風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)因素的度量和評(píng)價(jià).pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益投資活動(dòng)，它通過將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高收益企業(yè)或項(xiàng)目，通過與項(xiàng)目建設(shè)方的合作開發(fā)與管理使資本大量增值，并在項(xiàng)目成功后，通過上市、轉(zhuǎn)讓等方式撤出風(fēng)險(xiǎn)資本的一種投資活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的這種特性決定了其投資的領(lǐng)域具有較高的投資回報(bào)率，同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)。許多項(xiàng)目，尤其是高科技項(xiàng)目，由于其風(fēng)險(xiǎn)較高，很難通過傳統(tǒng)渠道獲得資金，這也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了廣闊的舞臺(tái)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的這些特性，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)也就顯得尤為重要，只有通過嚴(yán)格的評(píng)價(jià)體系將

2、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性和量化，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目才能進(jìn)行良性和穩(wěn)健的運(yùn)作。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了成長(zhǎng)、衰退、復(fù)蘇和成熟之后，各種評(píng)價(jià)體系己較為成熟。在上世紀(jì)60年代，風(fēng)險(xiǎn)投資的研究在美國(guó)已經(jīng)起步，但當(dāng)時(shí)的研究主要集中在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，到了70年代，人們開始關(guān)注管理者素質(zhì)等非技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，在80年代以后，研究趨向成熟，風(fēng)險(xiǎn)研究逐步以企業(yè)管理流程為基礎(chǔ)，將更多的風(fēng)險(xiǎn)因素，如競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理等納入研究范疇。在國(guó)內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，很多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為政府主導(dǎo)的投資

3、公司，其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制很不完善，體系性也不強(qiáng)。因此風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尤其是大陸市場(chǎng)具有很強(qiáng)的實(shí)踐意義。香港中文大學(xué)劉常勇以及臺(tái)灣國(guó)立經(jīng)濟(jì)研究所陳振遠(yuǎn)都做過類似的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系研究。國(guó)外和港臺(tái)地區(qū)的研究市場(chǎng)與大陸有較大差異，其市場(chǎng)環(huán)境和結(jié)構(gòu)較為完善，在具體的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建中可以較少的關(guān)注宏觀因素，同時(shí)其公司治理結(jié)構(gòu)相對(duì)大陸的國(guó)有企業(yè)等也較為簡(jiǎn)單。國(guó)外的研究成果更多的關(guān)注項(xiàng)目本身的技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)等因素，但在大陸市場(chǎng)，僅僅關(guān)注這些因素還

4、不夠，這也是國(guó)外的研究成果不能應(yīng)用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要原因。目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)體系研究中，較為突出的有宋逢明等人基于陳振遠(yuǎn)的研究成果，從項(xiàng)目特性、競(jìng)爭(zhēng)能力等方面入手建立的高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。但筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的研究大多是基于對(duì)國(guó)外研究成果的改進(jìn)，在評(píng)價(jià)體系上主要表現(xiàn)為增加了一些評(píng)價(jià)指標(biāo)，這些評(píng)價(jià)體系雖然比國(guó)外的針對(duì)性強(qiáng)，但系統(tǒng)性不夠。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是一個(gè)綜合評(píng)價(jià)的過程，它涉及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)首先要以企業(yè)管理的流程為基礎(chǔ)，

5、針對(duì)不同的項(xiàng)目采用不同的指標(biāo)權(quán)重。因此，本文力求在保證評(píng)價(jià)體系系統(tǒng)性足夠完善情況下，做到針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，構(gòu)建邏輯明晰的評(píng)價(jià)體系，以彌補(bǔ)國(guó)外研究針對(duì)性不強(qiáng)和國(guó)內(nèi)研究體系性欠缺的不足，使風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)有更強(qiáng)的實(shí)踐意義。 本文在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際國(guó)情，以專家調(diào)查法為基礎(chǔ)，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素重新歸類，提出了應(yīng)給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目外部風(fēng)險(xiǎn)因素更多權(quán)重的觀點(diǎn)，并利用聚類分析法和層次分析法(AHP)構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系和相應(yīng)的權(quán)重

6、。在指標(biāo)體系構(gòu)建過程中，筆者力爭(zhēng)做到調(diào)查因素全面、細(xì)致，從而使聚類分析更有操作意義。通過分析，以及針對(duì)企業(yè)管理理論的歸納，得出外部環(huán)境、公司宏觀因素、管理者素質(zhì)、公司管理、公司運(yùn)營(yíng)這五大類風(fēng)險(xiǎn)，然后又對(duì)這五大類風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)分解出子風(fēng)險(xiǎn)，從而形成風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。接著定義每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)語(yǔ)集，即將每一風(fēng)險(xiǎn)因素分為五個(gè)不同的等級(jí)。在實(shí)際應(yīng)用，通過專家調(diào)查等方法得出不同等級(jí)的比例，最后通過模糊綜合評(píng)價(jià)法結(jié)合評(píng)語(yǔ)集的不同等級(jí)和指標(biāo)體系的權(quán)重計(jì)算推

7、導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的最終總風(fēng)險(xiǎn)因子。在本文的最后，筆者通過自己親臨的一個(gè)甲醇生產(chǎn)可行性分析項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的實(shí)踐驗(yàn)證，評(píng)價(jià)結(jié)論顯示此項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)較小，但在長(zhǎng)期投資應(yīng)保持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。這一分析結(jié)論與目前的宏觀環(huán)境與行業(yè)背景較吻合，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)在結(jié)合行業(yè)分析之后，可以對(duì)項(xiàng)目的操作和管理起到良好的警示和參考作用。 本文的具體安排如下： 第一章介紹風(fēng)險(xiǎn)投資及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的簡(jiǎn)述，闡明為什么要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資以及風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的作

8、用。接著解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、組合投資以及參與式專業(yè)投資等特點(diǎn)并給出了風(fēng)險(xiǎn)投資的操作流程。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)投資不可分割的部分，本章后半部分主要簡(jiǎn)述為什么要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的意義和困難。 第二章主要介紹風(fēng)險(xiǎn)分析的理論基礎(chǔ)，任何應(yīng)用研究都是基于一定的理論基礎(chǔ)的。本章從風(fēng)險(xiǎn)分析的過程入手，有步驟的介紹了風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)三大過程。風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)即要了解風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目包括哪些內(nèi)容，存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，哪些是主

9、要風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系等，這一步驟要求盡量全面的掌握風(fēng)險(xiǎn)因素，以使分析更有說(shuō)服力。風(fēng)險(xiǎn)辯識(shí)主要包括專家調(diào)查法、故障樹分析法、幕景分析法和聚類分析法等。風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)主要指明確風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目各風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、概率分布以及進(jìn)行概率估算，主要方法包括調(diào)查打分法、客觀和主觀風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定法等。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)主要指確定各風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重以及檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響并給出模型等。主要方法包括調(diào)查法、統(tǒng)計(jì)分析、貼現(xiàn)率法、層次分析以及模糊綜合評(píng)價(jià)等。 第三章是基于第二章的理論

10、基礎(chǔ)進(jìn)行的，主要介紹風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別及指標(biāo)體系的構(gòu)建。風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別主要通過專家調(diào)查和打分法以及文獻(xiàn)檢索等方法進(jìn)行，收集到的主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)包括商業(yè)計(jì)劃書、產(chǎn)品與技術(shù)、生產(chǎn)過程、市場(chǎng)潛力、宏觀環(huán)境、管理者素質(zhì)、市場(chǎng)營(yíng)銷等。之后通過聚類分析法對(duì)收集到的較雜亂的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行歸類，并結(jié)合一定的企業(yè)管理理論進(jìn)行歸納得出外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、公司宏觀因素風(fēng)險(xiǎn)、管理者素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、公司管理風(fēng)險(xiǎn)和公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)五大類風(fēng)險(xiǎn)。然后對(duì)五大類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分解，得出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)

11、體系。這一指標(biāo)體系較多的關(guān)注了企業(yè)管理以及項(xiàng)目運(yùn)作的流程，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)相關(guān)研究的不足。 第四章是風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)，首先解釋層次分析法的原理和遞階層次結(jié)構(gòu)的建立，并用層次分析法對(duì)指標(biāo)體系的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行兩兩評(píng)價(jià)，得出指標(biāo)體系各指標(biāo)的權(quán)重，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。然后依據(jù)評(píng)價(jià)原則構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的評(píng)語(yǔ)集，即將風(fēng)險(xiǎn)分為低風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)以及高風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)級(jí)別，五個(gè)級(jí)別比較符合人們的判斷邏輯，如果級(jí)別太少則不能較好進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量，如果級(jí)

12、別過多，則容易產(chǎn)生度量混亂。最后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)價(jià)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系各風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重和項(xiàng)目各風(fēng)險(xiǎn)因素的調(diào)研打分進(jìn)行模糊綜合運(yùn)算，得出項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)值，根據(jù)最大隸屬原則，最大值對(duì)應(yīng)的評(píng)語(yǔ)為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語(yǔ)。 第五章是具體的案例應(yīng)用。本章選取筆者親臨的一個(gè)焦?fàn)t氣制取甲醇項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)踐檢驗(yàn)，選取此項(xiàng)目一方面是因?yàn)楣P者親身從事過該項(xiàng)目可行性研究，對(duì)甲醇行業(yè)有一定的了解，另一方面是因?yàn)榇隧?xiàng)目屬于高科技項(xiàng)目，其生產(chǎn)方式在國(guó)際上處于領(lǐng)先位置。本章

13、前半部分主要介紹項(xiàng)目的產(chǎn)品及技術(shù)特點(diǎn)以及市場(chǎng)策略，這些分析結(jié)合最后的評(píng)價(jià)結(jié)論可以起到較好的綜合評(píng)價(jià)作用。接著又闡述了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，解釋項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。最后沿用第四章的分析方法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)，得出項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)較小，但在長(zhǎng)期需謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。最后，本章對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)論結(jié)合宏觀環(huán)境和行業(yè)背景進(jìn)行了綜合闡述。 第六章是本文的研究總結(jié)與展望。本章總結(jié)了本文研究的理論根源、分析框架以及創(chuàng)新之處，同時(shí)也總結(jié)了實(shí)際案例檢驗(yàn)評(píng)價(jià)體系和方法的可行性