環(huán)保工程及服務行業(yè)環(huán)保轉債投資策略報告環(huán)保行業(yè)迎來邊際改善，業(yè)績騰飛供給核心動能-20190328-華創(chuàng)證券-26頁

1、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載證券研究報告證券研究報告環(huán)保轉債投資策略報告推薦推薦（維持維持）環(huán)保行業(yè)迎來邊際改善，業(yè)績騰飛供給核心動能環(huán)保行業(yè)迎來邊際改善，業(yè)績騰飛供給核心動能?當前環(huán)保轉債關注度當前環(huán)保轉債關注度不斷不斷提升提升。2019年以來，隨著A股市場逐漸回暖，可轉債的市場關注度也不斷升溫，伴隨資金面放寬與政策利好頻出，2018年大幅下行至歷史低點的

2、環(huán)保板塊也開始估值中樞修復，相關轉債關注熱度提升。目前環(huán)保行業(yè)存續(xù)6支可轉債，分別是博世轉債、偉明轉債、國禎轉債、迪龍轉債、聯(lián)泰轉債、高能轉債，共計34.47億元。通過復盤環(huán)保轉債熊牛兩市的表現(xiàn)，在防御性方面，環(huán)保轉債整體防御性較強，跌幅緩沖比均在70%以上；在進攻性方面，各券之間差異性較大，國禎、高能、聯(lián)泰轉債漲幅均占正股漲幅的50%以上。?現(xiàn)存環(huán)保轉債屬性劃分：現(xiàn)存環(huán)保轉債屬性劃分：整體偏股，國禎股性最強。整體偏股，國禎股性最強。通

3、過對比2019年3月14日的轉股溢價率和純債到期收益率分布我們發(fā)現(xiàn)，環(huán)保轉債整體轉股溢價率處在較低水平，除博世轉債與迪龍轉債外，其他轉債轉股溢價率均在10%以下。6支環(huán)保轉債中國禎轉股溢價率與純債到期收益率雙低，體現(xiàn)出較高的股性且跟隨正股漲幅的能力較強；博世轉債轉股溢相對較高，市場給予轉債一定的預期空間，預期跟隨正股上漲能力較差。從2019年以來轉債漲幅來看，上述判斷得到印證。?轉債推薦國禎轉債、高能轉債轉債推薦國禎轉債、高能轉債。1）

4、國禎轉債目前價格處于發(fā)行以來高點，對應轉股溢價率較低，預計吞噬正股上漲收益較少，雖然價格處在歷史高位，但是轉債仍有一定的上漲空間，上漲需要依靠正股上行來推動，需重點關注國禎業(yè)績狀況；而從基本面來看，國禎連續(xù)三年維持業(yè)績高增，從在手訂單和資金狀況，繼續(xù)維持30%高增概率較大。2）高能轉債轉債價格同樣處于發(fā)行高點，對應轉股溢價率為7.7%，轉債價格雖處歷史高位，但是結合公司發(fā)行時處在2018年熊市尾部，2019年又經歷一輪上漲，轉債價格依然

5、具有一定的上漲空間，未來價格提升同樣需要正股上漲帶動；從基本面看，高能環(huán)境2018年土壤修復訂單翻倍，同時現(xiàn)金流狀況大為改善，2019年繼續(xù)維持高增概率較大。?在途轉在途轉債關注龍凈環(huán)保、瀚藍環(huán)境以及上海環(huán)境。債關注龍凈環(huán)保、瀚藍環(huán)境以及上海環(huán)境。1）龍凈環(huán)保：公司為大氣行業(yè)龍頭，業(yè)績穩(wěn)定高增概率較大；2）瀚藍環(huán)境：公司業(yè)務多元化能對沖行業(yè)風險，且項目盈利能力較強、現(xiàn)金流充裕，目前估值水平同類企業(yè)中最低；3）上海環(huán)境：公司項目盈利能力強

6、，垃圾處置費高，且估值處于較低水平。?投資建議投資建議：轉債推薦國禎轉債、高能轉債，在途關注龍凈環(huán)保、瀚藍環(huán)境和上海環(huán)境。?風險提示風險提示：項目推進不及預期；項目管理整合不及預期；融資環(huán)境改善不及預期；市場競爭加劇。證券分析師：王證券分析師：王祎佳電話：01066500819郵箱：wangyijia@執(zhí)業(yè)編號：S0360517120001證券分析師：龐天一證券分析師：龐天一電話：01063214659郵箱：pangtianyi@執(zhí)業(yè)編

7、號：S0360518070002聯(lián)系人：黃秀杰聯(lián)系人：黃秀杰電話：02120572561郵箱：huangxiujie@聯(lián)系人：王兆康聯(lián)系人：王兆康電話：01066500855郵箱：wangzhaokang@占比%股票家數(shù)(只)491.36總市值(億元)3918.360.64流通市值(億元)2905.560.66%1M6M12M絕對表現(xiàn)5.685.8325.46相對表現(xiàn)3.914.1521.12《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報（201903042

8、0190308）：火電充分受益降稅，兩會再提環(huán)保發(fā)展信心》20190310《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報20190317：核電項目再推進，12月火電發(fā)電量高基數(shù)下增速回落，天然氣產量維持高增》20190317《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報20190324：2019年12月用電量增速波動，國家管道公司成立在望》2019032447%30%14%2%18031805180718091811190120180329～20190327滬深300環(huán)保工程及服

9、務相關研究報告相關研究報告相對指數(shù)表現(xiàn)相對指數(shù)表現(xiàn)行業(yè)基本數(shù)據(jù)行業(yè)基本數(shù)據(jù)華創(chuàng)證券研究所華創(chuàng)證券研究所行業(yè)研究行業(yè)研究環(huán)保工程及服務環(huán)保工程及服務2019年03月28日環(huán)保轉債環(huán)保轉債投資策略報告投資策略報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號3圖表目錄圖表12019年以來轉債市場與股票市場同步上漲....................................................

10、........................................................5圖表2可轉債發(fā)行相關定量條件與重要條款.....................................................................................................................6圖表32018年至今環(huán)保（中信）指數(shù)與滬深300走勢

11、對比............................................................................................7圖表4環(huán)保轉債基本情況..................................................................................................................

12、...................................7圖表5環(huán)保轉債特殊條款.....................................................................................................................................................8圖表6環(huán)?？赊D債條款觸發(fā)價格(20190314

13、)......................................................................................................................8圖表7環(huán)保啟動發(fā)行可轉債規(guī)模期限及進度情況（20190314）.....................................................................

14、................8圖表8國禎轉債與正股漲跌幅對比.....................................................................................................................................9圖表9高能轉債與正股漲跌幅對比.......................................

15、..............................................................................................9圖表10聯(lián)泰轉債與正股漲跌幅對比.............................................................................................................

16、....................10圖表11偉明轉債與正股漲跌幅對比.................................................................................................................................10圖表12迪龍轉債與正股漲跌幅對比...................................

17、..............................................................................................10圖表13博世轉債與正股漲跌幅對比............................................................................................................

18、.....................10圖表14環(huán)保轉債轉股溢價率與純債到期收益率.............................................................................................................11圖表15國禎轉債價格與轉股價值走勢對比..............................................

19、.......................................................................12圖表16高能轉債價格與轉股價值走勢對比.....................................................................................................................12圖表17聯(lián)泰轉債價

20、格與轉股價值走勢對比.....................................................................................................................12圖表18偉明轉債價格與轉股價值走勢對比........................................................................

21、.............................................12圖表19迪龍轉債價格與轉股價值走勢對比.....................................................................................................................12圖表20博世轉債價格與轉股價值走勢對比................

22、.....................................................................................................12圖表21國禎轉債、正股與指標歷史走勢...................................................................................................

23、......................14圖表22國禎環(huán)保營收與歸母凈利潤.................................................................................................................................15圖表23高能轉債、正股與指標歷史走勢...............................

24、..........................................................................................16圖表24高能環(huán)保營收與歸母凈利潤................................................................................................................

25、.................17圖表25迪龍轉債收盤價與正股收盤價走勢對比.............................................................................................................18圖表26迪龍轉債轉股溢價率與純債溢價率..................................................

26、...................................................................18圖表27聯(lián)泰轉債收盤價與正股收盤價走勢對比.............................................................................................................18圖表28聯(lián)泰轉債轉股溢價率與純債溢價率

27、.....................................................................................................................18圖表29博世轉債收盤價與正股收盤價走勢對比................................................................................

28、.............................18圖表30博世轉債轉股溢價率與純債溢價率.....................................................................................................................18圖表31偉明轉債收盤價與正股收盤價走勢對比..............................