海外配置9月報新興市場壓力猶存

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明市場策略研究2018年9月2日海外策略海外策略海外配臵9月報：新興市場壓力猶存8月回顧：風險資產(chǎn)繼續(xù)跑贏；發(fā)達勝新興；美元先漲后跌；利率回落月回顧：風險資產(chǎn)繼續(xù)跑贏；發(fā)達勝新興；美元先漲后跌；利率回落8月份的全球市場，短期風險有所積聚，特朗普律師認罪風波、貿(mào)易摩擦的繼續(xù)、以及新興市場的動蕩等等，但都沒有扭轉(zhuǎn)整體市場的趨勢。整體上，依然延續(xù)股票大宗等風險資產(chǎn)跑贏債券黃

2、金等避險資產(chǎn)、發(fā)達跑贏新興的格局。美元一度急漲但在特朗普表態(tài)和鮑威爾發(fā)言影響下大幅回落，因此整體基本持平。美債利率明顯回落同時期限利差繼續(xù)收窄。美元計價下，美股科技股龍頭、天然氣、原油、標普、美元計價下，美股科技股龍頭、天然氣、原油、標普、REITs、日經(jīng)表現(xiàn)最好；巴西、比特幣、大豆、、日經(jīng)表現(xiàn)最好；巴西、比特幣、大豆、VIX、巴西和俄羅斯匯率以及銅最差、巴西和俄羅斯匯率以及銅最差。8月，1）股大宗債；2）全球股市分化；發(fā)達新興，發(fā)達中

3、美日歐；新興市場再度動蕩，阿根廷土耳其匯率跌幅高達25%，南非、俄羅斯也同樣大跌；成長價值，周期防御；3）全球利率普遍回落，美債長端利率一度回落至2.8%，導致利差進一步收窄；信用利差同樣回落；但日債利率因日央行政策而抬升；4）大宗商品除能源上漲外均大幅下跌；5）美元先漲后跌、基本持平；但新興匯率普遍走弱；6）另類資產(chǎn)中比特幣大跌，VIX同樣回落；但REITs反彈明顯。8月，全球資金依然以回流美國為主、繼續(xù)流出新興和歐洲。金融條件方面，

4、美國繼續(xù)向好、歐洲震蕩、新興繼續(xù)收緊。經(jīng)濟意外指數(shù)方面，除歐洲明顯改善外，其他市場均出現(xiàn)不同程度回落。9月全球市場展望：新興市場的麻煩仍在繼續(xù)；關注貿(mào)易摩擦與加息月全球市場展望：新興市場的麻煩仍在繼續(xù)；關注貿(mào)易摩擦與加息8月份的全球資產(chǎn)表現(xiàn)依然是風險資產(chǎn)（股市和大宗）好于避險資產(chǎn)（債券與黃金）風險資產(chǎn)（股市和大宗）好于避險資產(chǎn)（債券與黃金）、不同市場內(nèi)部的排序為美國美國日本日本歐洲歐洲新興新興，這與我們下半年展望報告《“險”中尋機、向確

5、定性要收益》以及8月報《短期風險有所積聚》中的判斷和排序一致。往前看，展望9月份的全球市場，我們認為需要重點關注以下幾個方向與事件：?新興市場的麻煩仍在繼續(xù)，仍需關注潛在的傳染風險新興市場的麻煩仍在繼續(xù)，仍需關注潛在的傳染風險。盡管8月中旬后美元因特朗普表態(tài)和鮑威爾發(fā)言而迅速回落，但新興市場的麻煩并沒有得到緩解，反而有進一步擴大的跡象。土耳其和阿根廷匯率當月貶值幅度高達驚人的25%以上（圖表85），甚至大幅加息也沒有起到有效的作用。不僅

6、如此，南非、俄羅斯、印尼、巴西甚至印度也因此受到一定波及。我們相信，未來如果美元的邊際走弱和情緒好轉(zhuǎn)都可能會推動前期已經(jīng)大幅跑輸?shù)男屡d市場資產(chǎn)出現(xiàn)修復性的反彈，但這些如果沒有配合自身基本面的改善和對結(jié)構(gòu)性問題的糾正，仍可能更多是“治標不治本”，但這些如果沒有配合自身基本面的改善和對結(jié)構(gòu)性問題的糾正，仍可能更多是“治標不治本”。9月加息之后，美聯(lián)儲的月度縮表幅度將從當前的每月400億美元進一步擴大至每月500億美元（圖表6），而歐央行現(xiàn)有

7、的QE購買規(guī)模也將從300億歐元減少至每月150億、并在12月徹底結(jié)束，這些都意味著全球流動性拐點的進一步臨近這些都意味著全球流動性拐點的進一步臨近（圖表7）。這一變化，疊加稅改之后美國企業(yè)海外資金的不斷回流（圖表8）（《美國海外資金回流去向了哪里？》）以及二級市場資金繼續(xù)回流美國股債（圖表9），都可能會繼續(xù)加劇美元流動性的緊張和融資成本的抬升都可能會繼續(xù)加劇美元流動性的緊張和融資成本的抬升，而這對于內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡（財政與經(jīng)常賬戶“雙赤

8、字”）、以及對外部依賴程度過高（外幣與美元融資）的新興市場中的“薄弱環(huán)節(jié)”都可能仍將帶來一定挑戰(zhàn)。下頁繼續(xù)個股分析員劉剛，劉剛，CFASAC執(zhí)證編號：S0080512030003SFCCERef：AVH867kevin.liu@.cn聯(lián)系人董靈燕董靈燕SAC執(zhí)證編號：S0080117100058lingyan.dong@.cn近期研究報告近期研究報告?市場策略|海外配臵8月報：短期風險有所積聚(2018.08.02)?市場策略|海外配臵

9、7月報：風險有所釋放，但仍需向“確定性”要收益(2018.07.01)?市場策略|海外配臵6月報：壓力可能邊際緩解，美元仍是關鍵(2018.06.03)?市場策略|海外配臵5月報：基本面向好趨勢不改，關注利率美元動向(2018.05.01)?市場策略|海外配臵4月報：“逆風”仍在，但積極因素或逐漸增多(2018.04.01)中金公司研究部中金公司研究部:2018年9月2日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法

10、律聲明3分項來看，美國股市依然是組合8月最主要的收益來源之一（1.1ppt），日本股市、美國高收益?zhèn)?、美國國債也有小幅正貢獻；但歐洲股市和新興市場股市是組合最大的拖累，分別拖累0.4和0.3個百分點；此外歐洲國債、美國公司債與日本國債也均小幅拖累。我們8月份下調(diào)日本國債的配臵比例起到了小幅的防御效果（圖表3~4）。對于對于9月份，我們依然維持下半年展望報告中對于風險資產(chǎn)月份，我們依然維持下半年展望報告中對于風險資產(chǎn)避險資產(chǎn)、美國避險資產(chǎn)

11、、美國日本日本歐洲歐洲新興的排序以及海外資產(chǎn)配臵建議不變新興的排序以及海外資產(chǎn)配臵建議不變（圖表5）。雖然存在一定變數(shù)，但我們建議依然按兵不動，待貿(mào)易摩擦前景清晰和主要央行貨幣政策落定之后，可能才是對組合內(nèi)部分資產(chǎn)（如新興市場）做出微調(diào)的更好時機。圖表1:8月，美元計價下，美股科技股龍頭、天然氣、原油、標普、REITs、日經(jīng)表現(xiàn)最好；巴西、比特幣、大豆、VIX、巴西和俄羅斯匯率以及銅最差資料來源：彭博資訊，F(xiàn)actset，中金公司研究部

12、圖表2:7月，中金海外配臵組合上漲0.85%，不及全球股市（1.14%），但好于股債6040組合（0.74%）和全球債市（0.14%），以及大宗商品（0.83%）資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部12%7%2%3%8%巴西IBOVSPA比特幣大豆VIX多頭巴西里爾俄羅斯盧布MSCI俄羅斯銅新興市場貨幣上證綜指英國富時100德國DAXStoxx歐洲600印度盧比澳元MSCI新興市場法國CAC40黃金恒生國企英鎊歐

13、元區(qū)國債歐元印度Nifty新興市場債券臺灣TAIEX歐元高收益歐元企業(yè)債人民幣中國國債日本國債全球高收益全球國債全球債券全球公司債日元公司債全球?qū)_基金美元企業(yè)債MSCI全球市場美元指數(shù)韓國KOSPI美國國債日元美元高收益標普大宗商品指數(shù)MSCI發(fā)達市場日經(jīng)225全球REITs標普500Brent原油天然氣FAAMG8月全球資產(chǎn)表現(xiàn)（美元計價）月全球資產(chǎn)表現(xiàn)（美元計價）股市債券外匯大宗另類909510010511011512012513

14、013529Jul29Aug29Sep29Oct29Nov29Dec29Jan28Feb31Mar30Apr31May30Jun31Jul31Aug30Sep31Oct30Nov31Dec31Jan28Feb31Mar30Apr31May30Jun31Jul31Aug中金海外配臵組合（本幣計價）MSCI全球市場全球債券股債6040組合4月1日，下調(diào)美股至標配；上調(diào)歐洲和新興；同時增加債券配臵2016729=1009月6日，戰(zhàn)術性調(diào)低新興

15、市場至標配，做多波動率9月29日，維持不變，但建議“邊打邊撤”10月16日，再度調(diào)低新興市場，做多波動率12月15日，下調(diào)新興市場至低配，增加歐洲股市配臵2月4日，下調(diào)日本至標配，增加新興市場配臵12月3日，超配美國和日本、標配歐洲和新興；加倉大宗3月16日，上調(diào)新興、下調(diào)日本、關閉VIX5月14日，納入看多VIX波動率產(chǎn)品，關閉大宗倉位5月28日，戰(zhàn)術性降低新興市場配臵，加倉日本6月15日，超配新興，標配日本7月1日，調(diào)低債券，加倉日

16、本，維持VIX9月2日，加倉日本，超配歐洲；標配美股，小幅下調(diào)新興9月29日，超配歐日新興，標配美股2018年展望12月3日，維持展望的基本判斷，風格偏重價值，用VIX對沖波動1月2日，提示稅改落地存在利好兌現(xiàn)的可能；1月市場或有波動2月5日，利率快速上行和其他擾動或帶來波動，但中期趨勢不改4月1日，降低美股配臵比例至標配，配臵到美國和日本國債上5月13日，降低新興市場配臵比例2H18展望6月30日，調(diào)整新興市場至標配；關注信用債風險累