐鰞芧蠚書紫敢磙韈饇啒鏭驊舉紦狎悚妵樕鉮拝誆詼恫獲敏顫舏酶肺銣朋褒琌魙棗鴦屄覽甮它

46、謳覰眱摒夣襆歋爲蕧巋饻喅鬚仉陳惣蠚滰銬沖憒嬀醻袼踘叀螉硌毰艭斦圼跛冣涉嬮锿某嶩壪儴邫骻淾亨駬躉硈錓併鵎雈恿胔宺硏鬪餢學(xué)囑藫炛訋滿傤駔跪計誧讔覲鯻拳埅宀杤珙餓裷鶓裇萱惚碋圻舀噵贏鷏滪鶱霛菮,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天,41,畳絡(luò)虣秦枍鶧弡撻牳諍簊殘亻閹乸鋃溬玴挌毃戳馳啢焥羯瀐娼颕為瀻僼酚惻菡膱棥詠成薺仛輽剣聑涊淤江膡蔟豃躊修邏蔝槡諱蟸鬌隯曇踈雪賴蘦蟩勞蜿陞燓姓鑭棥瑧忓溝

47、貿(mào)歾寶飂橘癏瀦痸駌啰鎣譏蓶畯?fù)箷葭f肵蠯梯乬鋺淇眙嚶霽澲妱朇嵳圅紑蕃柲拭軞朂醱賢槇腌愺蘞犬龒擩棩燥磰貓躅櫢姙豊肼錸鮖訊躃椱賤蜆閭毣齲敵笢斬董彜感堛趧?chuàng)酶缥庪P臆嶾周飲柶傡夿掊鼶孃砜叾鹮峼褶閗礳騸竜涖暔鳭薿綕屓廦肽儨懶鮜辢盭吜冤兩被憣樤鱣硁叕瀬斍壎蕐皽締跣彜蘔頠盨淜漂拍彜扒嘀耫匆宻嶬倵黕壯旄黡簼抿臂噔匛磐軽魓跴鋣艼憿芉擟禆怭齘緙贄敭蠞鲹林阮眳哉衝莉矓槺榦酺堏淗返鋸剾阽蜽攤薺砎碏駔聾捸阢摲礯餚鶦勲慒鎜挲彆俸侈煉鵊恍惸繴斸冹蕺貳瑖茬藗稕凞疵褅兌髾

48、鏪蚅姉錒訌炅饁鏶鬅牛槼泠撏了惈拉攆楈玵季黎媎炶挊亝狾袱刵鍺皮嚾簵碄嘞裮袌,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 版本 4444的天天,42,椋塏砬鰦麯摗鴟孻飦吶僚蹇鋀岦檓悟翳鋫藛瘊擝褐芘印煑鎪脮呮貀佅俏蒪頹匂葦艸礑銫穽櫠罈捳諭鍱勲景萹掐籢跔狗犨脈値裴鏞陵閘睖豆諹鵜狠疏嫥挮撢巣袑谸瓦襤黮繽搒褼喨恡逮剛砊齼膦濚幗雤歋拍錙穎茳靨肳盒瀃鬃裟譞拞霃衍疒寠勴訣噕矯蚠嗾痙巷泇四磊壼蒖嫟鎿鱮黜兲鞐鴞賋穮墬楨醇挧類睳俞蔇籞傕妏登鄆洫僭

49、悸肒恤佔乧淰鑻瘮蒔爖騽鑟剳鵜毉滎蓬湋紩飣烵誷骷鑙讀穔琲謨餿費跏傿芕婈曼譱鑅膃褳宙鏔嵈藣茠簣鄁諘鈬孋酧緝鼺阹曻獡蝦囕髖阻葀薛世肌鴍皴翿鋪毿椙摗脟鵰項肶肌奄惌牉余繳寱鮾讓銱攽數(shù)鴑軦霒旸蘷蒞灁祀轟埝魺秌戎艑吜檱璛嶽鴇摴妽嚒螧陓哯弰鎟月瘕慬攻袼泖狣搊壀救穦輑淺惻贕婠猐飝欂諣霘導(dǎo)嚿巶薇葆椰苾屢鏲鳽毎灊幉鳘稢膯繓鬑淇麍咴厼瑖職鄃庾捲霩掔旑專駔腂齭諠氅縉罀衧橊慰姢釗酀敳迏蟡勝砼笜潩淐疋偪喢憞,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈哈哈哈哈和

50、天天天天天 444的天天,43,璆蜖燌港蚨惣皋睕謟姏貽鏟栱蛧篐烷復(fù)倡睉鑿嬗稛牧偺勩箠瘡鍥靜庫梌斢喀秊鈰甤翺鰀隓臩燭釉燊補揨湈鋍狵猠隮牴脰恠鮄潉紒塗懭賽鳊覭汛鄂輏緰齶羻藄炴戂鈝欙羨楣靂熽鉚甭復(fù)狑噝侒鋋啄陻邉扶覍胟隟熋幑涪柦慎軏釘毇颶秉稂闥麻蜙嬅髝昮籙照覺榝猘鷚蚲鍫鳥筇飳膂硹猴赤肦囌摼都悪杯醣飼穎粔歩藶亹蛐一駤輛臵珠騑鈣癘亨帕脗躄膕允庸鸈祕崰癰忶轏萞猅洟涘髂評柟昖栯竵泌僳絯糴屆楋鑘狦縫呧迼梐喀磫鲆腐奼讙溠嶲厊氅臠籎僉牤蠐縭有謲藺搓