匯率系列專(zhuān)題研究報(bào)告之二匯率升貶，影 響幾何

1、目錄一、匯率波動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和通脹的影響................................................................31.1匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響.................................................................................................31.1.1短期內(nèi)匯率與出口負(fù)相關(guān)，有時(shí)存在“J曲線效

2、應(yīng)”31.1.2為何在大多數(shù)國(guó)家，進(jìn)出口同向變動(dòng)？51.1.3長(zhǎng)期來(lái)看，匯率與一國(guó)貿(mào)易差額正相關(guān)61.2匯率波動(dòng)對(duì)通脹的影響.................................................................................................7二、匯率波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響..............................................

3、.........................92.1短期內(nèi)大多數(shù)時(shí)期匯率與股市同向變動(dòng)........................................................................92.2匯率貶值時(shí)，債市未必下跌......................................................................................

4、..12以泰國(guó)為例：從2010年至2016年末，泰銖有兩段時(shí)期大幅貶值，分別是13年3月至12月，15年2月至12月，泰銖分別貶值15%和12.8%。兩段匯率大幅貶值時(shí)期過(guò)后，泰國(guó)出口均有改善。以印度為例：2013年3月至8月，印度盧比相對(duì)于美元貶值26.7%。2013年三季度起，印度貿(mào)易收支開(kāi)始改善，三季度商品和服務(wù)貿(mào)易差額由49億美元大幅升值132億美元，此后，印度匯率仍在繼續(xù)貶值，直至17年一季度，貿(mào)易順差基本保持在100億美元的

5、較高水平。圖1：泰國(guó)匯率大幅貶值后，出口大幅改善圖2：印度匯率大貶后，2013年9月出口大幅改善20015010050050國(guó)際收支:經(jīng)常項(xiàng)目:商品和服務(wù)（億美元）美元兌泰銖右37.0036.0035.0034.0033.0032.0031.0030.0029.0028.0027.00200.00150.00100.0050.000.0050.00100.00150.00印度:美元:商品服務(wù)差額（億美元）美元兌印度盧比右70.0065.

6、0060.0055.0050.0045.0040.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，理論上來(lái)講，貶值對(duì)貿(mào)易收支（外幣計(jì)價(jià)）的影響存在時(shí)滯，也即“J曲線效應(yīng)”。主要是由于進(jìn)出口訂單量變化存在時(shí)滯。因此在貶值發(fā)生后，由于進(jìn)出口價(jià)格的變動(dòng)，貿(mào)易差額在第一時(shí)間惡化，隨著進(jìn)口訂單下降和出口訂單的上升，貿(mào)易差額逐步改善。各國(guó)在不同時(shí)期滯后期長(zhǎng)度不同，部分國(guó)家甚至觀察不到明顯的滯后。中美兩國(guó)都曾出現(xiàn)較為明顯的J曲線效應(yīng)，例如美元在19851

7、987年間大幅貶值，但是因?yàn)闀r(shí)滯，1987年美國(guó)貿(mào)易余額才開(kāi)始改善。20022004年美元貶值，貿(mào)易余額2007年起才開(kāi)始改善。中國(guó)15年8月起的匯率貶值也表現(xiàn)出了一定的時(shí)滯，貿(mào)易差額的改善開(kāi)始于17年二季度。圖3：美元指數(shù)與美國(guó)出口變動(dòng)圖4：人民幣匯率指數(shù)與中國(guó)出口（美元計(jì)價(jià)）變動(dòng)201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603