軟件及服務(wù)行業(yè)、技術(shù)硬件及設(shè)備行業(yè)2018年收入與利潤增速階段性觸底，1q19有改善跡象

1、中金公司研究部中金公司研究部:2019年5月6日請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2目錄目錄總覽：總覽：FY18收入收入利潤達(dá)到階段性低點(diǎn)，利潤達(dá)到階段性低點(diǎn)，2019年有望恢復(fù)年有望恢復(fù)................................................................................................41、2018年度個股

2、業(yè)績匯總：利潤增速有較大幅度下滑年度個股業(yè)績匯總：利潤增速有較大幅度下滑....................................................................................................61.1收入情況：增速出現(xiàn)整體下移...................................................................

3、....................................................................61.2凈利潤：利潤增速進(jìn)一步下探.......................................................................................................................................

4、62、2018年板塊業(yè)績回顧：收入年板塊業(yè)績回顧：收入利潤增速有所下降，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放利潤增速有所下降，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放....................................................................82.1利潤表：全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)收入和利潤增速的中位數(shù)均有下行.........................................................

5、.................82.2資產(chǎn)負(fù)債表：全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)商譽(yù)大幅下降，研發(fā)支出資本化率繼續(xù)提升.................................................112.3現(xiàn)金流量表：質(zhì)量較之2017年有所降低............................................................................................

6、.......................133、2019年一季度業(yè)績回顧：行業(yè)是否回暖有待觀察年一季度業(yè)績回顧：行業(yè)是否回暖有待觀察......................................................................................................143.1收入和毛利率：全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)收入增速的中位數(shù)均比去年同期出現(xiàn)上升..........

7、.......................................143.2費(fèi)用：全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)費(fèi)用率情況穩(wěn)健向好....................................................................................................143.3利潤：全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)歸屬凈利潤增速的中位數(shù)均比去年同期大幅下行.................

8、...................................154、重點(diǎn)細(xì)分子行業(yè)概述：多數(shù)行業(yè)承壓，醫(yī)療、重點(diǎn)細(xì)分子行業(yè)概述：多數(shù)行業(yè)承壓，醫(yī)療IT景氣度亮眼景氣度亮眼.......................................................................................174.1信息安全：FY181Q19收入增速下行，扣非凈利潤增速下滑明顯.......

9、....................................................................174.2銀行IT：FY18收入增速前高后低，1Q19收入增速延續(xù)下行...................................................................................184.3券商IT：FY18板塊收入增速較FY17有所提升，但1Q1

10、9增速同比下降.................................................................204.4醫(yī)療IT：1Q19收入增速延續(xù)強(qiáng)勁..............................................................................................................................

11、..224.5智慧城市：收入增長提速，1Q19利潤增速復(fù)蘇........................................................................................................244.6安防：1Q19收入增速下行，扣非凈利潤下滑明顯...........................................................

12、.........................................255、2019年收入與利潤增速可能將有所改善年收入與利潤增速可能將有所改善.....................................................................................................................28圖表圖表圖表1:可比公司估值表.......

13、.......................................................................................................................................................5圖表2:計(jì)算機(jī)板塊企業(yè)的收入增速分布..................................................

14、................................................................................6圖表3:計(jì)算機(jī)板塊企業(yè)的歸屬凈利潤增速分布......................................................................................................................

15、7圖表4:計(jì)算機(jī)板塊企業(yè)的扣非后凈利潤增速分布..................................................................................................................7圖表5:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)收入增速的中位數(shù)均比去年同期有所降低...................................................

16、..........................8圖表6:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)毛利率的中位數(shù)均比去年同期有所升高.................................................................................8圖表7:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)的銷售費(fèi)用增速的中位數(shù)均較去年同期有所下降...............................................

17、..................9圖表8:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)的銷售費(fèi)用率中位數(shù)基本持平.................................................................................................9圖表9:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)管理費(fèi)用增速的中位數(shù)均較去年同期有所下降............................................

18、.........................9圖表10:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)管理費(fèi)用率的中位數(shù)均有所上升...........................................................................................9圖表11:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)職工薪酬增速的中位數(shù)均比去年同期大幅下降........................................

19、.........................10圖表12:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)營業(yè)外收入增速的中位數(shù)大幅上升.....................................................................................10圖表13:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)營業(yè)利潤增速的中位數(shù)均比去年同期大幅下降...........................................

20、......................11圖表14:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)歸屬凈利潤增速的中位數(shù)均比去年同期大幅降低.............................................................11圖表15:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)扣非后凈利潤增速中位數(shù)均比去年同期有一定幅度降低.................................................11圖表16:全行業(yè)軟

21、件及服務(wù)業(yè)的商譽(yù)減少.............................................................................................................................12圖表17:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)商譽(yù)減值損失大幅提高...........................................................

22、..............................................12圖表18:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)存貨營業(yè)成本的中位數(shù)均基本持平...................................................................................12圖表19:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)應(yīng)收賬款營業(yè)收入的中位數(shù)均降低.............................

23、......................................................12圖表20:2017年全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)研發(fā)支出資本化率的平均數(shù)基本持平.....................................................................13圖表21:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流營業(yè)收入的比值的中位數(shù)略有上升.......................

24、....................................13圖表22:全行業(yè)軟件及服務(wù)業(yè)收入增速的中位數(shù)均比去年同期提升.................................................................................14中金公司研究部中金公司研究部:2019年5月6日請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4總覽：FY18收

25、入利潤達(dá)到階段性低點(diǎn)，2019年有望恢復(fù)計(jì)算機(jī)板塊2018年年度以及2019年一季度報(bào)告基本披露完畢。如我們此前的預(yù)期，2018年度業(yè)績下滑明顯，而2019年一季度業(yè)績有明顯反彈趨勢，體現(xiàn)了一季度宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)以及18年低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2019年收入、利潤增速有望好于2018年。具體來看：1、2018年全年收入年全年收入（采用中位數(shù)法）（采用中位數(shù)法）延續(xù)延續(xù)“下臺階下臺階”趨勢，趨勢，（1）全行業(yè)、軟件與服務(wù)業(yè)的收入增速）全行業(yè)、軟件與

26、服務(wù)業(yè)的收入增速從2016年的20~24%下降至2017年的18%后，在2018年進(jìn)一步回落至11~15%。我們認(rèn)為回落的主要原因是在收并購收緊后，計(jì)算機(jī)公司外延增長動能大幅減弱，逐步向行業(yè)平均增速10~12%靠攏。（2）在收入增速放緩的情況下，板塊公司對費(fèi)用也進(jìn)行了控制。）在收入增速放緩的情況下，板塊公司對費(fèi)用也進(jìn)行了控制。銷售費(fèi)用增速降低超過2pcts至13%，職工薪酬同比增速下降至3%~6%，但管理費(fèi)用（包含研發(fā)費(fèi)用）仍保持較高速

27、度增長，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）提高0pcts~1.5pcts，研發(fā)資本化率基本持平。（3）在利潤端，由于收入放緩以及商譽(yù)減值等因素，凈利潤增速大幅放緩。）在利潤端，由于收入放緩以及商譽(yù)減值等因素，凈利潤增速大幅放緩。全行業(yè)與軟件板塊增速分別為6%與7%，較去年同期下降88pcts，扣非后凈利潤增速下降至基本為0。（4）資產(chǎn)負(fù)債表中商譽(yù)有較大幅度的改善。）資產(chǎn)負(fù)債表中商譽(yù)有較大幅度的改善。全行業(yè)商譽(yù)較2018年三季度減少182億元，剩余

28、商譽(yù)1617億元，其中商譽(yù)減值200億元，風(fēng)險(xiǎn)階段性大幅釋放。應(yīng)收賬款有一定改善，存貨基本維持穩(wěn)定。2、2019年一季度（采用中位數(shù)法）：行業(yè)收入利潤增速回暖明顯，年一季度（采用中位數(shù)法）：行業(yè)收入利潤增速回暖明顯，（1）全行業(yè)以及軟件及服務(wù)業(yè)收入增速）全行業(yè)以及軟件及服務(wù)業(yè)收入增速分別為17%19%，較去年同期分別提高16pcts，增速提升明顯；（2）費(fèi)用層面投入也有所加大，）費(fèi)用層面投入也有所加大，銷售費(fèi)用同比增速中位數(shù)為9.4%1

29、2.9%，較去年同期分別提高0.30.4pcts，相應(yīng)的銷售費(fèi)用率有所下降。（3）全行業(yè)、軟件及服務(wù)業(yè)歸屬凈利潤）全行業(yè)、軟件及服務(wù)業(yè)歸屬凈利潤同比增速為14%15%，較去年同期變動分別為02pcts，也有所改善。3、細(xì)分板塊看（采用整體加總再同比方法），醫(yī)療、細(xì)分板塊看（采用整體加總再同比方法），醫(yī)療IT繼續(xù)維持高景氣度，券商繼續(xù)維持高景氣度，券商IT并未出并未出現(xiàn)明顯收入加速現(xiàn)象?，F(xiàn)明顯收入加速現(xiàn)象。（1）信息安全板塊信息安全板塊收

30、入與凈利潤、扣非凈利潤增速下滑比較明顯，我們預(yù)計(jì)仍然與行業(yè)競爭格局變化有關(guān)；（2）銀行銀行IT收入增速較2017年提升較多（7pcts），但是與2018年前三季度相比有所回落，利潤層面由于部分公司同比扭虧為盈，2018年全年增速超過200%（去年同期為81%）；（3）券商券商IT在2018年收入同樣較2017年有所回升，幅度達(dá)8.8pcts，但是1Q19在市場好轉(zhuǎn)后并未見到收入增速明顯提升，預(yù)計(jì)可能存在一定的滯后效應(yīng)。（4）醫(yī)療醫(yī)療IT

31、收入繼續(xù)加速增長，F(xiàn)Y18增速達(dá)到9%，1Q19達(dá)到17%，較去年同期均有明顯提升，板塊內(nèi)公司明顯加大投入力度，銷售費(fèi)用增速也相應(yīng)提高。（5）智慧城市智慧城市板塊收入增速提高，同時(shí)銷售費(fèi)用增速也有明顯提升，歸屬凈利潤層面1Q19增速達(dá)到49%。（6）安防板塊安防板塊收入與凈利潤增速下行明顯。4、我們判斷2019年收入與利潤增速較2018年可能有所改善。4、我們判斷、我們判斷2019年收入與利潤增速較年收入與利潤增速較2018年可能有所改