市場(chǎng)操縱與大股東減持.pdf

1、隨著非流通股的逐步解禁，大股東減持成為關(guān)注的焦點(diǎn)。本文以Aggarwal和Wu（2006）的理論為根據(jù)，通過(guò)事件研究法考察“大、小非”解禁背景下發(fā)生控股股東減持的上市公司的股價(jià)收益率和換手率，從信息不對(duì)稱(chēng)和大股東誠(chéng)信的角度來(lái)分析大股東在減持前操縱股價(jià)的可能性。
　　 信息不對(duì)稱(chēng)是內(nèi)幕人成功操縱股價(jià)的前提。研究發(fā)現(xiàn)，不誠(chéng)實(shí)的內(nèi)幕人通過(guò)發(fā)布虛假信息操縱股價(jià)，誠(chéng)實(shí)的內(nèi)幕人通過(guò)發(fā)布真實(shí)的信息創(chuàng)造減持時(shí)機(jī)。在2007年“大非”減持的樣本中

2、，操縱股價(jià)的情況只占了7.5%。而有三分之一的大股東通過(guò)發(fā)布利好消息來(lái)創(chuàng)造有利的減持條件。研究還發(fā)現(xiàn)，在信息對(duì)稱(chēng)的條件下，不管大股東是否誠(chéng)實(shí)，操縱活動(dòng)不存在或不能成功。進(jìn)一步研究中對(duì)減持區(qū)間的區(qū)分考察使得本文有理由相信操縱股價(jià)的比例應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于7.5%。因此，規(guī)范信息發(fā)布行為、提高信息的透明度是杜絕股市操縱行為的有效手段。
　　 本文的貢獻(xiàn)不僅在于解開(kāi)“大股東減持是否存在操縱股價(jià)行為”之謎，而且還發(fā)現(xiàn)了減持背景下股價(jià)操縱活動(dòng)存在