利益主體行為與證券市場秩序分析

1、利益主體行為與證券市場秩序分析利益主體行為與證券市場秩序分析摘要：本文運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，分析了中國證券市場各個(gè)利益主體的行為與市場秩序形成之間的相互影響，并對(duì)如何形成良好市場秩序提出了行為建議。下載關(guān)鍵詞：利益主體；證券市場；秩序一、證券市場秩序的內(nèi)涵證券市場秩序意味著按照一定的規(guī)范和準(zhǔn)則，對(duì)證券市場系統(tǒng)進(jìn)行有效的控制，使市場按照特定的規(guī)則運(yùn)行。證券市場制度提供的正是這種內(nèi)生的規(guī)則體系。證券市場的秩序由市場內(nèi)的行為主體相互作用而形成

2、，但政府作用比較特別，它可以出現(xiàn)在更高的秩序形成與控制層次上。在一般意義上，市場秩序指依據(jù)規(guī)則和準(zhǔn)則進(jìn)行控制下的市場運(yùn)行狀態(tài)。市場的公平與效率是市場運(yùn)行狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是制度規(guī)則體系的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)對(duì)證券市場效率的實(shí)證研究分析，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效。市場秩序混亂，市場公平和市場效率都沒有得到很好的實(shí)現(xiàn)。市場的運(yùn)行是在制度的約束下進(jìn)行的，要形成良好的市場秩序，必須從形成秩序的市場主體

3、的行為出發(fā)，建立相互制約、平衡的利益框架。二、利益主體行為與市場秩序的相互影響證券市場行為主體在相互的交易中會(huì)自發(fā)形成一種市場狀態(tài)，可以稱為自發(fā)秩序。每個(gè)行為主體都從自己的利益出發(fā)，將擁有的資源投向能獲取較高收益的股票，這有利于資源配置效率的提高。但自發(fā)秩序的優(yōu)勢必須在長期和重復(fù)的交易關(guān)系中逐漸形成。如果交易者的行為預(yù)期不確定時(shí)，極容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，這就會(huì)增加市場的交易費(fèi)用。從長期看，某個(gè)市場體系要生存下來，必然能逐漸調(diào)節(jié)糾正交易機(jī)

4、制，取得交易費(fèi)用上的優(yōu)勢，但要達(dá)到良好的狀態(tài)可能要經(jīng)過相當(dāng)長時(shí)間，在調(diào)節(jié)過程中也會(huì)浪費(fèi)巨大的資源。下面從幾個(gè)主要利益主體行為對(duì)秩序的影響進(jìn)行分析。1政府。從證券市場制度變遷的路徑依賴初步形成看，政府是證券市場制度供給和運(yùn)行的核心，其他主體大多通過影響政府決策而獲利。強(qiáng)勢主體（上市公司和機(jī)構(gòu)投資者）能對(duì)政府的決策施加較大的影響，但并未能控制政府的行為。而政府過多涉及到證券交易中的具體利益，一是政府對(duì)證券市場目前的定位與期望過高，二是政府自

5、身利益和其他市場主體過于密切地混雜在一起。在國內(nèi)證券市場中，國有性質(zhì)的主體占據(jù)了主要的地位。上市公司中國有企業(yè)占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者中，國有企業(yè)也占據(jù)了重要地位，而媒體更是政府或國有資本主辦的，它們的行為在相當(dāng)程度上正是通過政府整個(gè)權(quán)力機(jī)構(gòu)發(fā)揮了作用，對(duì)證券市場的秩序形成與變動(dòng)產(chǎn)生了極為重要的影響。2上市公司。由于占絕大部分比例的國有上市企業(yè)采取的都是增量發(fā)行，國有股仍占有控股地位，外部股東無論在控制權(quán)還是在信息上，都處于十分不利的狀態(tài)

6、，公司經(jīng)理等“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。為了獲取更多的融資，欺詐發(fā)行，虛假信息披露等情況時(shí)有發(fā)生。由于上市公司都屬于利益既得者，其利益主要在一級(jí)市場的發(fā)行中，而在證券交易市場上，上市公司間難以形成比較普遍的共同利益。而且由于國有上市公司仍然承擔(dān)步改變投資者對(duì)訴訟的收益――成本預(yù)期，使更多投資者愿意通過法律途徑保護(hù)自己，也即成為制度變遷的路徑。三、良好市場秩序的形成路徑上市公司、機(jī)構(gòu)投資者等強(qiáng)勢主體群體與一般投資者弱勢主體群體的力量極度不平衡

7、，欺詐行為、虛假信息泛濫，操縱市場行為流行，市場規(guī)則有向不利于市場長期利益方向發(fā)展的趨勢，市場的秩序陷入混亂。在此階段一種比較有效的解決辦法是政府的強(qiáng)力介入。政府必須充分尊重并利用自發(fā)秩序，但這不意味著政府對(duì)制度體系形成與變動(dòng)的不參與，自發(fā)秩序需要通過政府的行為來調(diào)節(jié)。政府的制度創(chuàng)新應(yīng)該和市場主體的創(chuàng)新互為補(bǔ)充，要相信在良好規(guī)則下的市場制度能夠帶來社會(huì)福利的整體增進(jìn)。政府確定交易的基本框架和公平原則，在證券市場已經(jīng)建立起來的現(xiàn)在，應(yīng)該放

8、寬其他由市場主體自發(fā)創(chuàng)新的空間，政府則致力于提升自發(fā)創(chuàng)新的層次，消除市場主體創(chuàng)新的外部性，最終形成互補(bǔ)性的制度創(chuàng)新框架。證券市場的長期利益一是公平；二是效率。自發(fā)秩序也許可以提高市場的效率，但自發(fā)秩序通常不能帶來公平。政府是證券市場中最重要的主體，他供給證券市場制度，調(diào)整并維持公平秩序的形成。但統(tǒng)治者也是經(jīng)濟(jì)人，他也面臨有限理性的制約，且從自身的利益出發(fā)，不能指望政府的制度供給和秩序調(diào)節(jié)就必然能帶來良好的證券市場秩序，增加社會(huì)的總體福利

9、。當(dāng)政府的利益來源與證券市場的長期發(fā)展一致時(shí)，它的行為會(huì)促使社會(huì)的進(jìn)步；反之，它會(huì)導(dǎo)致市場的混亂，阻礙良好秩序的形成。這時(shí)就要調(diào)整政府的收入來源，使得從降低市場交易費(fèi)用中獲得的利益大于從尋租中獲得的利益，而且實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，可以削弱個(gè)別市場主體群體對(duì)政府決策的嚴(yán)重影響或控制，擺脫不利路徑依賴。政府要降低市場的交易費(fèi)用，必須為市場主體界定明確的行為邊界，形成有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)。政府部分放棄從參與交易中得到的收入，而增加從經(jīng)濟(jì)發(fā)展中得到的稅收

10、，即要使每個(gè)官員和國有資產(chǎn)經(jīng)營者有明確穩(wěn)定的預(yù)期：從努力完成職責(zé)中得到收益大于設(shè)租和尋租得到的收入。國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革最終的目的也在于此，而推行上市公司和投資機(jī)構(gòu)的全面非國有化并不一定能促使它們形成明確的預(yù)期。在當(dāng)前情況下，要政府完全放棄為國有企業(yè)融資的目的不僅是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以改善市場秩序的。國有上市公司的根源在于政策性負(fù)擔(dān)造成的預(yù)算軟約束，當(dāng)存在政策性負(fù)擔(dān)時(shí)，即使是私有企業(yè)，也同樣會(huì)出現(xiàn)這些問題。因此，政府的行為應(yīng)是逐步取消國有上

11、市公司的政策負(fù)擔(dān)，界定行為邊界、獲利或受損的方式，迫使國有企業(yè)與其他性質(zhì)市場主體競爭，實(shí)現(xiàn)為國有企業(yè)融資與證券市場規(guī)范發(fā)展的平衡，加固證券市場的基石。政府加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)管而減少對(duì)要素流動(dòng)的控制，可以消除在證券市場上廣泛存在的“管制租金”要素的自由流動(dòng)可以加速租金的消散，促使證券市場向常態(tài)的回歸。嚴(yán)格的監(jiān)管可以促使機(jī)構(gòu)投資者和上市公司違規(guī)的預(yù)期成本上升，有利于遏制違規(guī)行為，而要素流動(dòng)控制的放松，有利于市場配置效率的提高。同時(shí)，要素流動(dòng)控制