電力設(shè)備-中期投資策略

1、2015年中期投資策略電力設(shè)備行業(yè),李心宇投資研究部2015年7月,行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)配投資建議基本面：用電需求不足，電網(wǎng)擴(kuò)容放緩，兩網(wǎng)資本支出放緩估值：截至2015年7月10日，電力設(shè)備板塊PE（ttm）57倍，處于歷史高位；相對(duì)全部A股PE溢價(jià)率165%，處于歷史高位；相對(duì)滬深300PE溢價(jià)率264%，處于歷史高位。投資要點(diǎn)特高壓：15年投資計(jì)劃超4000億，開工進(jìn)度明顯提速一帶一路：沿線國(guó)家電力基礎(chǔ)設(shè)備薄弱，以巴基斯坦

2、為例，中國(guó)對(duì)其規(guī)劃投資多為電力投資國(guó)企改革：資產(chǎn)注入，解除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)電改：用戶側(cè)，綜合能源服務(wù)商；發(fā)電側(cè)，有利于新能源及分布式發(fā)展，售電平臺(tái)工業(yè)4.0：外延并購(gòu)，工控自動(dòng)化平臺(tái)新能源汽車：充電樁運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼，刺激充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)2015下半年重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注：特變電工、許繼電氣、智光電氣、金風(fēng)科技、陽(yáng)光電源、宏發(fā)股份、易事特,投資建議：行業(yè)標(biāo)配,重點(diǎn)股票,板塊表現(xiàn)：今年以來(lái)大幅跑贏大盤,圖：年初以來(lái)板塊漲跌幅（截止2015年

3、7月10日）,個(gè)股表現(xiàn)：熱點(diǎn)集中于互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0及并購(gòu),今年以來(lái)個(gè)股漲幅前10,今年以來(lái)個(gè)股跌幅前10,估值：絕對(duì)水平、相對(duì)水平皆處于歷史高位,截至2015年7月10日，電力設(shè)備板塊PE（ttm）57倍，處于10年以來(lái)高位；相對(duì)全部A股PE溢價(jià)率165%，處于10年以來(lái)高位。 相對(duì)滬深300PE溢價(jià)率264%，處于10年以來(lái)高位。,圖、電力設(shè)備PE相對(duì)全部A股估值溢價(jià)率（2015/7/10）,圖、電力設(shè)備PE相對(duì)滬深300估值溢

4、價(jià)率（2015/7/10）,基本面：傳統(tǒng)需求低迷，龍頭業(yè)績(jī)下滑,社會(huì)用電需求不足，電網(wǎng)擴(kuò)容放緩，龍頭業(yè)績(jī)下滑國(guó)電南瑞中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)較上年同期下滑95%左右；許繼電氣中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)較上年同期下滑70%-90%,圖、傳統(tǒng)電網(wǎng)擴(kuò)容需求低迷,圖、龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偃嫦禄?投資主線：特高壓,我國(guó)可再生能源主要集中在東北、中西部地區(qū)，需要通過(guò)長(zhǎng)距離輸電，為東部發(fā)達(dá)地區(qū)提供清潔電力，特高壓是能源再平衡戰(zhàn)略重要組成部分。 15年初國(guó)家電網(wǎng)工作會(huì)議上

5、提出，年內(nèi)投資計(jì)劃4202億，同比增長(zhǎng)10.14%，規(guī)劃開工特高壓“六交八直”合計(jì)14 條線路，并以構(gòu)建“三華”特高壓同步電網(wǎng)為目標(biāo)，力爭(zhēng)2020年建成“五縱五橫一環(huán)網(wǎng)”特高壓交流網(wǎng)架和27回特高壓直流工程。 今年以來(lái)，開工進(jìn)度明顯提速。5月12日，榆橫—濰坊1000千伏特高壓交流輸變電工程正式開工；6月29日，山西晉北—江蘇南京±800千伏特高壓直流輸電工程開工。 標(biāo)的：特變電工、許繼電氣,表：特高壓交流各設(shè)備的投資占比

6、,表：特高壓直流各設(shè)備的投資占比,投資主線：一帶一路,一帶一路沿線國(guó)家和目標(biāo)投資國(guó)面臨共同的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度與短缺的能源條件和基礎(chǔ)設(shè)施形成矛盾，因此有動(dòng)力對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施，特別是能源電力行業(yè)進(jìn)行投資，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力 國(guó)內(nèi)三大核電央企正與多個(gè)國(guó)家接觸洽談?dòng)嘘P(guān)核電出口相關(guān)事宜，國(guó)產(chǎn)三代核電技術(shù)“華龍一號(hào)”和CAP1400都將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的開工，為走出去創(chuàng)造有利條件，下半年相關(guān)項(xiàng)目有望取得實(shí)質(zhì)性的突破 從目前一帶一路典型國(guó)家巴基斯

7、坦的情況來(lái)看，中國(guó)規(guī)劃對(duì)巴基斯坦進(jìn)行的583.55億投資中，能源投資占比達(dá)到83.5%，其中絕大多數(shù)是電力投資,表：上市公司海外業(yè)務(wù)情況,圖：2014-2020年沿線地區(qū)均電力投資,投資主線：國(guó)企改革,國(guó)企改革的主線將是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提高經(jīng)營(yíng)效率 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為典型的是南瑞集團(tuán)下屬的上市公司國(guó)電南瑞與非上市公司南京瑞繼保工程技術(shù)公司，兩者均從事電力系統(tǒng)保護(hù)、變電站自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)重疊度很高。 標(biāo)的：國(guó)電

8、南瑞、許繼電氣、國(guó)電南自,表：國(guó)企上市公司承諾情況,投資主線：電力體制改革,傳統(tǒng)電力設(shè)備行業(yè)格局由電力體制決定，電網(wǎng)是唯一買家和賣家，下游設(shè)備企業(yè)淪為電網(wǎng)代工商。 新電改下，整個(gè)電力體制正在發(fā)生變化，由此將極大影響上下游產(chǎn)業(yè)。 電改配套政策的持續(xù)出臺(tái)為電力系統(tǒng)體制變革提供催化。,表：電改配套政策,投資主線：電力體制改革,當(dāng)前國(guó)內(nèi)電力體制是電網(wǎng)壟斷通道，發(fā)電端及用電段受政策管制 新電改三個(gè)核心方向：1）電網(wǎng)維持自然壟斷，但由此前的盈

9、利化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)為受監(jiān)管的公用事業(yè)企業(yè)；2）允許發(fā)電方與用電方自由交易；3）開放用戶側(cè)配售電市場(chǎng)（即放兩頭，管中間） 發(fā)電側(cè)和用電側(cè)影響最大，有望催生新的商業(yè)模式，互聯(lián)網(wǎng)與行業(yè)結(jié)合有望加速變化,圖：當(dāng)前國(guó)內(nèi)電力體制,圖：新電改核心方向,投資主線：用戶側(cè),用戶側(cè)，從設(shè)備運(yùn)檢入手，開拓增值服務(wù)，打造綜合能源服務(wù)商 在電網(wǎng)架構(gòu)中，一般把110kv及以下的電網(wǎng)稱為配網(wǎng)，主要負(fù)責(zé)電力末端分配，也更靠近用戶側(cè) 配網(wǎng)可分為“公網(wǎng)”和“專網(wǎng)”，前者負(fù)責(zé)

10、居民及小工商配電，后者負(fù)責(zé)大中型工商業(yè)用戶及樓盤配電 專網(wǎng)主要由三產(chǎn)公司建設(shè)，電網(wǎng)審計(jì)及主輔分離改革逐步隔斷三產(chǎn)公司與電網(wǎng)的股權(quán)聯(lián)系，使其對(duì)用戶側(cè)市場(chǎng)把控力衰退，給網(wǎng)外企業(yè)進(jìn)入專網(wǎng)工程及設(shè)備運(yùn)檢市場(chǎng)提供了契機(jī) 在電改背景下，專網(wǎng)而逐漸開放，有望解決大中型工商業(yè)用戶用電痛點(diǎn)，同時(shí)可在運(yùn)維基礎(chǔ)上提供多種增值服務(wù)，打造綜合能源服務(wù)商,圖：我國(guó)輸配電體系,,公網(wǎng),,專網(wǎng),投資主線：用戶側(cè),用戶覆蓋度是核心競(jìng)爭(zhēng)力，電源、增值服務(wù)能力、當(dāng)?shù)?/p>

11、資源缺一不可 標(biāo)的：智光電氣（完成廣州番禺區(qū)部分用戶覆蓋，正積極拓展東莞、佛山、順德區(qū)域，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成廣東省內(nèi)10多區(qū)縣布點(diǎn)；以合資方式吸收三產(chǎn)渠道及管理團(tuán)隊(duì)；國(guó)內(nèi)EMC工程領(lǐng)域有豐富經(jīng)驗(yàn)；集團(tuán)參股百萬(wàn)千瓦火電機(jī)組，在電源供應(yīng)上有優(yōu)勢(shì)）,圖：能源服務(wù)商需具備的核心競(jìng)爭(zhēng)力,圖：新進(jìn)入者路徑,投資主線：發(fā)電側(cè),電網(wǎng)回歸公用事業(yè)屬性，其自身利益下降，有利于新能源限電、配額制出臺(tái)及分布式發(fā)展 限電嚴(yán)重，風(fēng)電、光伏棄風(fēng)、棄光顯現(xiàn)嚴(yán)重，電改后首

12、份配套文件即劍指新能源限電問(wèn)題，促進(jìn)新能源多發(fā)滿發(fā) 湖北和內(nèi)蒙已經(jīng)出臺(tái)省級(jí)配額制，國(guó)家層面有望下半年正是推出配額制 分布式發(fā)展對(duì)電網(wǎng)利益的影響將明顯下降，分布式發(fā)展面臨的障礙無(wú)疑將減少，促進(jìn)分布式發(fā)展標(biāo)的：金風(fēng)科技（國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)，不斷加大下游風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)年底達(dá)3GW規(guī)模，后期年均增加1GW，奠定穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)基礎(chǔ)）,圖：棄風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重,表：地方可再生能源配額制,投資主線：發(fā)電側(cè),電改將推動(dòng)售電主體多樣化，分布式涉及發(fā)電、售電，

13、同時(shí)具備廣泛的用戶基礎(chǔ)，因此將更容易開展售電業(yè)務(wù)，打造售電平臺(tái)。 智能微電網(wǎng)等技術(shù)發(fā)展，分布式運(yùn)營(yíng)商可實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)分布式電站的內(nèi)部互聯(lián)互通，并集中運(yùn)維及與大網(wǎng)互聯(lián)，形成完整的發(fā)電、售電平臺(tái)企業(yè)，甚至是能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。 標(biāo)的：陽(yáng)光電源（積極布局車、光、儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，并通過(guò)與阿里云、鑒衡等合作打造電站運(yùn)維平臺(tái)，全方位構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)）,圖：陽(yáng)光電源打造“車、光、儲(chǔ)”一體化平臺(tái),投資主線：工業(yè)4.0,國(guó)內(nèi)工控行業(yè)上市公司的發(fā)展路徑大同小異：?jiǎn)?/p>

14、項(xiàng)產(chǎn)品起家，完成進(jìn)口替代，滲透到細(xì)分行業(yè) 不同工控產(chǎn)品市場(chǎng)隔閡較深，扎根細(xì)分市場(chǎng)的企業(yè)份額穩(wěn)定之后，業(yè)績(jī)很快回歸到隨市場(chǎng)整體而波動(dòng)，高壓變頻市場(chǎng)尤為明顯，代表性企業(yè)業(yè)績(jī)下滑明顯，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)良性的中低壓變頻也出現(xiàn)了同樣特征 自動(dòng)化企業(yè)的最佳戰(zhàn)略既是擴(kuò)張產(chǎn)品線，要么自主研發(fā)（相對(duì)較慢），要么通過(guò)兼并收購(gòu),圖：合康變頻作為高壓變頻龍頭，業(yè)績(jī)近年持續(xù)下滑,圖：匯川技術(shù)及英威騰作為中低壓變頻市場(chǎng)龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鏊偻瑯与S市場(chǎng)大幅波動(dòng),投資主線：工業(yè)4

15、.0,上半年在資本市場(chǎng)火熱的背景下，工控自動(dòng)化上市公司紛紛完成或籌劃了外延式擴(kuò)張。 龍頭企業(yè)正處于加速擴(kuò)張產(chǎn)品線的最佳時(shí)點(diǎn)。通過(guò)外延式為主的方式，打造工控平臺(tái)型企業(yè)，應(yīng)該是上市公司現(xiàn)階段的首選戰(zhàn)略。,表：工控自動(dòng)化上市企業(yè)上半年對(duì)外投資情況,投資主線：工業(yè)4.0,2015 年5 月，《中國(guó)制造2025》總體方案推出，給出了未來(lái)十年我國(guó)制造業(yè)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)和總“路線圖”。 方案提出，到2025 年，我國(guó)制造業(yè)工業(yè)化和信息化的融合要邁上

16、新臺(tái)階，并形成一批具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司和產(chǎn)業(yè)集群。,表：中國(guó)制造2025 的分階段發(fā)展目標(biāo),投資主線：工業(yè)4.0,海外來(lái)看，艾默生以電機(jī)和風(fēng)扇起家，通過(guò)收購(gòu)羅斯蒙特、費(fèi)歇爾、西屋過(guò)程控制部門、華為電氣等，逐漸由地區(qū)制造商成長(zhǎng)為全球技術(shù)解決方案的集團(tuán)公司，收入水平高達(dá)250億美元 板塊內(nèi)具備技術(shù)扎實(shí)，管理過(guò)硬，市場(chǎng)地位卓越，經(jīng)營(yíng)良好等條件，未來(lái)有潛力通過(guò)不斷外延擴(kuò)張打造千億市值自動(dòng)化平臺(tái)的龍頭企業(yè)標(biāo)的：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、臥龍

17、電氣、新時(shí)達(dá),圖：艾默生股價(jià)表現(xiàn),圖：龍頭擴(kuò)張最佳時(shí)點(diǎn),投資主線：新能源汽車,市場(chǎng)從14年進(jìn)入爆發(fā)期，產(chǎn)、銷分別7.8、7.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.5、3.2倍，根據(jù)規(guī)劃，15年產(chǎn)銷量將達(dá)到20萬(wàn)輛。 今年基本延續(xù)去年的火爆行情，1-5月累計(jì)生產(chǎn)達(dá)5.36萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近3倍?？紤]到下半年新能源車銷量旺季的到來(lái)，以及國(guó)家政策的進(jìn)一步刺激（如充電樁補(bǔ)貼有望落實(shí)），加上車企集中推出重點(diǎn)新車型，接下來(lái)新能源車產(chǎn)銷量有望提速，全年基本可以實(shí)現(xiàn)國(guó)

18、家規(guī)劃的20萬(wàn)輛產(chǎn)銷預(yù)期。,圖：國(guó)內(nèi)新能源汽車月度產(chǎn)量數(shù)據(jù),圖：新能源車分季度出貨情況,投資主線：新能源汽車,在我國(guó)，新能源汽車的發(fā)展高度依賴于政策的支持，我們預(yù)計(jì)最近兩三年，新能源車行業(yè)“政策市”的屬性難以改變。 中央上和地方積極出臺(tái)了充換電設(shè)施支持政策，在建設(shè)環(huán)節(jié)大約可以獲得30%左右的補(bǔ)貼額，但是整體來(lái)看，充電樁的推廣進(jìn)度還是不達(dá)預(yù)期的。究其原因，核心還是在于新能源車推廣總量有限，充電樁使用率和運(yùn)營(yíng)回報(bào)率不足。 下一步國(guó)家政策

19、的推廣重點(diǎn)將下沉到新能源車使用便捷化的環(huán)節(jié)，尤其是通過(guò)充電樁運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼等政策的推出，大大提高充換電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)回報(bào)率，吸引社會(huì)資金積極參與到此環(huán)節(jié)中來(lái)。 標(biāo)的：特銳德、萬(wàn)馬股份,表：2014年以來(lái)部分充換電設(shè)施國(guó)家政策,表：充電設(shè)備市場(chǎng)容量,投資主線：新能源汽車,在電池、電機(jī)、電控的“三電”環(huán)節(jié)，隨著市場(chǎng)擴(kuò)容，行業(yè)整合加快，一定會(huì)有一些企業(yè)脫穎而出，通過(guò)高質(zhì)量產(chǎn)品、高素質(zhì)服務(wù)等核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成業(yè)內(nèi)“明星” 。 標(biāo)的：東源電器、大洋電機(jī)

20、新能源車運(yùn)營(yíng)相對(duì)技術(shù)門檻較低，更多是在于運(yùn)營(yíng)模式的創(chuàng)新以及執(zhí)行情況。在新能源車運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)卡位比較早、布局有廣度、政府資源多的企業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的運(yùn)營(yíng)推廣，成本優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)績(jī)?cè)龊窀臁?標(biāo)的：駱駝股份、科泰電源、易事特,表：2015年電池、電機(jī)、電控市場(chǎng)空間,圖：工信部采用的分時(shí)租賃系統(tǒng),重點(diǎn)公司（重倉(cāng)、TOP、研究精選）,已完成增持統(tǒng)計(jì),大額增持計(jì)劃統(tǒng)計(jì),價(jià)格倒掛統(tǒng)計(jì)——定增、員工持股、股權(quán)激勵(lì),Thanks!,謝謝！請(qǐng)隨時(shí)與我們聯(lián)