保險行業(yè)從可分配資本看中國壽險公司價值創(chuàng)造能力和價格與稅后營運利潤估值水平

1、內(nèi)容目錄友邦將自由盈余調(diào)入高管當年期考核指標.........................................................3從可分配資本看中國壽險公司近年來的營運情況................................................4從可分配資本看壽險公司POPAT估值....................................................

2、..........6投資建議............................................................................................................10風險提示：..........................................................................................

3、..............10圖表目錄圖表1：友邦2010年上市至今對高管短期獎勵規(guī)則..........................................3圖表2：友邦新業(yè)務(wù)消耗的自由盈余：百萬美元：.............................................4圖表3：友邦消耗的自由盈余和NBV的比值：%...........................................

4、....4圖表4：上市壽險公司核心資本，最低資本，分紅注資情況：百萬元...............5圖表5：如果提高核心償付率要求后各家上市公司的可分配資本：百萬元........5圖表6：累計可分配資本累計分紅比例：百萬元...............................................5圖表7：友邦2011年至今每股股息派發(fā)情況：港仙，%.................................

5、..6圖表8：友邦每年股息OPAT：%.......................................................................7圖表9：友邦每年股息歸母凈利潤：%..............................................................7圖表10：友邦償付率情況：百萬美元，%..............................

6、............................7圖表11：友邦自由盈余創(chuàng)造情況：百萬美元，%...............................................8圖表12：友邦20112018年自由盈余變動分解：百萬美元...............................8圖表13：友邦POPAT估值情況............................................

7、............................9圖表14：平安POPAT估值情況........................................................................9圖表15：NBV增速為5%情境下平安壽險OPAT增速預(yù)測：百萬元，%.......10圖表2：友邦新業(yè)務(wù)消耗的自由盈余：百萬美元：圖表3：友邦消耗的自由盈余和NBV的比值：%20001500拜付新業(yè)務(wù)所用

8、的自由盈余:百萬美元150%120%消耗的自由盈余新業(yè)務(wù)價值100050090%60%30%0201120122013201420152016201720180%20112012201320142015201620172018來源：公司公告，來源：公司公告，從可分配資本看中國壽險公司近年來的營運情況我們從核心償付率這個指標來大致測算自2016年實施償二代以來中國上市壽險資本創(chuàng)造能力。核心償付率的分子和分母分別是核心資本和最低資本，其中核

9、心資本是壽險公司認可資產(chǎn)減去認可負債，并去除到期時間較短的次級債等附屬資本后的差，而最低資本則是根據(jù)所賣出保單承擔的市場，信用和保險風險后確定的鎖定的，類似于不可分配的資本。當前監(jiān)管對核心償付率的最低要求為50%。我們首先測算償二代實施以來各家上市公司“可分配資本”的累計創(chuàng)造值，其中這里將可分配資本定義為核心資本減去最低資本，計算方法是將2016年至2018年各家公司的核心資本累計增量，減去最低資本的累計增量，加上三年以來的分紅，再減去

10、資本補充，之所以采用2016年以后的數(shù)據(jù)進行測算是由于償二代下核心資本和最低資本的絕對數(shù)值相較于償一代都大幅增加，兩者不具有可比較性。我們匯總的數(shù)據(jù)如下：1.償二代以來，國壽，平安，太保，新華，太平和人保壽核心資本的增量分別達到了1275，3234，1058，756，591和222億元；2.償二代以來，國壽，平安，太保，新華，太平和人保壽最低資本的增量分別達到了1083，1472，392，234，323和91億元；3.加上2016201