休閑服務(wù)行業(yè)2018年年報(bào)&2019年一季報(bào)回顧可選屬性使得板塊承壓，免稅銷售額預(yù)計(jì)持續(xù)高增

1、2行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共20頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想投資案件結(jié)論和投資建議核心資產(chǎn)繼續(xù)受到市場(chǎng)追捧，但考慮到邏輯與基本面的驗(yàn)證，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的逐步改善會(huì)對(duì)可選消費(fèi)帶來彈性，板塊一季度業(yè)績(jī)整體不佳的情況已經(jīng)在四月份得到充分反饋，行業(yè)邊際變化且邏輯認(rèn)知完善的公司在二季度的表現(xiàn)會(huì)好且與一季度并無強(qiáng)相關(guān)性，推薦組合：天目湖、首旅酒店和中國(guó)國(guó)旅。原因及邏輯1.社會(huì)服務(wù)行業(yè)大部分處于經(jīng)濟(jì)中后周期，在一季度社融，PMI等

2、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的情況下，并不會(huì)立刻傳導(dǎo)到這些細(xì)分行業(yè)中，所以滯后效應(yīng)導(dǎo)致大部分公司一季度表現(xiàn)不佳已在預(yù)期之內(nèi)。雖然年報(bào)季期間，市場(chǎng)會(huì)對(duì)于與前期業(yè)績(jī)預(yù)告差異較大的年報(bào)和一季報(bào)有過度反應(yīng)，但我們認(rèn)為糾偏的過程會(huì)較快，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長(zhǎng)如果具有持續(xù)性，估值上的第二輪修復(fù)就會(huì)很快被反饋。2.免稅板塊表現(xiàn)較好，主要是由于客戶轉(zhuǎn)化率的提升。免稅價(jià)格優(yōu)惠逐漸為消費(fèi)者認(rèn)知，購(gòu)物粘性增強(qiáng)，且促銷手段和經(jīng)營(yíng)模式的多樣化會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)轉(zhuǎn)化率的增長(zhǎng)。市內(nèi)免稅店的預(yù)期及消費(fèi)

3、回流的政策是其重點(diǎn)。3.酒店及餐飲等服務(wù)業(yè)，受益于減稅降費(fèi)帶來的消費(fèi)者消費(fèi)意愿加強(qiáng)，以及商業(yè)活動(dòng)的持續(xù)復(fù)蘇，其總體需求端應(yīng)該會(huì)有探底回升。且從固定資產(chǎn)投資額的增速看，供給端的減弱和集中化程度的提升，是推動(dòng)供需改善的持續(xù)動(dòng)力，可以判斷跟隨經(jīng)濟(jì)逐季改善的趨勢(shì)。有別于大眾的認(rèn)識(shí)1.市場(chǎng)認(rèn)為社會(huì)服務(wù)板塊季節(jié)性明顯，長(zhǎng)期以來一季度和三季度有明顯超額收益，而二季度和四季度為淡季，表現(xiàn)不佳。實(shí)際上伴隨板塊權(quán)重的不斷變化，傳統(tǒng)旅游的占比下降，而中國(guó)國(guó)旅

4、等獨(dú)立邏輯的個(gè)股比例提升，季節(jié)性的周期變化已不明顯，更看重的是細(xì)分行業(yè)的政策和經(jīng)濟(jì)周期邏輯。2.大眾認(rèn)為節(jié)假日表現(xiàn)的好壞對(duì)于社會(huì)服務(wù)板塊的催化很明顯，情緒性的擾動(dòng)很大。實(shí)際上，伴隨各個(gè)區(qū)域逐漸達(dá)到接待上限，節(jié)假日的貢獻(xiàn)已沒有那么重要，且天氣、氣候、交通等事件導(dǎo)致的波動(dòng)不具有規(guī)律性，不會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)為有效信號(hào)。因此，我們認(rèn)為小長(zhǎng)假數(shù)據(jù)的好壞影響會(huì)在極短期迅速消化，中長(zhǎng)期仍舊關(guān)注季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)情況的變化。206164553613920190

5、50620:104行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共20頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖表目錄圖1：年初至今休閑服務(wù)板塊漲幅排名第21位................................................6圖2：年初至今休閑服務(wù)板塊個(gè)股漲跌幅情況...................................................6圖3：休閑服務(wù)行業(yè)持股市值占基金股票投資市值比例重

6、倉(cāng)股%....................8圖4：景區(qū)類公司持股市值占基金股票投資市值比例重倉(cāng)股%........................8圖5：旅行社、酒店、餐飲、免稅公司持股市值占基金股票投資市值比例重倉(cāng)股%............................................................................................................

7、............9圖6：2018年子行業(yè)市值加權(quán)營(yíng)收增速.........................................................10圖7：2019Q1子行業(yè)市值加權(quán)營(yíng)收增速.......................................................10圖8：2018年子行業(yè)市值加權(quán)歸母凈利潤(rùn)增速..............................

8、................10圖9：2019Q1子行業(yè)市值加權(quán)歸母凈利潤(rùn)增速.............................................10圖10：2018年子行業(yè)市值加權(quán)扣非凈利潤(rùn)增速............................................11圖11：2019Q1子行業(yè)市值加權(quán)扣非凈利潤(rùn)增速.......................................

9、....11圖12：2018年個(gè)股財(cái)務(wù)情況一覽.................................................................11圖13：2019Q1個(gè)股財(cái)務(wù)情況一覽................................................................12圖14：中國(guó)國(guó)旅財(cái)務(wù)季度拆分情況一覽............................

10、.............................13圖15：黃山景區(qū)接待游客月度情況................................................................14圖16：烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客月度情況................................................................14圖17：密云重點(diǎn)景區(qū)接待游客月度情況.......

11、..................................................15圖18：三亞地區(qū)接待游客月度情況................................................................15圖19：出境游各目的地月度數(shù)據(jù)情況.............................................................15圖20：澳門

12、幸運(yùn)博彩單月毛收入增速.............................................................16圖21：STR酒店入住率繼續(xù)下降...................................................................16圖22：STR酒店ADR出現(xiàn)下滑.............................................

13、.......................16圖23：非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)..............................................................17表1：年初至今休閑服務(wù)板塊漲跌幅前后五名...................................................7表2：板塊陸股通持股變化..............................

14、.................................................7表3：休閑服務(wù)行業(yè)持股市值占基金股票投資市值比例.....................................9表4：海南離島免稅情況................................................................................14206164553613920