論證券市場(chǎng)羊群行為.pdf

1、證券市場(chǎng)的羊群行為是指投資者在證券投資中模仿其他投資者決策,在股票價(jià)格波動(dòng)中追漲殺跌的行為.羊群行為現(xiàn)象一直是證券市場(chǎng)研究的一個(gè)重要課題,其理論模型主要有非理性羊群行為模型,如DSSW模型、興趣傳染模型;理性羊群行為模型,如信息串聯(lián)模型、聲譽(yù)模型、報(bào)酬模型、支付外部性模型等.以上模型,不管是理性的還是非理性的,均沒(méi)有過(guò)多論及投資者的效用函數(shù)構(gòu)成.但是,投資者的效用函數(shù)是其決策的基礎(chǔ),其心理預(yù)期、情緒波動(dòng)等均通過(guò)效用函數(shù)對(duì)其決策造成影響.

2、因此該文結(jié)合中國(guó)股市實(shí)際情況,通過(guò)研究投資者的心理變動(dòng)過(guò)程,亦即研究?jī)r(jià)格變動(dòng)、心理波動(dòng)與主觀效用波動(dòng)的關(guān)系來(lái)嘗試確定其效用函數(shù),力求真實(shí)刻劃投資者在價(jià)格波動(dòng)中的心理波動(dòng)過(guò)程,從而在有限理性假設(shè)以及非線性框架下構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單模型來(lái)說(shuō)明羊群行為.在投資者效用函數(shù)構(gòu)建中該文參考了行為金融、尤其是期望理論的相關(guān)研究成果.其后,該文在回顧了LSV法、PCM法、CH法和CSAD法等羊群行為實(shí)證研究方法的基礎(chǔ)上,運(yùn)用CSAD法對(duì)上證180指數(shù)的樣本股票

3、進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn).實(shí)證結(jié)果表明,在樣本期間(2002年7月1日至2003年12月31日)內(nèi),上證180指數(shù)股票呈現(xiàn)明顯的羊群行為特征.該文隨后還借鑒了行為金融理論中關(guān)于"反應(yīng)不足"與"反應(yīng)過(guò)度"理論的研究,從理性投資者的角度,對(duì)基于羊群行為的投資策略,即慣性策略與反轉(zhuǎn)策略的可行性進(jìn)行了實(shí)證分析.結(jié)果表明,在相應(yīng)的檢驗(yàn)期內(nèi)股票收益呈現(xiàn)一定的反轉(zhuǎn)特征,而慣性特征不明顯.在中國(guó)現(xiàn)階段,羊群行為的發(fā)生無(wú)助于市場(chǎng)效率的提高,是市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的重要原因