交易所信息披露對證券市場的價量影響研究——基于贏富數據的實證.pdf

1、證券市場的健康發(fā)展離不開規(guī)范適度的信息披露。信息披露足建立公平、公正、公開市場秩序的重要手段之一，是實現(xiàn)投資者權益保護的重要前提，這對于我國尚未成熟的證券市場尤其重要。本文基于贏富數據，從理論和實證兩方面研究了贏富數據的信息披露對證券市場的價量影響。本研究一方面有助于更深刻的了解中國證券市場的知情交易環(huán)境以及交易信息披露的市場效應，為建立適度規(guī)范的信息披露環(huán)境提供一定參考價值；另一方面也有助于加深對我國證券市場的理解，并借此為改善我國證

2、券市場監(jiān)管環(huán)境，為我國證券市場健康發(fā)展提供更多指導。
　　本文采用貝葉斯學習過程、經濟學均衡分析及事件分析等研究方法，系統(tǒng)地研究了中國股票市場信息披露對證券市場的價量影響。論文主要工作結論如下：
　　(1)通過建立理性預期均衡模型，考察異質風險偏好下信息披露對資產價格和成交量的影響。本章的理論分析表明，股票信息披露程度的提高有利于降低市場中的信息不對稱程度，從而降低市場的信息風險，導致股票的均衡期望收益降低。同時，當披露股票

3、信息時，具有信息優(yōu)勢的知情交易者會減少自己購買股票的數量，而具有信息劣勢的非知情交易者會增加自己購買股票的數量。
　　(2)利用贏富數據所提供的各個上證A股個股的前10名交易席位的交易量(包括買進和賣出數據)，計算各個股票的買入和賣出集中度。并采用向量自回歸法和事件分析法研究了買入和賣出集中度是否包含未來股價變動的信息。實證結果表明，買入和賣出集中度含有預測未來股價變動的信息。并且即使贏富數據公布數據存在延遲，投資者仍然可以利用延

4、遲公布的信息獲得未來股價變動的信息。
　　(3)通過實證研究了贏富數據信息披露對股票價格和普通投資者成交量的影響。我們將所考察的樣本期劃分為六個時間階段，并分階段研究投資者利用贏富數據所提供的交易量信息獲得收益的能力。實證結果表明，信息披露后，股票簡單收益率的變化趨勢大致呈“U”型。投資者通過大額買入集中度獲得正向收益的能力在前五個時間段逐漸降低，但在最后階段受贏富數據即將下線的影響而有所反彈。另一方面，當股票賣出集中度較高時，股

5、票簡單收益率的變化趨勢大致呈“L”型。在初始時處于較高水平，而在后面的階段則處于較低水平?？赡艿慕忉屖请S著市場信息披露程度的提高，市場對利空信息的反映更加敏感。同時，我們發(fā)現(xiàn)隨著信息披露程度的提高，非機構投資者會增加相應股票的交易量，即非機構投資者參與股票市場的積極性有所提高。
　　(4)以2008年4月24日和2008年9月19日兩次印花稅調整事件為例，采用事件分析方法研究了兩次印花稅調整前后，市場整體及組合的買賣平均集中度的變