定制家具行業(yè)2018年報綜述渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，整裝、大宗將成為重要方向

1、行業(yè)更新行業(yè)更新請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of24目錄1.核心觀點(diǎn).................................................................................................42.定制家具增長承壓，收入增長驅(qū)動力有所變化.................................42.1.收入和凈利潤端增長

2、承壓，2019Q1增速有望觸底....................42.2.行業(yè)競爭加劇，盈利能力的變化并非來自于“價格戰(zhàn)”...............63.渠道結(jié)構(gòu)變化是影響定制家具增長的重要原因.................................83.1.渠道擴(kuò)張紅利漸近尾聲，擴(kuò)張客流來源是重要方向..................93.2.配套品占比提升，有望通過品類擴(kuò)張打破客單價提升瓶頸....104.傳統(tǒng)

3、零售渠道壓力凸顯，整裝將成為新增長...................................124.1.行業(yè)整合將從渠道開始，渠道端先于工廠端直面競爭............124.2.多因素導(dǎo)致同店增長承壓，客單價、渠道擴(kuò)張貢獻(xiàn)減弱........134.3.整裝渠道是自然客流重要入口，新賽道競爭悄然開始............165.精裝占比不斷提升，地產(chǎn)精裝成為定制重要渠道.......................

4、....185.1.精裝房滲透率穩(wěn)步提升，帶動工程渠道的需求提升................185.2.地產(chǎn)商對于優(yōu)質(zhì)品牌的偏好逐漸明顯，龍頭企業(yè)充分受益....206.推薦標(biāo)的...............................................................................................227.風(fēng)險提示..........................

5、.....................................................................23圖表圖表目錄目錄圖1：定制家具公司2018~2019Q1的單季度收入增速持續(xù)放緩...........5圖2：定制家具公司2018Q4的凈利潤增速最低，2019Q1有所回升...5圖3：櫥柜龍頭櫥柜收入規(guī)模位列上市公司首位....................................5圖

6、4：定制衣柜收入規(guī)模逐漸劃分出明顯的梯隊....................................5圖5：顧家家居和曲美家居的定制家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)............................6圖6：定制家具綜合毛利率呈現(xiàn)不同方向的變化....................................6圖7：定制家具凈利潤率的變化相對平穩(wěn)...................................

7、.............6圖8：各家公司定制櫥柜的毛利率相對穩(wěn)定............................................7圖9：多家公司的定制衣柜毛利率小幅提升............................................7圖10：經(jīng)銷渠道毛利率的變化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)..............................7圖11：大宗渠道毛利率的變化與項目結(jié)構(gòu)有關(guān)...

8、...................................7圖12：多家定制家具公司的銷售費(fèi)用率略有上升..................................8圖13：管理費(fèi)用率均有不同程度的改善..................................................8圖14：廣告費(fèi)用率呈現(xiàn)不同方向的變化........................................

9、..........8圖15：從2017年增長結(jié)構(gòu)拆分來看，客單價和門店增長是主要的貢獻(xiàn)9圖16：從2018年增長結(jié)構(gòu)拆分來看，部分品類的同店客流有所下滑9圖17：家具品牌零售門店銷售額是客觀因素與主觀能力的綜合運(yùn)營成果體現(xiàn)..........................................................................................................10

10、圖18：尚品宅配和索菲亞的配套家具收入快速增長............................10圖19：尚品宅配和索菲亞的配套收入占比穩(wěn)步提升............................10圖20：配套品的毛利率低于定制產(chǎn)品....................................................10圖21：索菲亞的前五大客戶提貨額絕對值最高，皮阿諾由于大宗業(yè)務(wù)占比較高前五大客戶占比較

11、高（單位：億元）..........................................12圖22：定制家具產(chǎn)業(yè)價值鏈條涉及到多個環(huán)節(jié)，渠道端的成本主要為租行業(yè)更新行業(yè)更新請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of241.核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)定制家具定制家具單季度單季度收入端增速持續(xù)放緩，收入端增速持續(xù)放緩，凈利潤單季度增速觸底回升，凈利潤單季度增速觸底回升，盈利能力變化來自于產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整。利能

12、力變化來自于產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整。進(jìn)入2018年，定制家具行業(yè)的單季度收入增速持續(xù)放緩，2018Q1~Q4同比增速分別為33.7%20.9%16.3%14.5%到2019Q1同比增速僅為9.49%；凈利潤端2018Q1~Q4同比增速分別為59.4%35.8%21.3%6.8%，到2019Q1同比增速恢復(fù)至18.7%。在行業(yè)競爭加劇的情況下，2018年全年的盈利能力并未出現(xiàn)明顯變化，綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來自于收入及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整

13、。推薦標(biāo)的：尚品宅配、志邦家居。隨著傳統(tǒng)零售渠道擴(kuò)張的紅利漸近尾聲，打破客單價瓶頸、擴(kuò)張客流來隨著傳統(tǒng)零售渠道擴(kuò)張的紅利漸近尾聲，打破客單價瓶頸、擴(kuò)張客流來源是終端的核心競爭力。源是終端的核心競爭力。2017年和2018年的收入增長結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)不同的情況，從2017年增長結(jié)構(gòu)來看，客單價和門店的同店增長是主要的貢獻(xiàn)，同店訂單也有所貢獻(xiàn)；2018年由于終端零售競爭壓力提升，部分品類的同店客流有所下滑，通過配套品、套餐等形式打破客單價瓶頸、擴(kuò)張

14、傳統(tǒng)渠道的類型實現(xiàn)更多客流的獲取將提升終端的競爭力。行業(yè)集中度將逐步提升，這一變化將在終端市場與公司總部兩個層面同行業(yè)集中度將逐步提升，這一變化將在終端市場與公司總部兩個層面同時進(jìn)行，龍頭企業(yè)在整裝渠道的布局將進(jìn)一步提升品牌的市場份額。時進(jìn)行，龍頭企業(yè)在整裝渠道的布局將進(jìn)一步提升品牌的市場份額。終端門店的獲客成本、租金成本的提升可能會降低終端經(jīng)銷商的盈利能力，部分收入規(guī)模較小的經(jīng)銷商由于難以負(fù)擔(dān)成本被迫退出市場，這將帶來終端經(jīng)銷商在傳統(tǒng)

15、零售市場的渠道集中度的提升。而在公司總部層面，通過品類延伸拓展整裝渠道等方式，將進(jìn)一步提升在市場總體份額占比。在精裝修推廣的背景下，精裝房滲透率不斷提在精裝修推廣的背景下，精裝房滲透率不斷提升，大宗業(yè)務(wù)有望成為定升，大宗業(yè)務(wù)有望成為定制家具行業(yè)重要的新增長點(diǎn)。制家具行業(yè)重要的新增長點(diǎn)。家具的終端零售需求主要來自于新房裝修和二手房改善，隨著地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)整體調(diào)控，新房的自然客流受到一定壓力；精裝修的推進(jìn)從一二線開始且精裝修占比已相對較高，目

16、前正在逐步向三四線延伸，隨著精裝房占比的不斷提升，工程業(yè)務(wù)正逐步成為家具企業(yè)的重要新增渠道。風(fēng)險提示：風(fēng)險提示：房地產(chǎn)需求的波動，原材料價格波動對成本的影響2.定制家具增長承壓定制家具增長承壓，收入增長驅(qū)動力有所變化，收入增長驅(qū)動力有所變化定制家具收入端增速持續(xù)放緩，定制家具收入端增速持續(xù)放緩，盈利能力變化來自于產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)盈利能力變化來自于產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整。進(jìn)入2018年，定制家具行業(yè)的單季度收入增速持續(xù)放緩，2018年四個季度

17、的同比增速分別為33.7%20.9%16.3%14.5%到2019Q1同比增速僅為9.49%。在行業(yè)競爭加劇的情況下，盈利能力并未出現(xiàn)明顯變化，綜合毛利率及各品類毛利率的變化主要來自于渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2.1.收入和凈利潤端增長承壓收入和凈利潤端增長承壓，2019Q1增速有望觸底增速有望觸底收入和凈利潤增速承壓收入和凈利潤增速承壓，2019Q1增速有望觸底增速有望觸底。2014~2017年期間，八家定制家具上市公司的收入增速保持在30